恒生AH股溢價(jià)指數(shù)6月18日跌破100點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)出98.61點(diǎn)新低。分析人士指出，從歷史上看，AH股溢價(jià)處于低位后往往預(yù)示著A股市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)階段性底部。結(jié)合宏觀政策預(yù)期、估值等因素，本次AH股溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出新低很可能暗示A股階段底部臨近。

　　兩原因壓低AH股溢價(jià)指數(shù)

　　恒生AH溢價(jià)指數(shù)從今年2月初開(kāi)始持續(xù)走低，6月18日創(chuàng)出新低。就具體股票而言，在61只含H股的A股中，剔除周五停牌的股票，18只A股相對(duì)于H股出現(xiàn)折價(jià)。其中，招商銀行、中國(guó)太保、中國(guó)人壽折價(jià)幅度最高。

　　從歷史數(shù)據(jù)看，A股多數(shù)時(shí)間保持著相對(duì)于H股的整體溢價(jià)，因此本次恒生AH溢價(jià)指數(shù)跌破100點(diǎn)引起廣泛關(guān)注。分析人士認(rèn)為，該指數(shù)走低主要有兩點(diǎn)原因。

　　首先，相對(duì)于A股市場(chǎng)，香港股市受歐美股市的影響更大。這從本次市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間可以看出。上證指數(shù)在2009年8月4日實(shí)現(xiàn)上漲行情見(jiàn)頂，而彼時(shí)美國(guó)股市正處于上漲行情中期；受歐美股市影響，香港恒生指數(shù)的上漲行情在2009年11月中旬才結(jié)束，其后的下跌也沒(méi)有A股市場(chǎng)快速。可以說(shuō)，AH溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出新低的主要原因之一，在于A股本輪調(diào)整時(shí)間早于香港股市。

　　其次，A股資金面更為緊張。決定股價(jià)的因素，一是業(yè)績(jī)，二是流動(dòng)性。因此，如果A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)資金層面存在差異，那么同一個(gè)企業(yè)仍然可能面臨不同定價(jià)。就現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)面臨更加緊張的資金面格局。一個(gè)因素是為了抑制房地產(chǎn)泡沫以及通貨膨脹預(yù)期，中國(guó)央行較早實(shí)行了數(shù)量型貨幣緊縮政策；另一因素則與最近一年A股市場(chǎng)融資相關(guān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年6月至2010年6月的12個(gè)月內(nèi)，A股共計(jì)首發(fā)新股282只，實(shí)際募集資金3877.216億元。進(jìn)入2010年后，每周有6-8只新股發(fā)行。

　　A股階段底部有望臨近

　　AH溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出新低是由現(xiàn)階段較為特殊的市場(chǎng)環(huán)境造成的，但投資者對(duì)此應(yīng)保持足夠重視。從歷史上看，A股對(duì)H股的溢價(jià)率有兩次處于顯著低位，分別是2005年6-7月以及2008年8-9月，而其后不久，A股市場(chǎng)都迎來(lái)了比較明顯的階段性底部。那么，本次會(huì)否重演歷史呢？

　　分析人士稱(chēng)，階段底部臨近的可能性還是很大的。這不僅因?yàn)锳H溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出新低，顯示A股市場(chǎng)已經(jīng)極端疲弱，下跌動(dòng)能或?qū)⑺ソ�；更重要的原因在于，從市�?chǎng)面以及基本面看，短期市場(chǎng)已經(jīng)具備企穩(wěn)條件。

　　首先，從市場(chǎng)面看，最近兩個(gè)交易日，以創(chuàng)業(yè)板、醫(yī)藥股等為代表的強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)明顯補(bǔ)跌，而權(quán)重藍(lán)籌股基本保持穩(wěn)健，市場(chǎng)換手率也持續(xù)低迷，此種現(xiàn)象往往是比較明顯的市場(chǎng)筑底信號(hào)。隨著強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌，A股市場(chǎng)大小盤(pán)股異化的估值結(jié)構(gòu)得到明顯修正，而此前這一直是懸在A股市場(chǎng)頭頂上的一把利劍。

　　其次，短期利空沖擊階段性結(jié)束。本次市場(chǎng)調(diào)整的促發(fā)因素有二：一是以房地產(chǎn)調(diào)控為代表的宏觀緊縮政策，二是歐債危機(jī)的事件性沖擊。一方面，由于歐債危機(jī)的爆發(fā)，中國(guó)外部需求面臨較大不確定性，加之房?jī)r(jià)也已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)跡象，CPI漲幅也即將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，為了保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)宏觀政策進(jìn)一步緊縮的可能性明顯降低，未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)將進(jìn)入政策觀察期，或者說(shuō)是進(jìn)一步緊縮政策的真空期。另一方面，從歐債危機(jī)角度看，目前出現(xiàn)較大問(wèn)題的國(guó)家都不是歐元區(qū)的主要經(jīng)濟(jì)體，這意味著歐債危機(jī)與次貸危機(jī)不在一個(gè)檔次，應(yīng)該處于可控范圍內(nèi)；而從目前歐元區(qū)國(guó)家采取的應(yīng)對(duì)措施看，歐債危機(jī)雖然可能導(dǎo)致歐元區(qū)需求長(zhǎng)期低迷，但危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性不大。

　　最后，從估值角度看，A股估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域。在2008年大熊市的末期，滬深300市盈率(TTM)曾經(jīng)最低達(dá)到13倍，而目前滬深300市盈率為15倍，估值已經(jīng)十分接近，但目前的宏觀經(jīng)濟(jì)顯然要強(qiáng)于2008年。（龍躍）