“蘇寧電器自身營業(yè)收入增長能力與以往扶搖直上的歷史增長軌跡相比，08年上半年開始出現(xiàn)了陡然下降的增長線路變化。”　

　　8月30日，蘇寧電器(002024.SZ)公布08年中期業(yè)績財報，在一般以“新聞動態(tài)”為報道對象的媒體眼中，自然迎來表面文章幾多贊揚之聲。而在蘇寧不俗財報拋出之后，旋即卻表現(xiàn)出了連續(xù)兩日股價接近跌停的逆勢反應(yīng)。

　　不俗財報一經(jīng)亮相 股價反遭遇急劇跌停　　　

　　9月1日本周一，蘇寧股價直奔跌停至36.64元/股；9月2日周二，跌至33.5元/股；一邊是“漂亮”報表，一邊是股價跌停，不俗的業(yè)績緣何遭遇跌停？到底是如何產(chǎn)生出來蘇寧08財報“見光死”的呢？源引《第一財經(jīng)日報》報道的業(yè)內(nèi)人士分析指出：公司總營收低于預(yù)期以及對“增值稅抵扣懸疑”的恐慌或是跌停主因。但實際并非如此簡單，我們或從以下“蘇寧業(yè)績增長速度、蘇寧門店質(zhì)量、單平方米面積產(chǎn)出效益、可比門店銷售收入”四個方面已然感覺到了其內(nèi)在隱憂。 　

　　營業(yè)增長能力同比下降38% 蘇寧經(jīng)營增長下滑拐點出現(xiàn)？　　　

　　據(jù)蘇寧08年中期財報顯示，08年上半年營業(yè)總收入為259.19億元，同比07年中期營業(yè)總收入189.83億元增長了37.57%，而蘇寧07年中期業(yè)績財報顯示，07年中期營業(yè)總收入相比06年同期增長了60.58%，反觀蘇寧08年上半年業(yè)績同比增長37.57%，增幅較07年中期相比06年同期增幅，下降了38%，如用數(shù)據(jù)表格顯示，08年上半年開始，蘇寧營業(yè)總收入增長速度開始急轉(zhuǎn)直下，營業(yè)收入增長能力相比07年半年期增長幅度下降38%�！�

　　門店數(shù)量較07年增加75.8% 單店銷售能力卻下降22.3%　

　　據(jù)蘇寧08年中期財報顯示，目前已進入165個地級以上城市并擁有716家門店，按蘇寧當期營業(yè)總收入259.19億元計算，716家店面平均單店銷售額為3570萬元/店；而據(jù)蘇寧07年中期財報顯示，07年上半年營業(yè)總收入189.83億元，擁有店面數(shù)量413家，平均單店銷售額應(yīng)為4596.36萬元，08年中期單店營業(yè)收入效益3570元/店較07年中期4596.36元/店，單店效益下降了22.3%�！�

　　08年中期單店效益比07年同期下降了22.3%，單店營運能力同比以往下降較為明顯。而在門店數(shù)量比上年同期增加75.8%的情況下，幾近一倍的門店數(shù)量增幅，所產(chǎn)出的營業(yè)總收入僅比上年同期增長了37.57%。

　　另據(jù)《北京商報》日前報道，蘇寧08年上半年業(yè)績顯示，上半年其凈利潤達11.01億元，同比增長70.36%。但可比門店(2007年之前開設(shè))銷售收入同比只增長0.02%，而去年同期為16.9%。而廣發(fā)證券的零售業(yè)首席研究員歐亞菲認為，蘇寧可比同店銷售增長放緩至0.02%，這也低于預(yù)期�！�

　　平均店面單平米產(chǎn)出比07年同期下降28% 單店運營質(zhì)量出現(xiàn)滑坡　

　　蘇寧08年中期財務(wù)報告顯示，其726家門店總面積達308.19萬平方米， 08年中期營業(yè)總收入為259.19億元，換算平均單平米效益產(chǎn)出為8410元/平方米；同比07年中期蘇寧413家門店總面積163萬平方米，營業(yè)總收入189.83億元，平均單平米效益產(chǎn)出為11640元/平方米；蘇寧08年中期營業(yè)面積單平米產(chǎn)出同比07年同期下降了28%。而蘇寧08年中期店面總面積同比增長88.88%，相比07年與06年同期，增長了40.16%，其門店面積增長率超過121.3%的增幅，在這樣超過1倍的門店面積增幅，08年中期門店營業(yè)總收入增長卻僅有37.5%，表現(xiàn)出蘇寧門店營運創(chuàng)收能力、單店運營質(zhì)量出現(xiàn)較為嚴重的滑坡。 　

　　蘇寧近年來一直是公募基金“抱團投資”的主要對象之一。以08年6月數(shù)據(jù)顯示，共有81只基金持有蘇寧電器，基金青睞的程度僅次于招商銀行(600036.SH)、浦發(fā)銀行(600000.SH)和貴州茅臺(600519.SH)，基金持有蘇寧電器股份占流通股比例為50.49%，其基金持股集中度也位于兩市個股第四位。蘇寧電器這支由基金的重倉股，股票高價位的風(fēng)險之大？或許哪個基金先出逃，對哪個基金有利？

　　迷局打開，蘇寧中期財務(wù)報告背后，收入增長速度放緩、單店運營質(zhì)量下降、單平米產(chǎn)出效益滑坡、可比門店利潤增幅幾近為零的這條不可逆轉(zhuǎn)下降直線，如繼續(xù)下去，這條急劇下降的直線將越劃越長，它將顯現(xiàn)運營風(fēng)險巨大到難堪負重的局面。 （作者：馬甄偉）

　　本文以行業(yè)研究為出發(fā)點，探討蘇寧08中期財報背后的隱憂，不做唯一價值標準，讀者自斟。