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　　5月15日，成都技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的電子信息屏上出現(xiàn)了股票轉(zhuǎn)讓的信息，“黑股民們”可以通過成交所將自己手里的股權(quán)進行掛牌轉(zhuǎn)讓——與A、B股股民不同，“黑股民”因為投資過歷史上曾經(jīng)存在的柜臺交易市場而成為“黑戶”。

　　而今成都僅是個開始，據(jù)中國《新聞周刊》獲悉，上海、青島等中國其他城市也出現(xiàn)了類似的試探行為。

　　5月12日——股市“五一”休市結(jié)束，這是“非典”肆虐后開盤的第一天，本刊記者在青島中信萬通證券標山路交易大廳見到了資深“黑股民”沈東。他早早地就來到大廳。

　　“不是我不在乎非典，而是和權(quán)證帶來的長期打擊比，這算什么？更慘的是，這么多年了，就沒有人管過我們。”沈東對中國《新聞周刊》抱怨道。

　　“以前在地方上存在的權(quán)證市場，及STAQ、NET法人股系統(tǒng)，都是場外柜臺交易。在資本市場體系中被稱之為‘場外柜臺交易市場’，從國際經(jīng)驗來看，是資本市場的重要一環(huán)�！笔锥冀�(jīng)貿(mào)大學(xué)教授劉紀鵬對中國《新聞周刊》說。

　　據(jù)記者了解，像沈東這樣在權(quán)證上遭受慘痛打擊的股民，在青島有6萬，而在中國，還有近10個城市也有類似狀況。

　　1998年底，根據(jù)中國證監(jiān)會的10號文，全國多個城市自行開設(shè)的權(quán)證交易被全部停止，像沈東這樣當時手里還有權(quán)證的投資者，因為沒有辦法賣出，多數(shù)被“套牢”了。

　　模糊中產(chǎn)生

　　柜臺交易較早出現(xiàn)在中國經(jīng)濟發(fā)達的省份山東。

　　“10年前，《華爾街日報》的頭版頭條曾報道了這樣一則消息：……在中國東部的一個城市，出現(xiàn)了除上海和深圳交易所之外的中國的第三個證券交易所。”

　　“第三交易所”這個聽上去很嫡出的名份，讓這個圈里的人至今仍銘記在心，尤其是王道云�！度A爾街日報》所指的那個城市就是淄博。而現(xiàn)任中信證券山東管理總部副總經(jīng)理的王道云，從1993年8月18日的試運行，到1999年9月9日關(guān)閉，一直是淄博證券交易自動報價系統(tǒng)(下簡稱淄博系統(tǒng))的總經(jīng)理。

　　“多年來，我一直感到遺憾的是，深圳證券交易所在開設(shè)時沒有準生證，但深交所幸運地生存下來了，淄博系統(tǒng)也沒有準生證，而‘淄博系統(tǒng)’夭折了�！蓖跽f。

　　5月25日，中國《新聞周刊》采訪王道云，他說的第一句話就是：“我們當年設(shè)計這個柜臺市場，主要依據(jù)是1988年國務(wù)院發(fā)的國函(1988)63號文件。”

　　這個權(quán)證市場的成立是為了給鄉(xiāng)鎮(zhèn)的中小企業(yè)融資，王道云強調(diào)成立淄博系統(tǒng)的初衷。

　　據(jù)王介紹，63號文件把淄博市周村區(qū)定位為農(nóng)村改革試驗區(qū)。其中第6條就是吸收社會投資的有關(guān)辦法，主要是股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)移，通過股份合作制的方法，探索向社會籌集企業(yè)發(fā)展資金，文件還提到了設(shè)立與股份合作制相配合的股份流通和轉(zhuǎn)讓。

　　中國資本市場上著名的老基金淄博基金，在這種背景下于1990年12月15日成立。淄博基金大量投資當?shù)氐泥l(xiāng)鎮(zhèn)中小企業(yè)，到1992年上半年，淄博地區(qū)已經(jīng)有70多家公募改制成功的股份制企業(yè)。隨之而來的當然是社會股東的流通要求。

　　“淄博基金的發(fā)展趨勢很好，當時中國人民銀行的一位高層官員聽取了報告后表示：證券市場有上海和深圳，而農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的股票流通市場要看淄博……”王道云說。

　　據(jù)王介紹，淄博的柜臺交易市場是在管理層官員、專家、學(xué)者的扶持下逐漸成長起來的，1993年初，當時的國家體改委負責(zé)人在淄博系統(tǒng)的匯報材料上批示“股票流通是個問題，否則作用不大”。中國證監(jiān)會的負責(zé)人也簽閱了文件。

　　“國家體改委當時的主管官員鼓勵我們，先在本市試驗，逐步擴大。”王道云說。

　　1993年2月，國家體改委主要負責(zé)人聽取了工作報告后，表示：希望淄博建立統(tǒng)一的區(qū)域性證券市場，并進行大膽探索，待條件成熟后向全省、全國輻射，為全國場外柜臺交易市場的建立提出新思路。

　　盡管行或不行并沒有確定，試驗的步伐卻在一步步邁出。1993年初淄博市有關(guān)部門就給了淄博系統(tǒng)一個自收自支事業(yè)單位的名份 “淄博證券交易自動報價系統(tǒng)”。

　　從最原始的黑板寫價格的原始手段開始，一步步走到了電子交易。淄博系統(tǒng)于1993年8月18日開始試運行，并于當年的9月18日正式開業(yè)。受淄博系統(tǒng)的影響，隨后國內(nèi)其他城市濟南、淄博、青島、武漢、鞍山、沈陽、天津的柜臺市場也都迅速發(fā)展，引起廣泛關(guān)注。

　　但這種柜臺交易市場的合法地位，始終沒有明確說法。

　　“所有的地方柜臺交易市場都沒有經(jīng)過高層明文批準，但這也是中國的特色，譬如深滬兩市未被批準，再如STAQ系統(tǒng)在中國證監(jiān)會成立前就出現(xiàn)了�！笔锥冀�(jīng)貿(mào)大學(xué)劉紀鵬教授說。劉紀鵬是中國另一個重要的柜臺交易市場STAQ系統(tǒng)的創(chuàng)始人之一。

　　到被關(guān)閉前，淄博系統(tǒng)已經(jīng)有56家企業(yè)掛牌交易，還有9家外省企業(yè)�！�

　　死于一刀切

　　“出身模糊體現(xiàn)了權(quán)證市場問題的一面，而痛快地死于一刀切則顯示了中國資本市場發(fā)展上的另一些失誤�！鼻鄭u一位“黑股民”感概地說。

　　1996年到1997年11月份，各地地方政府盲目攀比，建立地方柜臺交易市場的發(fā)展出現(xiàn)了無序的狀態(tài)。至1997年1月份，據(jù)不完全統(tǒng)計，當時全國就有100多個地方股票交易市場。

　　“這給中國的金融系統(tǒng)安全帶來了極大的隱患�！碑斈陞⑴c決策的一位證監(jiān)會官員這樣解釋。

　　無序的發(fā)展，使正在進行探索的規(guī)范柜臺交易市場也遭到了滅頂之災(zāi)。

　　1997年11月召開的中央金融工作會議決定關(guān)閉非法股票交易市場，1998年中國證監(jiān)會也為此下發(fā)了10號文，淄博系統(tǒng)于1999年9月9日關(guān)閉，隨后STAQ、NET系統(tǒng)也相繼關(guān)閉，清理非法股票交易市場的工作基本完成。

　　一聲令下并不難，但被關(guān)閉后，幾十萬投資者手中權(quán)證流通的問題就成了一個麻煩。淄博系統(tǒng)的注冊股民達50萬。曾經(jīng)得到淄博系統(tǒng)扶持的企業(yè)達50多家。關(guān)閉后，失去了監(jiān)管者，企業(yè)運作就開始不規(guī)范；失去了融資的渠道，上不了新項目，業(yè)績也開始走下坡路。當時的社會股東投資于地方企業(yè)，監(jiān)督和參與管理非常方便。在深滬市場交易的公司根本不會出現(xiàn)這種情況——能有多少投資者不遠萬里去參加股東大會？更別說社會監(jiān)督了。王道云說:“這種由于地域性而自然形成的‘全民監(jiān)督、全民參與’，是地方市場的最大可取之處。至今我仍這樣認為�！�

　　“這種先于法規(guī)出現(xiàn)的東西，特別是一些還在逐漸規(guī)范的過程中，不能簡單地全部歸納為違規(guī)�！眲⒓o鵬教授對這段歷史如此評價。

　　然而想法和現(xiàn)實總是有差距的。交易市場關(guān)閉4年了，像沈東一樣股民，身份也由積極參與的試驗者變成了“黑股民”。

　　難以解決問題的四個方案

　　“全國類似市場關(guān)閉后的處理方法，管理層給出的解決方案是：獨立上市、被上市公司吸收合并、公司回購注銷股份、等待分紅�！鼻鄭u市體改委副主任李西琨說。

　　曾經(jīng)有人統(tǒng)計過，全國類似柜臺交易市場被關(guān)閉后，有574只權(quán)證被停止流通。

　　記者根據(jù)公開資料查證，從1999年市場關(guān)閉到現(xiàn)在，權(quán)證企業(yè)獨立上市至今就沒出現(xiàn)過。而被上市公司吸收合并目前看是解決此類問題的主要手段，但也出現(xiàn)了很多令人不愉快的情況。

　　近期崩盤的正虹飼料(000702)——5月14日，20多元的股價在12個交易日后僅剩9元。一個主要原因是，正虹飼料曾經(jīng)合并過一家在武漢柜臺交易的企業(yè)湖南城陵磯，開始崩盤的5月15日正好是被合并權(quán)證可以流通的日子�！斑@種解決方式有可能給上市公司股價帶來極大的不穩(wěn)定性。4年間，通過這種方式解決的權(quán)證公司僅20余家，以這種速度解決，最少需要20年以上的時間�！鼻鄭u黑股民張先生算了這樣一筆賬。

　　“被回購絕對是投資者最不想看到的事情。馬應(yīng)龍回購后，再未聽說有公司對權(quán)證進行強行回購�！睆埥又�說。

　　2002年1月，武漢“馬應(yīng)龍藥業(yè)”開始對社會投資者進行了強制性回購注銷，引起了軒然大波。因為，回購價格為5元，沒得選擇；錯過時機，還會被用更低的價格 4.25元強行回購。曾經(jīng)為馬應(yīng)龍成長付出貢獻的投資者，當然不想在馬應(yīng)龍開始走向成熟時，以如此低的價格放棄股權(quán)。雖然投資者強烈反對，并出現(xiàn)許多有上訪者，但馬應(yīng)龍還是被強行回購后注銷了。

　　最后一招，等待分紅就等于維持原狀，而現(xiàn)在大多數(shù)權(quán)證企業(yè)只能以這種被動的方式僵持著。

　　2001年6月29日，中國證券業(yè)協(xié)會推出代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，曾經(jīng)讓“黑股民”們看到了曙光，以為能解決法人股問題，就能解決同樣的歷史遺留的權(quán)證問題。但該系統(tǒng)旨在解決STAQ和NET系統(tǒng)關(guān)閉后的歷史遺留問題，而像武漢、青島、淄博等這種由地方政府主創(chuàng)柜臺交易市場不在其列。因此，運行了近兩年的時間，地方權(quán)證企業(yè)仍沒有一家登陸該系統(tǒng)。

　　“這么多年過去了，現(xiàn)實就是，目前權(quán)證問題仍然沒有得到解決。不太具有現(xiàn)實意義的解決方案，使這部分數(shù)量眾多的投資者只能繼續(xù)自己沒有人管的‘黑’身份，而‘黑股民’急于變現(xiàn)的心理也催生了非法地下交易�！睆堈f。

　　滋生黑市

　　大道不暢小道必昌。

　　長春稅務(wù)學(xué)院的法學(xué)院黨委書記劉國慶曾經(jīng)和原中國銀河證券長春營業(yè)部的王耀輝一起對長春市和通化市的地下股票交易黑市進行了調(diào)查。

　　“2002年8～9月份，我們做了調(diào)查。那里的黑市一直那樣，存在多年了，幾乎是公開的了。出現(xiàn)這一狀況的原因之一就是，當年北方權(quán)證交易市場迅速發(fā)展而后又沒有退路。”劉國慶說。

　　在中國更為出名的是四川成都的地下股票交易，甚至在互聯(lián)網(wǎng)上還建立了非常完善的“網(wǎng)絡(luò)報價”，有相當數(shù)量的中間商存在。

　　“投資這種企業(yè)股票，風(fēng)險大但利潤也很可觀，”有近十年交易中間商經(jīng)驗的成都人曹舉(化名)對中國《新聞周刊》說，“我們成都卷煙廠的下屬企業(yè)維格爾，春節(jié)前的價格才不到0.7元，但3個月后價格已經(jīng)上漲到1.5元了�！�

　　從曹舉的介紹中不難看出，成都地下股票交易市場的繁榮。實際上，成都一直以并不合法的紅廟子股票地下交易市場聞名全國。

　　“我更擔(dān)心的是在一種地下的交易狀態(tài)，會在歷史已經(jīng)形成的遺留問題上出現(xiàn)新的問題。地下市場信息不對稱，在傳聞的影響下一只權(quán)證的價格大起大落的情況比較多，很容易形成新的市場風(fēng)險。原來淄博掛牌的企業(yè)田家實業(yè)曾經(jīng)傳聞要被上市公司清華紫光(000938)吸收合并，價格一度達到15元，可現(xiàn)在，才2元左右。”長期跟蹤柜臺交易的山東大漢陳波對中國《新聞周刊》說。

　　“牽扯很多投資者的利益，很容易引發(fā)社會的不穩(wěn)定因素，青島大約有6萬名這樣的投資者，所以青島市政府在解決這個問題時是非常謹慎�！鼻鄭u證券指導(dǎo)辦公室的王樹忠對中國《新聞周刊》說，“希望國家能出臺政策，來指引解決權(quán)證的歷史遺留問題，全國有很多城市有我們相同的苦衷。”

　　王道云則表示，權(quán)證市場的歷史遺留難題，一直僵持著，讓投資者來承擔(dān)這后果顯然是不公平的。 (記者/馬韜)