(聲明：刊用《中國(guó)新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書(shū)面授權(quán))

　　由于我國(guó)實(shí)行資本管制，“熱錢(qián)”流入和流出的成本是相當(dāng)高的，只有在預(yù)期升值帶來(lái)的收益比資金流入流出成本高的情況下，才可能大量地流入

　　目前有一種說(shuō)法頗為流行，全球有1萬(wàn)億美金在豪賭人民幣升值；人民幣不升值，這些錢(qián)就不撤，這些徘徊在家門(mén)口的幽靈還喬裝打扮混入國(guó)內(nèi)，換成人民幣后坐等升值。這些美金還有一個(gè)時(shí)髦的名字——“熱錢(qián)(HOT MONEY)”。這樣的情形令人想到了1998年，當(dāng)時(shí)，在國(guó)際對(duì)沖基金的沖擊下，整個(gè)亞洲的金融體系幾乎崩潰。

　　實(shí)際情形究竟如何？“外界的看法太夸大了，(熱錢(qián)效應(yīng))沒(méi)有宣揚(yáng)的那么厲害�！�2004年12月20日，國(guó)家外管局管理檢查司有關(guān)官員對(duì)本刊說(shuō)。

　　攻心戰(zhàn)下的“羊群效應(yīng)”

　　乍看之下，“熱錢(qián)”的來(lái)勢(shì)頗為兇猛。早在今年年初，在人民幣升值傳言之下，國(guó)外對(duì)沖基金就在紐約、波士頓、新加坡等地的期貨市場(chǎng)設(shè)局狂賭人民幣升值預(yù)期。隨著美元不斷貶值和人民幣加息，參與資金的規(guī)模越來(lái)越大。摩根斯坦利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠一度放言資金規(guī)模已達(dá)1萬(wàn)億美元。

　　由于國(guó)際期貨市場(chǎng)里輸贏的籌碼仍是美元，對(duì)賭成為美元對(duì)美元的零和游戲，并不會(huì)增加人民幣的升值壓力。但賭徒們并沒(méi)有放棄對(duì)中國(guó)政府施加壓力，幾乎整整一年，他們的聲音都在國(guó)內(nèi)飄蕩。

　　“比熱錢(qián)更可怕的是傳言，炒家們抓住人民幣匯率盯緊美元這一點(diǎn)，夸大人民幣升值壓力，開(kāi)始大肆要求人民幣升值�！闭猩蹄y行高級(jí)研究員陸磊對(duì)本刊說(shuō)。他們篤定，通過(guò)各種力量的綜合運(yùn)用，最終會(huì)帶來(lái)升值。

　　這種攻心戰(zhàn)術(shù)很快導(dǎo)致了“羊群效應(yīng)”——國(guó)內(nèi)的企業(yè)和居民個(gè)人也聞風(fēng)而動(dòng)。

　　最初，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)采取了“遠(yuǎn)期結(jié)匯”的辦法。其主要做法是，先同銀行講好人民幣同某種外幣的換算價(jià)格，而實(shí)際兌換在未來(lái)約定的某一天。如果到時(shí)候人民幣升值，還按現(xiàn)在約定的價(jià)格兌換。隨后，更為直接的方式出現(xiàn)。一些地方的居民和企業(yè)開(kāi)始大量地結(jié)匯(將美元換成人民幣)，與前些年的爭(zhēng)相購(gòu)匯形成鮮明反差。

　　2004年12月初，中國(guó)建設(shè)銀行北京分行阜城門(mén)支行辦理外匯業(yè)務(wù)的顧客比以往多了一倍多，而這種情形已經(jīng)持續(xù)了一個(gè)多月�！斑@些顧客并不是急著用外匯，而是取出來(lái)兌換成人民幣后馬上存定期�！苯ㄐ幸晃还ぷ魅藛T對(duì)本刊說(shuō)。

　　在人民幣升值預(yù)期被有意放大的前提下，企業(yè)同個(gè)人的這些做法有著順勢(shì)避險(xiǎn)的意味，但這些舉動(dòng)客觀(guān)上都增加了人民幣升值的壓力。

　　定義模糊的“熱錢(qián)”

　　接下來(lái)的問(wèn)題是，中國(guó)目前到底有多少“熱錢(qián)”？

　　“我們對(duì)‘熱錢(qián)’這個(gè)詞的使用非常謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@個(gè)概念本身并沒(méi)有嚴(yán)格的法律界定。”國(guó)家外管局管理檢查司有關(guān)官員說(shuō)。外管局在業(yè)務(wù)中并不使用“阻擊熱錢(qián)”這類(lèi)說(shuō)法，而是將之歸于打擊非法外匯交易。

　　一直以來(lái)，中國(guó)對(duì)進(jìn)入國(guó)門(mén)的外匯實(shí)行管制，前來(lái)投機(jī)的“熱錢(qián)”很難明目張膽進(jìn)入。但喬裝打扮一番后，就變得行蹤詭異、真假莫辨。在這方面，“熱錢(qián)”可謂“八仙過(guò)海，各顯神通”。

　　“我們發(fā)現(xiàn)在貿(mào)易項(xiàng)下存在著進(jìn)出口價(jià)格虛報(bào)、預(yù)收貨款和延遲付匯造假，直接投資項(xiàng)下存在著名實(shí)不符、借款過(guò)度以及炒作房地產(chǎn)市場(chǎng)等不正�，F(xiàn)象。這些行為在很大程度上具有投機(jī)人民幣套利的性質(zhì)�！蓖夤芫钟嘘P(guān)部門(mén)對(duì)本刊介紹。

　　一種比較常見(jiàn)的方式是以外幣“預(yù)付款”的形式進(jìn)來(lái)的，“預(yù)付款”已到，但是國(guó)內(nèi)的“貨物”卻遲遲不發(fā)，這些“預(yù)付款”被兌換為人民幣，套利后將以種種原因撤銷(xiāo)交易，退還預(yù)收的貨款。

　　據(jù)了解，此前就有一些企業(yè)為節(jié)省外幣貸款成本，利用虛假的貨物預(yù)付款作為半年左右的短期貸款。這曾是常見(jiàn)的一種融資方式，直到今年，面對(duì)人民幣的升值預(yù)期，這些錢(qián)中的一部分才成為“熱錢(qián)”留下來(lái)，等待人民幣升值。外管局有關(guān)人士坦陳，對(duì)這部分違規(guī)資金的查處存在著較大難度。

　　另一種方式是以直接投資的形式進(jìn)來(lái)的，兌換成人民幣后，長(zhǎng)期趴在賬上等待升值套利。這部分的數(shù)額也非常龐大，但無(wú)法準(zhǔn)確界定。據(jù)本刊從外管局了解，近來(lái)一些外資常以土地政策凍結(jié)、宏觀(guān)調(diào)控等借口拖延項(xiàng)目實(shí)施。不過(guò)在一些地方，開(kāi)發(fā)區(qū)的清理整頓確實(shí)影響到了外資項(xiàng)目。因此，趴在賬上的直接投資到底有多少屬于“熱錢(qián)”，成為一道待解的數(shù)字難題。

　　從總量看，外商直接投資一年大約是600億美元，“假設(shè)其中三分之一為‘熱錢(qián)’，也只有200億美元左右。”北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉給出了一種答案。

　　還有一塊是國(guó)內(nèi)外資企業(yè)手中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)卻沒(méi)有及時(shí)匯出的人民幣利潤(rùn)。有專(zhuān)家指出，這些已經(jīng)累計(jì)數(shù)年的利潤(rùn)也在觀(guān)望和等待，一俟人民幣升值，將被兌換成外幣匯出。

　　“這部分的量比較可觀(guān)，在上海一地有160億美元，廣東可能有400億美元左右，全國(guó)總量更大一些�！辩妭�對(duì)本刊說(shuō)。

　　但是，“我們很難說(shuō)他們違規(guī)，因?yàn)閷?duì)這些外資企業(yè)的利潤(rùn)，政府一直允許和鼓勵(lì)他們進(jìn)行再投資�！蓖夤芫止芾頇z查司有關(guān)官員指出。中國(guó)確實(shí)擔(dān)心這些外資既不匯出又長(zhǎng)期不進(jìn)行再投資，但對(duì)這些問(wèn)題無(wú)法硬性的規(guī)定。

　　那么，種種情形相加，國(guó)內(nèi)的“熱錢(qián)”究竟有多少？“最悲觀(guān)的估計(jì)是，一年‘熱錢(qián)’最多是1400億美金。”鐘偉說(shuō)。這個(gè)量與中國(guó)5400億外匯儲(chǔ)備、1600億居民和企業(yè)外幣存款儲(chǔ)蓄相較，并不足懼。

　　“熱錢(qián)”的贏面越來(lái)越少

　　事實(shí)上，“由于我國(guó)實(shí)行資本管制，‘熱錢(qián)’流入和流出的成本是相當(dāng)高的，只有在預(yù)期升值帶來(lái)的收益比資金流入流出成本高的情況下，才可能大量地流入�！惫┞氂谝患覈�(guó)有商業(yè)銀行的法律顧問(wèn)姜奇(化名)對(duì)本刊說(shuō)。

　　他估算，成本可能超過(guò)5%，換句話(huà)說(shuō)，人民幣升值如果在5%左右，熱錢(qián)將無(wú)利可圖。只有在人民幣大幅升值，這些“熱錢(qián)”才會(huì)真正變熱，否則在一定時(shí)期內(nèi)就只能趴在國(guó)內(nèi)賬戶(hù)上。

　　而對(duì)于何時(shí)升值和升值的幅度，中國(guó)并沒(méi)有明確說(shuō)法。中國(guó)國(guó)務(wù)院總理和央行行長(zhǎng)在公開(kāi)場(chǎng)合都只是表示，中國(guó)將實(shí)施更加靈活的匯率制度，但沒(méi)有時(shí)間表�！斑@巧妙地回避了升值的問(wèn)題，同時(shí)也暗示中國(guó)會(huì)讓熱錢(qián)失望�！闭猩蹄y行高級(jí)研究員陸磊向本刊表示。

　　在此背景下，國(guó)家外管局打出一套“有堵有疏”的狙擊“熱錢(qián)”組合拳。

　　疏的方面，2004年11月16日，央行發(fā)布《個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移售付匯管理暫行辦法》，從而為合法資產(chǎn)轉(zhuǎn)移海外開(kāi)了綠燈；11月17日，央行又調(diào)整境內(nèi)居民自費(fèi)留學(xué)購(gòu)匯政策，自費(fèi)留學(xué)換匯進(jìn)一步放寬；12月8日，中國(guó)外匯管理部門(mén)宣布，將提高公務(wù)出國(guó)人員的購(gòu)匯額度。堵的方面，《2005年外資銀行短期外債額度核定辦法》即將出臺(tái)，文件將對(duì)境內(nèi)外資銀行的中長(zhǎng)期外債實(shí)施總量控制，并對(duì)短期外債余額指標(biāo)進(jìn)行更嚴(yán)格的核定。

　　去年12月中旬，國(guó)家外管局還在福州布置了打擊外匯非法交易的三項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，其中就包括“預(yù)付貨款”和“進(jìn)出口價(jià)格虛報(bào)”兩項(xiàng)。

　　在此背景下，一些“熱錢(qián)”迫于形勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)性投資。這種情形有些類(lèi)似于“炒股炒成股東”。比如，在一些城市，原本的“熱錢(qián)”已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入地產(chǎn)業(yè)和其他實(shí)業(yè)。顯然，這些行業(yè)并不是資本流動(dòng)性非常好的行業(yè)。

　　對(duì)于短時(shí)間內(nèi)匯集的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，時(shí)間是最寶貴的。他們1998年在香港落敗，就是因周期過(guò)長(zhǎng)無(wú)法支撐所致。事實(shí)上，這些基金能夠忍受的時(shí)間極限一般不超過(guò)半年。

　　“中國(guó)政府有能力讓熱錢(qián)失望，‘熱錢(qián)’流入的動(dòng)力正在減弱。隨著時(shí)勢(shì)推移，政府的贏面在增加，熱錢(qián)的贏面在減少�！辩妭フf(shuō)。

　　稿件來(lái)源：《中國(guó)新聞周刊》作者王晨波