人民幣升值預(yù)期明顯下降 熱錢短期難回流

　　人民幣升值預(yù)期向來(lái)是短期國(guó)際資本(所謂“熱錢”)流入我國(guó)的主要原因之一。5月份以來(lái)人民幣升值預(yù)期明顯下降，并導(dǎo)致5、6月份明顯的熱錢外流，而由于目前升值預(yù)期仍處于低位，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍難以見(jiàn)到熱錢回流。

　　在我國(guó)，對(duì)“熱錢”規(guī)模的測(cè)算一般簡(jiǎn)化為“新增外匯占款-貿(mào)易順差-FDI(實(shí)際利用外資額)”。經(jīng)驗(yàn)顯示，人民幣升值預(yù)期與“熱錢”流入的變動(dòng)呈明顯的正相關(guān)。例如，2008年下半年，隨著國(guó)際金融危機(jī)的蔓延，NDF市場(chǎng)上的人民幣匯率預(yù)期由升值轉(zhuǎn)為貶值，相應(yīng)地，國(guó)際“熱錢”在期間呈現(xiàn)外流態(tài)勢(shì)。09年10月到今年4月，NDF市場(chǎng)1年美元/人民幣報(bào)價(jià)顯示的人民幣升值預(yù)期漲至3%左右，國(guó)際“熱錢”也連續(xù)數(shù)月流入我國(guó)。

　　而今年5月份，受歐債危機(jī)擴(kuò)大、美元升值、歐元大幅貶值影響，人民幣升值預(yù)期驟跌至2%以下。在貿(mào)易順差、FDI繼續(xù)上漲的同時(shí)，新增外匯占款卻大幅下降，當(dāng)月“新增外匯占款-貿(mào)易順差-FDI”也由4月份的逾2000億元逆轉(zhuǎn)為負(fù)的500多億，顯示熱錢流出跡象明顯。

　　進(jìn)入6月份，美元走出一波明顯的下跌行情，但由于今年以來(lái)人民幣對(duì)歐元大幅升值已使實(shí)際有效匯率顯著升值，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度達(dá)到高峰后有放緩跡象，物價(jià)上漲的壓力也有緩解趨勢(shì)，加上關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂加深，市場(chǎng)上對(duì)人民幣升值的預(yù)期并沒(méi)有出現(xiàn)大的波動(dòng)。6月21日匯改正式重啟后，盡管升值預(yù)期一度抬頭，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為本次匯改的主要目的是增加人民幣匯率彈性而并非對(duì)美元單向大幅升值，升值預(yù)期旋即回落。從全月表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)月份升值預(yù)期在5月份基礎(chǔ)上繼續(xù)下行。與之相對(duì)應(yīng)，當(dāng)月“新增外匯占款-貿(mào)易順差-FDI”降至負(fù)的1000多億，顯示熱錢流出規(guī)模擴(kuò)大。

　　7月份以來(lái)，伴隨人民幣對(duì)美元中間價(jià)的走穩(wěn)，美元/人民幣NDF報(bào)價(jià)也逐步走高。7月21日，美元對(duì)人民幣中間價(jià)為6.7802，1年期美元/人民幣NDF報(bào)價(jià)為6.6986，反映市場(chǎng)預(yù)期一年后人民幣對(duì)美元升值幅度僅為1.2%。有觀察人士指出，經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的下跌，美元反彈走強(qiáng)的概率也在增加，因此人民幣升值預(yù)期更加不會(huì)大幅上升。升值預(yù)期保持低落，預(yù)示短期內(nèi)熱錢將難以回流。

　　另外需要說(shuō)明的是，熱錢流入的另一大驅(qū)動(dòng)力是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過(guò)程中資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲。4月份以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市持續(xù)萎靡不振，已經(jīng)導(dǎo)致部分短期資本選擇了撤出。而上半年和6月份的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩勢(shì)頭，與此同時(shí)，國(guó)家房地產(chǎn)行業(yè)等調(diào)控政策仍在繼續(xù)落實(shí)。在看不清未來(lái)投資前景的情況下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格因素也很難對(duì)熱錢流入產(chǎn)生足夠的吸引力。（記者 葛春暉 ）