日前,工業(yè)與信息化部部長(zhǎng)李毅中明確表示,3G發(fā)牌的時(shí)間定在今年底或明年初,擾攘多年的3G問題終于塵埃落定。而且,3張牌照的去向也再無懸念:中國(guó)移動(dòng)將獲得擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TD-SCDMA牌照,新組建的中國(guó)聯(lián)通將獲得WCDMA牌照,中國(guó)電信將獲得的是CDMA2000牌照。

　　一場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)迥異的3G大戰(zhàn)即將爆發(fā),究竟誰能勝出是留給業(yè)界的一大猜想,同時(shí)也考驗(yàn)著資本市場(chǎng)的抉擇智慧。

　　中國(guó)移動(dòng)(TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)):潛在價(jià)值陷阱VS無可撼動(dòng)利潤(rùn)金牛

　　三大標(biāo)準(zhǔn)之中,唯有TD-SCDMA之前沒有任何商用經(jīng)驗(yàn),產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)最顯薄弱。但工信部一再?gòu)?qiáng)調(diào)將對(duì)國(guó)產(chǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)標(biāo)準(zhǔn)予以扶持,再加上中移動(dòng)超強(qiáng)的實(shí)力以及穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策,使得業(yè)界對(duì)于被譽(yù)為港股“印鈔機(jī)”的中國(guó)移動(dòng)“捧”“彈”參半。

　　國(guó)信證券認(rèn)為,一方面,TD產(chǎn)業(yè)鏈劣勢(shì)將使中國(guó)移動(dòng)3G之路變得荊棘,可能面臨原有中高端用戶流失的局面；另一方面,政府對(duì)行業(yè)格局意愿將使中國(guó)移動(dòng)面臨非對(duì)稱管制風(fēng)險(xiǎn),“用戶攜號(hào)單向轉(zhuǎn)網(wǎng)”將減少中高端用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)成本。

　　投行瑞銀的分析則代表了另外一種觀點(diǎn),中國(guó)移動(dòng)2007年收入、利潤(rùn)占整個(gè)行業(yè)的50%、68%,又占有國(guó)內(nèi)80%-90%的高端用戶資源,中國(guó)移動(dòng)的領(lǐng)先地位短期內(nèi)不會(huì)受到?jīng)_擊。首先是規(guī)模效應(yīng),移動(dòng)絕對(duì)和相對(duì)規(guī)模沒有可比公司；其次是頻譜以及站點(diǎn)資源,優(yōu)于其他兩大運(yùn)營(yíng)商,中國(guó)移動(dòng)管理層的執(zhí)行能力也優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　中國(guó)電信(CDMA2000標(biāo)準(zhǔn)):現(xiàn)金流困境VS重組最大受益者

　　中國(guó)電信通過收購(gòu)聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò),獲得了夢(mèng)寐以求的移動(dòng)業(yè)務(wù)。CDMA走向3G的最大優(yōu)勢(shì)在于,它可以平滑過度到CDMA2000。有一種說法認(rèn)為,中國(guó)的CDMA網(wǎng)絡(luò)只需要24小時(shí),就可以升級(jí)到CDMA2000,從而占據(jù)3G領(lǐng)先地位。

　　但凱基證券憂心,目前CDMA價(jià)值鏈仍疲弱,無法生產(chǎn)便宜又高品質(zhì)的CDMA手機(jī),因此可能必須出現(xiàn)非理性競(jìng)爭(zhēng)(價(jià)格戰(zhàn)),或是公司支付龐大的手機(jī)補(bǔ)貼款,才能達(dá)成三年發(fā)展一億CDAM用戶的目標(biāo)。

　　“電信重組中最大的贏家肯定屬于中國(guó)電信�！眹�(guó)金證券陳運(yùn)紅認(rèn)為,全業(yè)務(wù)牌照、C網(wǎng)收購(gòu)使中國(guó)電信可以在最短時(shí)間內(nèi)擁有大量新業(yè)務(wù),特別是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)缺少盈利模式的情況下,電信基于移動(dòng)固話融合的寬帶網(wǎng)絡(luò),足以使移動(dòng)改變運(yùn)營(yíng)商發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)不賺錢的局面,而多種新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、新服務(wù)的引入均使電信有充分的條件成為未來中國(guó)電信市場(chǎng)增量業(yè)務(wù)發(fā)展最快的公司。

　　中國(guó)聯(lián)通(WCDMA標(biāo)準(zhǔn)):變局后欲振乏力VS手上握著一副好牌

　　是運(yùn)營(yíng)商中最值得買入的公司,還是敬而遠(yuǎn)之走為上?盡管手握產(chǎn)業(yè)鏈最為成熟、終端產(chǎn)品最為豐富的全球主流3G標(biāo)準(zhǔn),資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)聯(lián)通的多空分歧依然凸顯。“我們擔(dān)心其2009年10年投資1000億人民幣擴(kuò)大GSM網(wǎng)絡(luò)并升級(jí)為3G的計(jì)劃過于激進(jìn)”,中銀國(guó)際日前下調(diào)中國(guó)聯(lián)通的預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。

　　瑞銀證券認(rèn)為,新聯(lián)通仍是重組后的最弱者。一方面,中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)網(wǎng)通的合并及整合面臨風(fēng)險(xiǎn)；其次,新聯(lián)通市場(chǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃也弱于中國(guó)電信。毫無疑問,重組后的中國(guó)聯(lián)通面臨兩個(gè)強(qiáng)有力的對(duì)手,雖然持有主流3G技術(shù),但新聯(lián)通的這一優(yōu)勢(shì)短期內(nèi)不是那么明顯。

　　不過國(guó)信證券認(rèn)為,此次重組聯(lián)通受益巨大,并為未來徹底改變行業(yè)地位埋下伏筆。一方面以1100億元價(jià)格出售微利的CDMA網(wǎng)絡(luò),結(jié)束雙網(wǎng)互搏的局面；二是重組后公司規(guī)模大幅提升,與網(wǎng)通合并后的新公司資產(chǎn)規(guī)模上升145%,凈資產(chǎn)上升110%,收入規(guī)模上升51%,凈利潤(rùn)上升111%；而最具產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的WCDMA牌照,也對(duì)聯(lián)通的3G業(yè)務(wù)發(fā)展具有決定意義。（陶國(guó)睿）