我國滬深交易所10年以上的上市公司中，相當比例的公司自由現金流產生能力極差。低效率的資金使用，導致上市公司無法通過自身經營能力擴大生產規(guī)模，投資者無法獲取現金分紅。筆者認為,實現股市的健康穩(wěn)定發(fā)展，充分發(fā)揮其優(yōu)化資源配置功能，必須強化上市公司的財富創(chuàng)造功能。

　　就滬深10年以上的上市公司歷年分紅來看，股利收益率低于銀行儲蓄存款利率。投資者對股票股利沒有自由支配權，股票股利和未分配利潤沒有本質區(qū)別，只不過是股東權益不同項目間的轉換，對資產負債表沒有實質性影響。如果上市公司確信自己能比股東做得更好，低現金分紅無可厚非。但問題的關鍵在于，相當比例的上市公司凈資產收益率長期處于5%以下的較低水平，無法覆蓋投資者的資金機會成本。低效率的資金運用水平抑制了投資者參與股市的熱情。

　　其實，用經營現金流量來衡量一家上市公司財務狀況良好與否具有局限性，最佳衡量標準應該是自由現金流量。采用自由現金流量狀況和凈資產收益率來決定一家上市公司能否再融資更為科學。自由現金流量較差、凈資產收益率較低的上市公司，其管理層很有可能在進行盲目投資，揮霍投資者的財富，必須禁止其再融資。自由現金流量正常、凈資產收益率較高的上市公司，其管理層有可能在進行謹慎決策，為投資者創(chuàng)造更多的財富，應該鼓勵其再融資，為社會創(chuàng)造更多的財富。

　　由于中小投資者比較分散、持股比例較小，不能對控股股東形成強有力的制約，大股東侵占小股東權益的現象比較嚴重。

　　按照股息理論，現金分紅可以減少股東和管理層之間的代理成本，無形中給公司管理層施加了壓力：必須加強自身的經營能力、謹慎投資，只有這樣才能賺取向投資者派現的足夠現金流。

　　我們可以根據公司上市年限、凈資產收益率等多項指標來決定不同公司的現金分紅比例。對于上市年限較長、凈資產收益率較低的上市公司，必須強制提高其現金分紅比率，減小投資者和公司管理層間的代理成本；對于上市年限較短、凈資產收益率較高的上市公司，可以降低其現金分紅比率，鼓勵公司進行一些收益率較高的投資項目，實現股東價值最大化。（江西財經大學金融與統(tǒng)計學院 趙顯亮）