【政策篇】

　　發(fā)改委嚴(yán)查藥企突擊漲價 反醫(yī)藥商業(yè)賄賂“風(fēng)暴”同襲

　　昨日，在大盤微跌的情況下，此前一直堅挺的醫(yī)藥板塊紛紛跳水，醫(yī)藥指數(shù)收盤重挫4.4%，創(chuàng)近一個月來最大跌幅。據(jù)悉，這與發(fā)改委要嚴(yán)查藥價亂漲及六部門深入調(diào)查醫(yī)藥商業(yè)賄賂相關(guān)。藥價調(diào)控“風(fēng)雨”正在逼近。

　　6月17日， 國家發(fā)展改革委通過其網(wǎng)站宣布，已啟動新進醫(yī)保目錄藥品核價工作，對企業(yè)在醫(yī)保目錄公布前后的漲價行為從嚴(yán)核查。與此同時，上海證券報還獨家獲悉，衛(wèi)生部、發(fā)改委等六部門正在進行反醫(yī)藥商業(yè)賄賂深入調(diào)查，針對舉報深挖窩案。其目的都在于打擊虛高不下的藥價。

　　針對媒體反映的部分藥品在新國家醫(yī)保目錄公布前后大幅漲價的問題，昨日，國家發(fā)改委價格負(fù)責(zé)人就有關(guān)政策和工作進展作了介紹。目前，國家發(fā)改委已啟動對新進入2009版國家醫(yī)保目錄藥品的價格核定工作，正在進行成本和價格調(diào)查。對于進入國家醫(yī)保目錄前，企業(yè)突擊漲價的，將嚴(yán)格成本核查，屬于不合理漲價的，定價時一律不予認(rèn)可；對于進入目錄后、政府定價前漲價的，將責(zé)令相關(guān)企業(yè)恢復(fù)原價，各地價格主管部門要加強監(jiān)督檢查。

　　發(fā)改委相關(guān)人士表示，價格主管部門制定的是藥品最高零售限價，主要是“防漲價”。發(fā)改委目前正在研究制定新的藥品價格管理辦法，在控制漲價的同時，將配合招標(biāo)采購，促進企業(yè)通過競爭合理降低價格。對于企業(yè)自主定價，正在研究“反暴利”的具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和程序，將依此打擊惡意抬高價格，損害消費者利益的行為。

　　中國藥企協(xié)會會長于明德向上海證券報表示，全國人民對新醫(yī)改抱有極大的期望，他們都期待藥價能真正降下來，但我認(rèn)為目前以藥養(yǎng)醫(yī)的根本問題沒有得到解決。在目前的體制下，高定價、高回扣的現(xiàn)象普遍存在。因此，新醫(yī)改的力度必須加大，從根子上著手，而不僅僅在于執(zhí)行一些行政命令。

　　他對降低藥價的建議是，醫(yī)院應(yīng)該引入市場體制，加大競爭態(tài)勢，讓醫(yī)院憑借更專業(yè)的服務(wù)來吸引更多的患者前來就診，這樣才能加大藥品銷售，同時促使藥品價格降到合理位置。

　　而大多醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)責(zé)人以該話題過于敏感，謝絕了本報記者的采訪。江西一位醫(yī)藥企業(yè)的戰(zhàn)略主管則對記者表示，目前針對藥價的各種調(diào)控措施非常集中，好在我們企業(yè)已經(jīng)準(zhǔn)備好了過冬的棉衣。

　　的確，記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，就在各地紛紛開始新一輪的藥品招標(biāo)期間，一些新進入國家醫(yī)保目錄的藥品開始漲價，而且大多數(shù)集中在新版國家醫(yī)保目錄公布前后。舉例說，一家公司生產(chǎn)經(jīng)營的麻醉藥“地氟烷”也是新進入國家醫(yī)保目錄的藥品，其240ml裝的品種，每瓶價格從1082元提高到了1580元，漲幅達到46%。一種新進入國家醫(yī)保目錄的仿制藥，不僅價格上漲，上漲后的價格甚至超過了原研藥。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，新藥從出廠到患者手中，一般要經(jīng)過“藥廠——全國總代理——大區(qū)代理——省級代理——地市代理——醫(yī)藥代表——醫(yī)院藥事管理委員會——醫(yī)院藥房——醫(yī)生(科室)——患者”九個環(huán)節(jié)。新藥售價的70%-90%用在了這些中間環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)都要加碼獲利。

　　【行業(yè)篇】

　　醫(yī)藥板塊估值過高 關(guān)注兩類高成長企業(yè) 

　　昨日正值醫(yī)藥股大跌，市場的調(diào)整是否會影響業(yè)內(nèi)對醫(yī)藥股的判斷？會否有企業(yè)被錯殺？未來哪些細(xì)分行業(yè)值得重點關(guān)注？“新醫(yī)藥”概念還有多少投資機會？為此我們采訪了行業(yè)分析師。

　　“作為抗周期板塊，醫(yī)藥行業(yè)受益于新醫(yī)改和確定的業(yè)績增長，自然受到資金關(guān)注。但是無論從橫向還是縱向比較，行業(yè)估值都已達到了高位�！币晃环治鋈耸肯蛴浾弑硎尽＝y(tǒng)計顯示，今年1月至5月下旬，醫(yī)藥板塊上漲5.35%，而同期滬深300下跌21.68%，醫(yī)藥股今年以來已經(jīng)獲得27.03%的超額收益，列各行業(yè)第一。但這一超額受益與整體平均業(yè)績增幅并不匹配。上述分析人士指出，新醫(yī)改對上市公司的業(yè)績影響增長在5%到8%左右，而醫(yī)藥行業(yè)和的大漲顯然已經(jīng)超出了業(yè)績的增長幅度，即使醫(yī)藥行業(yè)的增長是相對于其他行業(yè)而言較為確定之事，行業(yè)也面臨回調(diào)壓力�！澳壳搬t(yī)藥行業(yè)整體估值提升空間不大，只有用成長來體現(xiàn)估值優(yōu)勢。即使一線品種，擁有30%的年增長已經(jīng)很可觀；部分品種暴漲是資金追捧的結(jié)果，已經(jīng)脫離了估值水平�！绷碛兴侥既耸勘硎�。該人士認(rèn)為，昨日醫(yī)藥股暴跌可能有政策因素的影響，但行業(yè)估值壓力是根本原因。

　　盡管目前醫(yī)藥股回調(diào)，但從長期看，“大醫(yī)藥”公司的崛起只是時間問題。有私募人士指出，根據(jù)美國和印度的經(jīng)驗，大市值公司與小市值公司之間的差距會越拉越大，大市值品種的成長確定性更高，比如華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥類企業(yè)或許優(yōu)勢明顯�！皬拈L期來看，有研發(fā)能力和銷售能力的企業(yè)更有可能，仿制藥的模式并不會永遠(yuǎn)進行下去�！币晃凰侥既耸勘硎尽６�另有券商分析師指出，千億元市值的大公司遲早會出現(xiàn)，尤其是各個細(xì)分領(lǐng)域的龍頭更值得關(guān)注，無論是中藥、生物藥還是化學(xué)藥，具有研發(fā)和銷售優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將會遲早受益并逐步成長。同時另有市場人士指出，目前醫(yī)藥企業(yè)中有獨立銷售隊伍的少，有高水平研發(fā)隊伍的更少。目前團隊建設(shè)良好的公司值得關(guān)注，這類公司長期成長的確定性更高，盡管短期可能估值已經(jīng)偏高，但時間會換來空間。

　　而在普遍高估的板塊中，如何看待“新醫(yī)藥”概念帶來的影響？“國內(nèi)有這一概念的公司不少，但真正具有相關(guān)研發(fā)能力的公司還很少，而且目前還不能夠做出明確判斷�！庇蟹治鋈耸扛嬖V記者，相較于國外的化學(xué)藥市場，國內(nèi)化學(xué)藥生產(chǎn)企業(yè)由于起步較晚，且因缺乏技術(shù)和資金投入，從客觀上決定了多為仿制藥，盡管有個別公司具有一定研發(fā)能力，但是一位分析人士指出，由于未曾量化，這些公司價值難以明確評估。甚至有醫(yī)藥分析師認(rèn)為，目前上市的醫(yī)藥公司大多只有工藝上的壁壘而非原創(chuàng)性的壁壘。

　　而對比之下，中藥類以及生物類公司的成長性可能更值得關(guān)注。光大證券分析師姚杰指出，中藥相對于化學(xué)藥，同質(zhì)性小，招標(biāo)定價中有優(yōu)勢，專利保護相對完善，獨家基本藥物進入收獲期，對比化學(xué)藥，在今年下半年更具有投資意義。而另一位分析人士指出，相對于化學(xué)藥，國內(nèi)生物藥的起步相對于國際并不算太晚，相比較而言，中國在生物制藥的研發(fā)上有一定的實力，由此將有一批相對優(yōu)良的企業(yè)出現(xiàn)。目前我國生物生化制藥行業(yè)的企業(yè)有700余家，2009年總銷售收入約753億元，2005至2009年年均復(fù)合增長率為30%，是醫(yī)藥行業(yè)增長最為迅速的領(lǐng)域之一。近年來生物制藥行業(yè)發(fā)展迅速并且在諸如人胚胎干細(xì)胞、基因治療、單克隆抗體和疫苗等領(lǐng)域取得很大進展。但其中多數(shù)公司均尚未上市，而上市公司中也較少有這一概念，盡管如華蘭生物股價和概念都尚好，不過其主要從事疫苗生產(chǎn)，國內(nèi)上市公司中還缺少治療性生物醫(yī)藥生產(chǎn)廠商。

　　綜上，盡管目前行業(yè)整體估值偏高，但醫(yī)藥行業(yè)中長期的發(fā)展態(tài)勢已經(jīng)得到明確確立。“對整個醫(yī)藥行業(yè)要謹(jǐn)慎樂觀，但并不排除其中龍頭公司，還是具有很大投資價值。”一位分析人士指出。

　　【公司篇】

　　恒瑞醫(yī)藥：未來十年能否持續(xù)高增長

 　　恒瑞醫(yī)藥，一家從連云港走出的國有小藥企，通過改制、上市、并不斷適時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，如今稱雄國內(nèi)抗腫瘤藥市場。回溯公司十年上市史，凈利增長10倍，股價增長15倍。究其成功經(jīng)驗，初期主營仿制藥，依賴成本、營銷優(yōu)勢打下基礎(chǔ)；中期領(lǐng)先同行一步，加大研發(fā)力度，漸向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型；未來倚重創(chuàng)新專利藥，同時走國際化道路，并以仿制藥國際化為切入口�；蚴墙梃b或是巧合，恒瑞上述的發(fā)展路線即是日本最大藥企——武田制藥的成功模式，但以宏觀視野看，這何嘗不是中國傳統(tǒng)制造業(yè)30年來最具普適性的成功路徑。

　　崛起路徑：營銷與研發(fā)雙輪驅(qū)動

　　資料顯示，恒瑞醫(yī)藥成立在1997年，于2000年上市，前身是連云港制藥廠，目前是國內(nèi)最大的抗腫瘤藥研究和生產(chǎn)基地。查閱其年報可知，恒瑞目前主營化學(xué)仿制藥，包括抗腫瘤藥、抗感染藥、手術(shù)用藥(麻醉鎮(zhèn)痛藥)等，其中抗腫瘤藥是核心業(yè)務(wù)，貢獻近60%的收入。

　　值得注意的是，回溯恒瑞主營產(chǎn)品的變更史，可見一條由低附加值產(chǎn)品逐漸升級至高毛利率抗腫瘤藥的發(fā)展路徑。此前年報顯示，1997年底，恒瑞綜合毛利率僅40.58%，凈利率13.55%，此后一路上揚至2009年底達到驚人的82.71%和22.89%。同時，公司2000年上市時ROE僅9.74%，至2009年底達到25.53%。

　　另據(jù)統(tǒng)計，上市十年來，恒瑞的業(yè)績增長的穩(wěn)定性和高成長性在國內(nèi)上市藥企中頗為罕見。2000年公司主營收入僅4.8億元，凈利6527萬元；至2009年底已達30.3億元、6.7億元，分別為前者的6.3倍、10倍。十年間，恒瑞的主營收入年復(fù)合增長率為23%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利年復(fù)合增長率為30%。

　　從發(fā)展戰(zhàn)略的層面上看，恒瑞能在競爭激烈的仿制藥行業(yè)中脫穎而出，且在創(chuàng)新藥領(lǐng)域占到一席之地和發(fā)展先機，其營銷與研發(fā)的雙輪驅(qū)動、互為支撐至為重要。資料顯示，恒瑞是國內(nèi)最早進行“進口替代”的藥企之一，通過首次仿制國外大藥企的產(chǎn)品，然后利用營銷、成本優(yōu)勢搶占市場份額。

　　以2003年為界，1997年至2003年恒瑞大力加強營銷投入，并以此優(yōu)勢獲得市場地位，這期間其銷售費用率由最初的15.49%猛增至32.36%。

　　2003年至今，公司銷售費用率由32%緩步增至40%左右，但研發(fā)費用率卻由4%猛增至9%以上(目前國內(nèi)上市藥企平均研發(fā)費用率不到3%)。這期間公司營銷、研發(fā)雙輪驅(qū)動，研發(fā)投入的加大使其不斷開發(fā)出有一定技術(shù)壁壘的獨家首仿產(chǎn)品。恒瑞由此進入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。

　　未來空間：國際化與創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型

　　恒瑞醫(yī)藥國內(nèi)仿制藥業(yè)務(wù)經(jīng)過一定時間的發(fā)展，目前也面臨著諸多挑戰(zhàn)。首先，知識產(chǎn)權(quán)保護的日益嚴(yán)格直接導(dǎo)致仿制藥市場空間被動縮小、成本驟增；其次，首仿獲批已不再享受獨家品種優(yōu)勢；最后，多家機構(gòu)預(yù)測國內(nèi)化學(xué)仿制藥市場容量已十分有限。

　　面對如此境況，恒瑞欲保持此前十年的高增長，或?qū)⒆呦騼蓷l道路：仿制藥國際化、與發(fā)展創(chuàng)新專利藥。

　　據(jù)IMS數(shù)據(jù)，全球仿制藥市場容量超過2000億美元，近十年來仿制藥外包業(yè)務(wù)向亞洲等低成本地區(qū)轉(zhuǎn)的趨勢明顯，如印度南星制藥和瑞迪博士的快速崛起即是明證。但因多種原因，中國仿制藥國際化的進程明顯落后于印度，近三年才開始有公司開展這方面的業(yè)務(wù)，其中以海正藥業(yè)和華海藥業(yè)最為典型，而恒瑞于兩年也漸漸開展仿制藥國際化運作。

　　除仿制藥國際化外，堅持向創(chuàng)新型藥企轉(zhuǎn)型更是恒瑞的核心戰(zhàn)略與百年大計。然而，研制創(chuàng)新專利藥周期長、投入大、風(fēng)險高，在國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)保護虛弱、專利藥消費力不足、技術(shù)落后等的背景下，恒瑞所走的以仿制藥助力創(chuàng)新藥、以國際化反哺國內(nèi)化的道路更類似日本武田制藥的發(fā)展路徑。

　　資料顯示，恒瑞的創(chuàng)新藥研發(fā)始于2000年，當(dāng)年成立上海恒瑞，至2006年又建立美國恒瑞。目前，恒瑞創(chuàng)新藥產(chǎn)品線已包括兩個即將上市的國家一類新藥——艾瑞昔布與卡曲沙星；多個產(chǎn)品處于臨床研究階段如阿帕替尼等，以及一個在美做一期臨床的抗糖尿病藥物瑞格列汀。

　　藥價調(diào)控風(fēng)暴“突襲”股價

　　2010年6月17日收盤，恒瑞醫(yī)藥劇挫7.98%，而當(dāng)日整個醫(yī)藥板塊均同步暴跌。

　　當(dāng)日，發(fā)改委宣布，已啟動新進醫(yī)保目錄藥品核價工作，對企業(yè)在醫(yī)保目錄公布前后的漲價行為從嚴(yán)核查。

　　“藥價調(diào)整是一個常態(tài)。目前我還沒看到最新文件，故無法作出評論�！碑�(dāng)日晚，恒瑞醫(yī)藥董秘戴洪斌在接受記者關(guān)于藥價調(diào)控對公司影響的采訪時表示。

　　但此前，已有多份券商研究報告提示過藥品降價所帶來的業(yè)績風(fēng)險。興業(yè)證券直稱，降價是國家醫(yī)改的一大方向，如果恒瑞產(chǎn)品價格下降幅度過大，將對盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　另外，值得一提的是，上交所與中證指數(shù)公司日前宣布調(diào)整上證180、上證50等指數(shù)的樣本股，中證指數(shù)公司也宣布調(diào)整滬深300等指數(shù)樣本股，其中即包括恒瑞醫(yī)藥被調(diào)出滬深300。據(jù)悉，這與公司基本面無關(guān)，僅是因為該股成交額在樣本空間中排在后50%而被優(yōu)先剔除。但由此也將引來指數(shù)基金的被動拋售，對短期股價形成一定壓力。記者 宦璐 趙一蕙 郭成林 吳耘