中新網(wǎng)11月12日電 據(jù)最新一期《瞭望》報道，央行此次力度不大的溫和性加息，其象征意義和警示作用大于實質(zhì)意義，尤其是其傳遞的“推進利率市場化進程”的信號更是意義深遠。
文章分析認為，本次加息從宏觀層面來看，預(yù)示著宏觀調(diào)控開始采用市場化手段，由原來主要依靠行政手段向綜合運用多種調(diào)控手段尤其是市場化手段轉(zhuǎn)化，這對最終實現(xiàn)“軟著陸”具有重要意義。
首先，此次加息是對當(dāng)前經(jīng)濟形勢顯示的通脹預(yù)期，提前做出的反應(yīng)。利率的調(diào)整有助于抑制物價上漲，解決價格漲跌中的結(jié)構(gòu)性問題。
雖然經(jīng)濟過熱是導(dǎo)致此輪物價上漲的動因之一，但就CPI而言，推動CPI上漲的主要因素是食品價格的上漲而食品價格上漲是由糧價上漲引起的。糧價的恢復(fù)性上漲則與宏觀調(diào)控沒有太大關(guān)系，而是與我國近幾年糧食播種面積減少、糧食供求缺口增大及國家鼓勵扶持農(nóng)民種糧的政策有關(guān)。從這個角度來看，宏觀調(diào)控對CPI波動的影響并不大，CPI短期回落也不易�？梢�，目前我國物價上漲壓力仍然存在，并且在短期內(nèi)物價上升趨勢還難以遏制。
再反觀工業(yè)品出廠價指數(shù)PPI，由于經(jīng)濟過熱確實會導(dǎo)致大部分初級產(chǎn)品及能源產(chǎn)品價格大幅上升，推動PPI上漲。前一階段宏觀調(diào)控曾使鋼鐵、水泥和有色金屬等價格漲幅有所回落，但國際石油價格持續(xù)上漲及近期鋼鐵價格回升等外部因素的沖擊，卻抵消了宏觀調(diào)控的部分影響，反而逐漸強化了對PPI上漲的推動作用。PPI若繼續(xù)上漲則可能會擴大核心CPI上漲的動力，進一步推升CPI。
所以，行政性調(diào)控手段確實會引致貨幣信貸及投資增速快速回落，但由于沒有及時采取加息等市場化調(diào)控手段加以輔助，導(dǎo)致了目前CPI、投資品價格和PPI始終盤踞高位。與此同時，初級產(chǎn)品及能源價格雖然在顯著上漲，但大部分消費品價格卻還在下跌，由于投資品與消費品之間存在著價格傳導(dǎo)的“阻斷”效應(yīng)，導(dǎo)致一些行業(yè)生產(chǎn)能力過剩，對經(jīng)濟發(fā)展形成結(jié)構(gòu)性癥結(jié)。央行此次調(diào)利率，有助于對沖通脹壓力，進一步理順價格關(guān)系，解決結(jié)構(gòu)性問題。
其次，通過利率調(diào)整，加強對投資主體的資金成本控制約束，有助于抑制經(jīng)濟過熱和固定資產(chǎn)投資反彈。
不可否認，依靠行政法律手段，緊把信貸和土地兩個“閘門”，使固定資產(chǎn)投資過快增長的勢頭得到了遏制。但由于前期沒有引入利率這一價格型手段，僅靠行政手段和數(shù)量型貨幣政策工具尚不能從根本上遏制投資反彈這一頑疾，因為行政手段一旦放松，就會出現(xiàn)投資的反彈。
就這次加息而言，力度和幅度都有限，但加息透露出的警示和導(dǎo)向作用十分明顯，會使投資主體產(chǎn)生對未來再加息的預(yù)期，進一步強化其資金成本控制約束，進而有助于從源頭上抑制其投資沖動。
第三，本次加息，標(biāo)志著央行貨幣政策操作由單一數(shù)量型工具向綜合運用利率價格型工具的轉(zhuǎn)化，有利于央行對二者進行松緊搭配操作，在保證銀行對企業(yè)間接融資需要的同時，防范和化解銀行的金融風(fēng)險。
今年以來，央行采取數(shù)量型貨幣政策工具，控制貨幣信貸的過快增長，對利率價格型工具采取有意或無意的回避態(tài)度，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)和貸款的過度收縮。
同時，貸款規(guī)模壓縮過大。去年貸款規(guī)模為2.99萬億元，今年計劃2.6萬億元已嫌偏緊，前三個季度實際僅有1.79萬億元，相當(dāng)于去年上半年的水平。在今年只剩第四季度的時間內(nèi)還有8100億元的貸款缺口尚需完成；貸款期限結(jié)構(gòu)明顯失衡；此外，企業(yè)流動資金不足，企業(yè)存款下降過多。一季度企業(yè)存款多增284億元，二季度同比少增848億元，三季度則進一步下降。
由于貨幣和信貸緊縮過度，再加上利率扭曲，同時造成居民儲蓄增速連續(xù)下降，資金體外循環(huán)擴大，民間融資進一步活躍，這反過來加劇了銀行體系的流動性風(fēng)險，而銀行的進一步惜貸，又加劇了企業(yè)流動資金貸款的難度，從而影響經(jīng)濟的增長。
文章同時分析了加息的三個明確指向：
其一，調(diào)高存款利率，有利于增強居民的儲蓄傾向，利于銀行吸收和增加居民儲蓄；長期存款利率高速幅度大于短期存款利率，有利于銀行吸納中長期儲蓄存款，增加銀行體系的資金來源，化解銀行體系的流動性風(fēng)險。
其二，調(diào)高貸款利率，增加了投資主體的資金成本，強化其資金成本控制約束，尤其是長期貸款利率的幅度大于短期，有利于抑制投資主體的投資沖動。
其三，利率價格型政策工具的引入，為央行實行松緊搭配的貨幣政策操作提供了可能。在貨幣供應(yīng)和貸款規(guī)模壓縮過度、企業(yè)流動資金缺乏的情況下，利率調(diào)整后，央行可以在第四季度適當(dāng)放松貸款控制，而不必為兼顧年初既定的諸項目標(biāo)而首鼠兩端。(銀河證券研究中心高級分析師 張新法）
