對于已公布的三公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案，證券公司相關(guān)的研究人士普遍表示，非流通股股東向流通股股東支付的對價基本可以彌補(bǔ)現(xiàn)有流通股股東的直接損失，因此方案是基本合理的、可接受的。

　　研究機(jī)構(gòu)：方案基本合理

　　有券商研究人士表示，股權(quán)分置改革試點(diǎn)的推行是監(jiān)管部門嘗試以市場化手段解決歷史遺留問題，符合市場發(fā)展的方向。目前，流通股票的價格除了受對市場預(yù)期、公司前景和宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的影響之外，還受到流通股股東對于非流通股股東所持股份不流通的預(yù)期的影響。因此，流通股股價是一種含權(quán)價格。而股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司的非流通股股東尋求所持非流通股股份的流通權(quán)，這將打破流通股的含權(quán)預(yù)期，導(dǎo)致流通股股價的下跌，因此非流通股股東應(yīng)該向現(xiàn)有流通股東支付對價。

　　作為首只公布股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案的公司，三一重工的方案被認(rèn)為有一定吸引力，有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)和流動性，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。多家券商的研究人士表示，由于三一重工是一家民營企業(yè)，公司已經(jīng)間接實(shí)現(xiàn)了管理層持股，股權(quán)分置改革后，公司股權(quán)可以進(jìn)一步分散，避免公司治理決策過于集中，利于形成現(xiàn)代公司的治理結(jié)構(gòu)；此外，非流通股份獲得“上市流通權(quán)”可以使管理層和實(shí)際控制人持有的股份價值得到具體量化，以此激勵管理層提高公司經(jīng)營管理水平。

　　對于清華同方的股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案，研究人士也持基本肯定的態(tài)度。有研究人員表示,，清華同方采用放棄對現(xiàn)有部分資本公積金所有權(quán)的方式來向流通股股東支付對價，可能是與清華同方的股權(quán)結(jié)構(gòu)和第一大股東的財(cái)務(wù)能力所決定。當(dāng)然，流通股股東在獲得高轉(zhuǎn)增的對價的同時，也面臨著公司每股收益稀釋的可能。因此，盡管對此方案基本肯定，但研究人員稱，流通股股東最終從此次股權(quán)分置改革方案中獲得的回報或承受的影響還取決于公司基本面的波動和潛在投資者對公司股權(quán)未來的預(yù)期。

　　與清華同方同日出臺的紫江企業(yè)的股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案，券商研究員也認(rèn)為基本合理，并短期看好該股票。

　　不過，券商研究人員同時強(qiáng)調(diào)，公司基本面還是決定股票價值的主要因素。

　　東方證券：對價得到充分考慮

　　東方證券投資銀行業(yè)務(wù)總部于蕾表示，解決股權(quán)分置的重點(diǎn)在于如何支付對價，而關(guān)鍵又在于非流通股每股估值的確定。可以將流通權(quán)對價通過公式轉(zhuǎn)換為非流通股的每股估值，如果非流通股的每股估值低于流通股股東的判斷基準(zhǔn)，則該方案的對價對流通股股東有利；如果非流通股的每股估值高于流通股股東的判斷基準(zhǔn)，則該方案的對價對流通股東不利。

　　以三一重工為例，按照股權(quán)分置改革前后非流通股股東和流通股股東擁有的股權(quán)價值均不變的原則，可以簡單計(jì)算出股權(quán)分置改革前非流通股每股估值為10.91元，股權(quán)分置改革后公司每股估值為12.42元。若其改革方案通過并實(shí)現(xiàn)后股價高于12.42元，則所有股東均從中受益，否則均受損。至于方案是否被接受，關(guān)鍵在于流通股東對非流通股的估值是否可以達(dá)到10.91元。

　　于蕾強(qiáng)調(diào)，非流通股每股估值是個非常復(fù)雜的過程，每個企業(yè)都有自己的特點(diǎn)。綜合企業(yè)的每股凈資產(chǎn)、成長性及盈利能力，以及相關(guān)文件對大股東的一些其他限制政策，她同時認(rèn)為，以上幾家試點(diǎn)公司解決方案均充分考慮了對價因素。

　　(稿件來源：《上海證券報》，作者：曹翊君)