fraudsandswindlers.com  


不良資產(chǎn)賣向海外

  文/張文豪

外資企業(yè);與海外金融關(guān)系緊密相聯(lián)。

  中國這個(gè)在亞洲僅次于日本的第二大不良資產(chǎn)市場即將全面對外開放。相關(guān)法規(guī)正在制定之中

  7月3日,北京召開全國性外資工作會(huì)議(上一次這種規(guī)模的會(huì)議是在1997年底,亞洲金融風(fēng)暴正烈之時(shí))?偫碇扉F基在講話中提及,要「積極探索外資參與金融資產(chǎn)管理公司處置和重組部分不良資產(chǎn)的新途徑及其管理辦法」。此番講話,旋即引起了國內(nèi)外金融業(yè)、企業(yè)界乃至媒體的注意,許多人將這片言只語理解為外資參與中國不良資產(chǎn)處置實(shí)際操作性法規(guī)即將出臺的信號。在此之前,外經(jīng)貿(mào)部、財(cái)政部和人民銀行已聯(lián)合起草了《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組和處置的暫行規(guī)定》,并上報(bào)國務(wù)院。

  種種跡象表明,在亞洲,中國這個(gè)僅次于日本的第二大不良資產(chǎn)市場即將全面對外開放。

  早在1994年,中國就開始了有關(guān)銀行不良資產(chǎn)及其解決措施的討論。到今年上半年,信達(dá)、東方、長城、華融四家資產(chǎn)管理公司對四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的接收工作基本完成,接收金額共達(dá)1.4萬億元人民幣。不良資產(chǎn)處置工作正在全面啟動(dòng)。

  但要用10年時(shí)間處置1.4萬億不良資產(chǎn),顯然是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。截至去年底。信達(dá)、華融通過處置不良資產(chǎn)回收現(xiàn)金也不過分別為50余億元和5.3億元。于是,尋求多種回收渠道就成為一個(gè)關(guān)鍵問題。各資產(chǎn)管理公司瞄準(zhǔn)了近年來在日本、韓國和泰國處置不良資產(chǎn)工作中大展身手的國際大型機(jī)構(gòu)投資者,而外資對參與中國不良資產(chǎn)的處置也不無興趣,這項(xiàng)業(yè)務(wù)己越來越被外商視為進(jìn)入中國市場的捷徑。

  安達(dá)信高級經(jīng)理陳少瑜指出:「從資產(chǎn)管理公司手中收購資產(chǎn)雖有風(fēng)險(xiǎn),但也有機(jī)會(huì)買到含金量高的資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)物超所值的收購。對生產(chǎn)型企業(yè)來說,收買現(xiàn)成的工廠,總比另起爐灶一切重新開始效率高!

  華融總裁楊凱生今年2月在接受「新華網(wǎng)」記者采訪時(shí)說,外資介入不僅會(huì)加速中國不良資產(chǎn)的處置過程,而且將為外商在中國投資提供「最便捷」的途徑。

  事實(shí)上,不只是外國投資者單方面表現(xiàn)出參與處理中國金融不良資產(chǎn)的興趣,國內(nèi)各資產(chǎn)管理公司對開拓不良資產(chǎn)處置國際市場業(yè)務(wù)的興致也正濃厚。

蚌埠熱電廠項(xiàng)目:舊瓶裝新酒

  第一筆成功引入外資處置不良資產(chǎn)的是由信達(dá)經(jīng)手的蚌埠熱電廠項(xiàng)目。

  蚌埠熱電廠是安徽省最大的區(qū)域性熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。1998年底,該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為91.52%,累計(jì)虧損7671萬元。其中,對中國建設(shè)銀行貸款本息總額為1.73億元。

  1999年9月20日,信達(dá)資產(chǎn)管理公司從建設(shè)銀行接收了對蚌埠熱電廠的債權(quán),之后即制訂了引入境外戰(zhàn)略投資者處置該筆不良資產(chǎn)的方案。2000年3月9日,信達(dá)與外方簽訂一攬子協(xié)議,主要內(nèi)容包括:一、由美國聯(lián)合能源公司、美國超洋金融公司與蚌埠熱電廠聯(lián)合成立中外合作經(jīng)營公司「安徽新源熱電有限公司」,外方以現(xiàn)匯出資,占股70%;中方以機(jī)器設(shè)備、土地、廠房等資產(chǎn)出資,占股30%;二、外方出資結(jié)匯,主要用于償還信達(dá)公司債務(wù);三、信達(dá)公司對蚌埠熱電廠剩余債權(quán)的大部分轉(zhuǎn)由中外合作經(jīng)營公司承擔(dān),并按照正常貸款利率計(jì)息和重新簽訂分期還款協(xié)議。

  重組后的變化是明顯的。合作公司新源熱電成立后經(jīng)營良好,資產(chǎn)負(fù)債率降為33.3%,到今年2月底累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈盈利920萬元,信達(dá)公司債權(quán)也得到了較好的處置。到今年4月3日,信達(dá)公司已回收債權(quán)本息8512萬元,由合作公司承擔(dān)的保留債權(quán),可以正常收息,加上以企業(yè)的資產(chǎn)做抵押,已轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)債權(quán)。

  截至今年4月3日,境外投資1400萬美元已足額到位!肝赓Y成功與否,關(guān)鍵還是看外資的錢有沒有到賬,這才是你的債權(quán)或其他形式的資產(chǎn)是否賣出去了的真正標(biāo)志!剐胚_(dá)投資銀行部的肖林說。

華融不良資產(chǎn)競標(biāo)即將啟動(dòng)

  外資參與不良資產(chǎn)的處置有兩種主要方式:一是收購股權(quán),即一般所說的收購兼并;二是直接收購債權(quán)。嚴(yán)格來說,蚌埠熱電廠項(xiàng)目既不屬于收購兼并,即收購股權(quán),更不是收購債權(quán),而是傳統(tǒng)的搞合資企業(yè)的形式,即中方拿出一些資產(chǎn),外方投入一部分現(xiàn)金,大家先組建一個(gè)合資企業(yè),資產(chǎn)重組通過合資公司這個(gè)「殼」來運(yùn)作。選擇這種合資方式處理蚌埠熱電廠項(xiàng)目,因?yàn)閰⑴c者沒有更好的選擇。

  資產(chǎn)管理公司所持的不良資產(chǎn)當(dāng)中,債權(quán)占了大部分。債權(quán)直銷給外資,對資產(chǎn)管理公司來說,當(dāng)然最省事的,因?yàn)樗麄儾槐貐⑴c企業(yè)的重組,債權(quán)的價(jià)值主要是由企業(yè)的狀況決定?墒菄鴥(nèi)目前對此尚無明確的政策,債權(quán)能不能直接出售給外資還是個(gè)問題。如果要轉(zhuǎn)為出售股權(quán),資產(chǎn)管理公司就應(yīng)該參與企業(yè)的重組,至少先完成債轉(zhuǎn)股再說。但蚌埠熱電廠還沒有經(jīng)過股份制改造,本身的出資人就不明確,重組會(huì)十分困難--即使進(jìn)行了股權(quán)交易,外資面對的工作還十分復(fù)雜,包括剝離資產(chǎn)、裁減人員、把企業(yè)變成一個(gè)規(guī)范的有限責(zé)任公司,還要解決它的債務(wù)問題。

  「實(shí)事求是地說,蚌埠熱電廠項(xiàng)目并不是很順利!剐ち终f。重組合資的協(xié)議去年年初就簽了,可一直到今年4月才把這個(gè)項(xiàng)目做完,主要是因?yàn)橐疹櫟礁鞣降睦妗,F(xiàn)在的形式雖然是中外合資,本質(zhì)上還是資產(chǎn)收購,既沒有擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模,也沒有新的項(xiàng)目上馬。外商用來收購資產(chǎn)的1400萬美元資金,有1300萬美元是直接結(jié)匯后歸還了債權(quán)人的貸款。

  這個(gè)項(xiàng)目最后做成,很大程度上是因?yàn)樾胚_(dá)盡力促成了一個(gè)照顧到了各方利益的重組方案。比如信達(dá)在設(shè)計(jì)方案時(shí),考慮到了債權(quán)人不止他們一家,為了使各債權(quán)人在重組問題上能夠達(dá)成一致意見,還貸的1300萬美元等比例地分給了各債權(quán)人。當(dāng)然,成功的另一個(gè)原因是信達(dá)手里有很強(qiáng)的制約手段:蚌埠熱電廠的大部分資產(chǎn)都已經(jīng)抵押給了信達(dá),這使得作為最大債權(quán)人的信達(dá)能夠在此過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

一石三烏的結(jié)果

  直觀地看,重組之后,原蚌埠熱電廠作為不良資產(chǎn)的債務(wù)一分為三:一是外資償還了1300萬美元,二是合資公司承擔(dān)了部分債務(wù),三是蚌埠熱電廠本身還留下了小部分債務(wù)。

  通過新的重組合同,蚌埠熱電廠剩余債務(wù)中的一部分(共計(jì)999萬美元)轉(zhuǎn)到新成立的合資公司。這樣,這部分原屬于蚌埠熱電廠的不良貸款,就變成了合資企業(yè)的既有流動(dòng)貸款、又有長期貸款的正常貸款。合資之前,熱電廠的超期貸款有很高的罰息,現(xiàn)在合資公司可以按正常的利率來還貸款本息。

  由合資公司承擔(dān)一部分債務(wù)也是一招妙棋。本來合資企業(yè)的總投資額應(yīng)是2999萬美元,而注冊資本只有2000萬美元,尚有999萬美元的缺口。按照國內(nèi)批準(zhǔn)合資企業(yè)的要求,總投資額必須要落實(shí),要么去銀行融資,要么股東再拿錢進(jìn)來。但這次實(shí)際解決辦法還是從蚌埠熱電廠的債務(wù)上著眼,合資公司與蚌埠熱電廠簽一個(gè)債務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,替原蚌埠熱電廠承擔(dān)了相當(dāng)于999萬美元的債務(wù)。這樣做,外商不需要過多地掏出現(xiàn)金。對合資公司的意義則在于:與其再用現(xiàn)錢去買原蚌埠熱電廠相當(dāng)于999萬美元的資產(chǎn),還不如直接承擔(dān)其999萬美元的債務(wù)。結(jié)果都是一樣:可以獲得相當(dāng)于999萬美元的這部分資產(chǎn),2999萬美元的總投資額也達(dá)到了標(biāo)準(zhǔn)。

  蚌埠熱電廠之所以也有積極性,是因?yàn)闇p輕了很大負(fù)擔(dān):1300萬美元的債務(wù)由美資償還,999萬美元的債務(wù)轉(zhuǎn)到合資企業(yè),又擁有合資公司30%的股權(quán),未來還會(huì)有分紅。同時(shí),作為對熱電廠支持重組的回報(bào),信達(dá)還對仍留在蚌埠熱電廠的剩余債權(quán)作了部分減免。

  而信達(dá)的好處更是看得見的:除了即刻收償7199萬人民幣的貸款外,剩余的部分貸款轉(zhuǎn)移到合資公司,變成了優(yōu)質(zhì)貸款,這部分債權(quán)的「等級」也就提升了。

  當(dāng)然,對于作為資產(chǎn)管理公司的信達(dá),還有一層意義:它完成了國內(nèi)第一筆引進(jìn)外資處置不良資產(chǎn)的項(xiàng)目。

  蚌埠熱電廠不良資產(chǎn)處置模式的推廣意義在于,它在現(xiàn)實(shí)的環(huán)境中簡單易行,比較容易成功--畢竟這種傳統(tǒng)的合資方式在各個(gè)方面都比較成熟,無論是技術(shù)操作還是法規(guī)支持。

華融路演:吊起外資的胃口

  比起信達(dá),華融顯然更注重前期的重大策劃。

  6月12日至6月26日,一個(gè)20多人的華融路演團(tuán),在倫敦、紐約、華盛頓、洛杉磯等地開展了為期半個(gè)月的中國首次赴境外不良資產(chǎn)推介路演。華融總裁楊凱生帶隊(duì),隨團(tuán)的除了人民銀行、財(cái)政部的官員之外,還有國際著名會(huì)計(jì)事務(wù)所安永公司的代表、美國翰宇律師事務(wù)所的律師等。IFC(國際金融公司)也自始至終參加了會(huì)談,并有意向中標(biāo)的單位提供融資。

  路演團(tuán)帶去了19億美元的招標(biāo)項(xiàng)目,舉行了三次大型資產(chǎn)推介會(huì)和16次與單個(gè)投資者的雙邊會(huì)談,與100多家投資銀行、基金公司和中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了接觸。重點(diǎn)是與那些有經(jīng)驗(yàn)的大機(jī)構(gòu)進(jìn)行了較深入的單獨(dú)面談。這些投行和機(jī)構(gòu)投資者都有較豐富的處理不良資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn),如施羅德、所羅門美邦、美洲銀行、巴黎銀行、野村證券、高盛公司、美林證券、蘭德里茲公司、龍星基金、雷曼兄弟公司、IFC、Carlyle Group、Real Estate Recovery Group等。

  隨團(tuán)路演的美國翰宇律師行律師李曉陽認(rèn)為,這次路演達(dá)到了預(yù)期效果。他聲稱,這次路演團(tuán)的目的不是簽合同,主要是看境外機(jī)構(gòu)對中國不良資產(chǎn)的反應(yīng)。整體來說,外資都表示了進(jìn)一步了解和參與處置中國不良資產(chǎn)的愿望!高@就像一次廣交會(huì),」李曉陽說,「我們并沒有開始交易,最關(guān)鍵的是要他們對資產(chǎn)感興趣。」   既然如此,也就沒有談價(jià)格,當(dāng)然不存在打多少折的問題!傅覀兿蛩麄儚(qiáng)調(diào)了政府對這個(gè)問題的明確態(tài)度,資產(chǎn)價(jià)格沒有底價(jià),而且資產(chǎn)管理公司在定價(jià)方面有相當(dāng)大的自主權(quán)。」李曉陽說。

  華融的財(cái)務(wù)顧問,世界著名會(huì)計(jì)師事務(wù)所安永的合伙人陳嘉強(qiáng)在接受記者采訪時(shí)透露,為了達(dá)到吸引外資注意力的目的。華融這次用心良苦,出手大方,把相對質(zhì)素較高的資產(chǎn)打成了一個(gè)19億美元的資產(chǎn)包。這次路演只是對資產(chǎn)包作了一般性的介紹,比如這些資產(chǎn)涉及哪些法規(guī)、哪些行業(yè),主要集中在哪些城市,是否有抵押,有抵押的比例是多少等,但沒有逐筆透露資產(chǎn)的細(xì)節(jié)。

  華融握著的全部不良資產(chǎn)中,有抵押品的比例僅是18%,而這次路演所選取的資產(chǎn)當(dāng)中,有抵押品的比例高達(dá)56%。有抵押品的貸款,也正是外資最感興趣的部分。

  路演團(tuán)的資產(chǎn)包里主要是債權(quán),整個(gè)資產(chǎn)包內(nèi)債權(quán)筆數(shù)超過3000項(xiàng),分屬20多個(gè)行業(yè)。大資產(chǎn)包又細(xì)分成幾個(gè)小資產(chǎn)包,每個(gè)小包含括大約4億到5億美元。

  這次路演主要采取與大機(jī)構(gòu)單談的方式,是與華融打算將來把每個(gè)賬面值在4~5億美元之間的小資產(chǎn)包一次性賣出去的方針相吻合的。陳嘉強(qiáng)說:「我們與之單談的大型機(jī)構(gòu)投資者,每家去年在亞太地區(qū)不良資產(chǎn)上的投資都超過了10億美元!

  路演之后的近期目標(biāo),仍然不是真正開始交易,而是把重點(diǎn)外資機(jī)構(gòu)吸引到華融不良資產(chǎn)的資料庫來。目前華融正在全力建設(shè)不良資產(chǎn)資料庫,里邊有各筆資產(chǎn)的詳細(xì)情況。在查閱這個(gè)庫之前,外資需要同華融簽訂一份保密備忘錄,還要收費(fèi)?刹殚喌姆秶皇沁@次歐美路演的資產(chǎn)包,查閱時(shí)間為八九月份!父鶕(jù)安永在日本、美國、韓國、泰國等地的經(jīng)驗(yàn),資料庫越詳細(xì)完備,投資者越容易計(jì)算風(fēng)險(xiǎn),心理上就覺得風(fēng)險(xiǎn)比較低!龟惣螐(qiáng)這樣說。

  陳嘉強(qiáng)告訴記者,「一過10月,就開始這個(gè)19億美元資產(chǎn)包的競標(biāo),國內(nèi)機(jī)構(gòu)也可以參加。」到目前為止,已經(jīng)有11家外資同華融簽了《資產(chǎn)陳述和保密協(xié)議書》,8家左右支付了查閱費(fèi)用!溉腴T費(fèi)是每家25000美元!顾f。

  據(jù)悉,今年8月華融會(huì)就這個(gè)19億美元的資產(chǎn)包,在國內(nèi)再搞一個(gè)推介活動(dòng)。過了國慶,競標(biāo)就可以開始了。

業(yè)務(wù)走在政策前面

  華融此次路演的收獲還不止于此。路演團(tuán)回來后,共總結(jié)歸納出外資關(guān)心的四個(gè)方面的25個(gè)問題,從中得出最深刻的印象是:老外最怕的,不是不賺錢,而是干事兒沒譜。

  其實(shí),中國利用外資的政策和法規(guī)早已公開,目前的問題只是對外資進(jìn)入不良資產(chǎn)這一領(lǐng)域的具體操作方式還沒有完全明確。我國現(xiàn)有的三部外商投資法律都是規(guī)范外商在國內(nèi)新設(shè)企業(yè),對于外商以購并方式進(jìn)行直接投資則沒有涉及。國家經(jīng)貿(mào)委1999年8月制定頒布的《外商收購國有企業(yè)的暫行規(guī)定》,明確了外商可以參與購并我國的國有企業(yè),但在兼并、收購的操作規(guī)程方面還沒有具體的、可操作性強(qiáng)的措施。另外,反壟斷法、社會(huì)保障法等跨國購并的配套法律體系還沒有建立。

  由于沒有明確的操作規(guī)程,往往出現(xiàn)政出多頭的局面,導(dǎo)致購并手續(xù)復(fù)雜難辦,增大了購并的交易成本。除此之外,我國許多購并規(guī)則還沒有同國際通行的慣例接軌,如國有資產(chǎn)評估制度等。

  「中國目前還沒有一套專門針對不良資產(chǎn)處置的完整法規(guī),特別是出售債權(quán)。但根據(jù)現(xiàn)有的規(guī)定,所涉及問題其實(shí)都是可以解決的。具體來說,除了剛成立資產(chǎn)管理公司的條例之外,早在1998年就有一個(gè)怎樣利用外資來協(xié)助國有企業(yè)重組改革的文件!龟惣螐(qiáng)說。

  李曉陽對這個(gè)問題的看法是:處理不良資產(chǎn)最關(guān)鍵的問題就在于債權(quán)債務(wù)人之間的權(quán)屬關(guān)系要明確,這樣就有了操作基礎(chǔ)。就現(xiàn)有的法律法規(guī)來說,并沒有什么明令禁止的東西,基本的法律框架是有的,如擔(dān)保法、破產(chǎn)法、社保條例等!傅却皇俏┮坏霓k法。如果中國政府有一個(gè)明確的政策,從總的原則上允許操作,盡管詳細(xì)的法律法規(guī)還沒有出臺,許多債權(quán)收購中的權(quán)利和義務(wù)完全可以通過合同的方式確定。」

  可以肯定的是,華融也不會(huì)等到所有的法規(guī)都齊備之后再開展工作,「你等著政府,政府還等著你呢!」李曉陽說。政府也希望資產(chǎn)公司能夠在實(shí)踐中摸索出規(guī)律,并以此為據(jù)制定相應(yīng)的政策。

  「從某種意義上,可以這樣說,業(yè)務(wù)走到政策前面去了!剐胚_(dá)投行部的肖林說。

  但外資對此仍有憂慮。在蚌埠熱電廠的處置過程中,外資最關(guān)心也是最擔(dān)心的就是政府的支持和有關(guān)法規(guī)的執(zhí)行。蚌埠熱電廠供熱的主要用戶是當(dāng)?shù)仄髽I(yè),按照國家的規(guī)定,一個(gè)地區(qū)如果已經(jīng)有了熱電廠,那么在它的供熱半徑以內(nèi),所有的企業(yè)都不能再自建供熱的鍋爐。其實(shí)在國外的投資者看來,國內(nèi)的政策并非不清楚,但這個(gè)政策能否得到真正的貫徹,誰也不能打保票,而這對外資的影響是不言而喻的。

  目前來看,這方面存在著隱憂!笓(jù)我們了解,他們的擔(dān)心隨時(shí)有可能變?yōu)橐粋(gè)現(xiàn)實(shí)問題。當(dāng)然這也不是我們信達(dá)能夠控制的事情。只能盡力協(xié)助!剐胚_(dá)投行部的肖林這樣說。

  但現(xiàn)在對于還在等待中的大部分外資來說,誘惑似乎更大一些。「這幾年亞太其它地區(qū)不良資產(chǎn)的差價(jià)越來越小,外資的利潤越來越低了。中國無疑是一塊未經(jīng)開發(fā)的處女地。比如這次路演中會(huì)見的這些大機(jī)構(gòu),不是僅僅著眼于一筆交易,而是對合作處置華融公司全部達(dá)600億美元的不良資產(chǎn)感興趣。基于這一點(diǎn),我們對他們提示:中國即將加入WTO,金融行業(yè)也會(huì)逐漸開放,這次華融打算引進(jìn)外資處置的第一批近20億美元的資產(chǎn),是給了外資一個(gè)機(jī)會(huì),可以在金融服務(wù)領(lǐng)域里打開一個(gè)局面!拱灿赖年惣螐(qiáng)說。

  今年3月,信達(dá)資產(chǎn)管理公司總裁朱登山在「中國發(fā)展高層論壇」上也放言:較難解決的問題很快將會(huì)得到解決,大規(guī)模處置剛剛開始。這正是外資大規(guī)模介入中國不良資產(chǎn)處置的最佳時(shí)機(jī)。

  摘自《財(cái)經(jīng)》2001.8

.本網(wǎng)站所刊載信息,不代表中新社觀點(diǎn)。
.刊用本網(wǎng)站稿件,務(wù)經(jīng)書面授權(quán)。