券商：沿著新興產(chǎn)業(yè)投資的航標(biāo)前行(4)

　　四、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)入期新興產(chǎn)業(yè)投資下的市場(chǎng)估值與趨勢(shì)

　　(一)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)與估值驅(qū)動(dòng)的分離

　　部分傳統(tǒng)行業(yè)和公司將面臨長(zhǎng)期的低估值趨勢(shì)；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代化進(jìn)程所需要的裝備工業(yè)等市場(chǎng)可能會(huì)給予平穩(wěn)估值；低科技、偽科技公司的超低估值；新型產(chǎn)業(yè)的高估值。

　　(二)下半年業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素分析

　　我們認(rèn)為，2010年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模式將會(huì)發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，由2009年的成本下降型利潤(rùn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)驅(qū)動(dòng)型利潤(rùn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)4月份開(kāi)始的盈利預(yù)測(cè)下調(diào)將會(huì)因新興產(chǎn)業(yè)投資狀況而有所改變，2010全年實(shí)現(xiàn)20%左右業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)概率較大，這是2010年下半年市場(chǎng)業(yè)績(jī)估值的直接因素或業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素。

　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)盈利預(yù)期可以提前每股收益公布時(shí)間一年，而每股收益低點(diǎn)公布的時(shí)間為二級(jí)市場(chǎng)的底部。2006年初上市公司每股收益位于低點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)展開(kāi)一輪牛市。2008年末全球金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨巨大壓力，盈利降至低點(diǎn)，同時(shí)A股市場(chǎng)也開(kāi)始走出底部。目前估值和投資回報(bào)率格局正好與上述情形相反，但盈利預(yù)測(cè)底部的確立將是下一輪牛市的開(kāi)始。

　　為了分析估值驅(qū)動(dòng)因素，我們以以上預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)預(yù)期為基本假定，以創(chuàng)業(yè)板、滬深300和大盤(pán)指數(shù)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期的敏感性為測(cè)度對(duì)象，判斷不同指數(shù)的估值驅(qū)動(dòng)狀況。截至2009年6月18日數(shù)據(jù)，全體A股總市值為24.01萬(wàn)億元，滬深300總市值為16.69萬(wàn)億，創(chuàng)業(yè)板總市值為0.368萬(wàn)億。從市盈率變化來(lái)看，假設(shè)市場(chǎng)對(duì)整體盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)正確，2009年底時(shí)市場(chǎng)給予整體A股26.8的動(dòng)態(tài)市盈率，給予創(chuàng)業(yè)板57.19倍動(dòng)態(tài)市盈率，給予滬深300總體22.91的動(dòng)態(tài)市盈率。在保守估計(jì)2010年盈利增長(zhǎng)19.5%情況下，目前整體A股動(dòng)態(tài)市盈率17.26倍，滬深300動(dòng)態(tài)市盈率13.9倍，創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率34.01，都大大低于去年年底的估值水平，其中滬深300和創(chuàng)業(yè)板估值水平比去年底低近40%，整體A股比去年底低35%。如果說(shuō)去年年底可能對(duì)市場(chǎng)稍偏樂(lè)觀的話，現(xiàn)在在盈利增長(zhǎng)預(yù)期近20%情況下市場(chǎng)是不是又過(guò)于悲觀了呢？從上面的分析來(lái)看，下半年估值回歸動(dòng)力最大的會(huì)集中在創(chuàng)業(yè)板上。滬深300因整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和股市擴(kuò)容帶來(lái)的壓力，估值回歸動(dòng)力還會(huì)略有不足。

　　因此，在估值驅(qū)動(dòng)因素方面，基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的新興產(chǎn)業(yè)投資推動(dòng)，與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)及公司估值仍將具有較高的彈性，如創(chuàng)業(yè)板公司的估值彈性就明顯高于滬深300和大盤(pán)。傳統(tǒng)行業(yè)市值的提升中估值驅(qū)動(dòng)因素波動(dòng)大，趨勢(shì)向下明顯，隨著估值水平的降低市值提升是不可持續(xù)的；而新興行業(yè)市值提升中業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)與估值是驅(qū)動(dòng)并駕齊驅(qū)，估值驅(qū)動(dòng)因素有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，市值提升是可持續(xù)的。

　　(三)估值結(jié)構(gòu)變化中的市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)

　　由于估值出現(xiàn)快速而猛烈地回落，目前市場(chǎng)整體估值處在歷史估值下限。截至6月4日，A股整體動(dòng)態(tài)市盈率20.70倍，靜態(tài)市盈率23.25倍。歷史數(shù)據(jù)顯示，2005年6月6日市998點(diǎn)時(shí)全部A股動(dòng)態(tài)市盈率為19.39倍，靜態(tài)市盈率19.66倍，2008年1664點(diǎn)時(shí)最低市盈率是13.82倍。從當(dāng)前數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)的對(duì)比來(lái)看，顯示市場(chǎng)處在底部區(qū)域，雖然距離歷史低點(diǎn)仍然有一定的空間，但卻是長(zhǎng)線資金逢低布局的時(shí)機(jī)。當(dāng)前階段市場(chǎng)安全邊際有著更為擴(kuò)散的可能，這是2010年中期后的市場(chǎng)重要機(jī)遇。

　　另一方面，由于股指期貨已經(jīng)推出并保持著穩(wěn)定健康的運(yùn)行，其態(tài)勢(shì)本身也顯現(xiàn)出另一種市場(chǎng)估值力量，從而加大A股市場(chǎng)估值驅(qū)動(dòng)因素的作用程度，而AH股溢價(jià)趨勢(shì)變化等更在廣泛的時(shí)空結(jié)構(gòu)中震蕩性定位A股市場(chǎng)指數(shù)趨勢(shì)。2010年下半年，圍繞著業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)和股指期貨作用等疊加的估值驅(qū)動(dòng)因素的影響，在沒(méi)有市場(chǎng)機(jī)會(huì)性投資愿望膨化時(shí)行情也許難有作為，但新興產(chǎn)業(yè)投資及收入分配政策的隱含市場(chǎng)機(jī)會(huì)的顯化，終將使得2010年下半年A股市場(chǎng)不會(huì)寂寞。市場(chǎng)趨勢(shì)判斷上，我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)將探底回升，震蕩筑底階段可能在7月份結(jié)束，而后將是市場(chǎng)新一輪上升周期的起點(diǎn)。