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兩大投行觀點相左 新聯(lián)通成敗就看協(xié)同效應

2008年08月25日 15:35 來源:通信信息報

  瑞銀和高盛這兩家投行對新聯(lián)通的評價集中體現(xiàn)了業(yè)界的不同聲音。日前,瑞銀看淡新聯(lián)通,將中國聯(lián)通目標價由16.9港元降至14.6港元。與此同時,高盛認為,聯(lián)通及網(wǎng)通較中移動和中電信更具投資吸引力。實際上,新聯(lián)通擁有諸多優(yōu)勢:首先,出售CDMA資產(chǎn)及業(yè)務,新聯(lián)通不僅擺脫了同時經(jīng)營GSM和CDMA兩張移動通信網(wǎng)絡“左右手互博”的尷尬,而且由此獲得了巨大的資金支撐;其次,企業(yè)整合產(chǎn)生的協(xié)同效應不可低估;再次,新聯(lián)通將受益于非對稱監(jiān)管。

  投行針鋒相對

  瑞銀看淡新聯(lián)通并非沒有來由。瑞銀近日發(fā)表研究報告表示,在一次調查中,大部分受訪者認為,新聯(lián)通的整合過程相對中國電信的整合更為復雜。接受瑞銀訪問的專家中,只有2%相信新聯(lián)通將成為中國移動的實質競爭對手,而有72%認為中國電信對中國移動的威脅較明顯。

  德銀日前發(fā)表研究報告稱,聯(lián)通擬斥資千億元拓展3G業(yè)務,較該行原先預測的633億元為高,加上短期ARPU應不會改善,故該行把聯(lián)通評級由“買入”下調至“持有”,目標價由17.3元降至15.7元。中銀國際也表示,關注聯(lián)通的千億投資大計,這或會對聯(lián)通的盈利構成負面影響。該行把聯(lián)通08年、09年的盈利預測分別下調6%、10%,并把聯(lián)通H股目標價由20元降至17元;聯(lián)通A股目標價則由11元人民幣降至6.8元人民幣。

  與瑞銀、德銀等形成鮮明對照的是,高盛認為聯(lián)通及網(wǎng)通較中國移動和中國電信更具投資吸引力。其原因包括:一是手機補貼對聯(lián)通及網(wǎng)通影響較小。由于GSM與WCDMA價值鏈更為成熟,兩家公司無需給予新用戶太多補貼。二是折舊影響逐步顯現(xiàn)且已在預期中。雖然聯(lián)通及網(wǎng)通確實需要大幅增加資本支出以增強GSM網(wǎng)絡覆蓋及設備功能,并升級到WCDMA技術,但這些支出早已為市場理解,因而也不會令投資者感到吃驚。三是聯(lián)通及網(wǎng)通的管理團隊將在8月底或9月初舉行兩場路演,屆時他們將向全球投資者闡述其發(fā)展戰(zhàn)略并傳達相關信息,這將有助于提升投資者信心。四是協(xié)同效應將帶來更多利好。新聯(lián)通并購所產(chǎn)生的運營支出或資本支出協(xié)同效應尚未被市場考慮。如果未來數(shù)周該效應能被數(shù)量化的話,這將進一步對公司形成利好。五是聯(lián)通及網(wǎng)通可能是監(jiān)管政策調整的最大受益者。據(jù)預計,監(jiān)管政策可能從今年第四季度開始調整,聯(lián)通及網(wǎng)通有望在一定時期內(nèi)獲得溢價估值。

  深度融合的挑戰(zhàn)

  不可否認,考慮到整合較復雜等因素,目前資本市場對聯(lián)通與網(wǎng)通的組合持謹慎懷疑立場。中國聯(lián)通董事長兼CEO常小兵承認,從中國網(wǎng)通、中國聯(lián)通合并后的新公司看,企業(yè)的用戶、收入、利潤等規(guī)模相對較小,兩家公司間的整合也需要一定時間,這都是無法回避的挑戰(zhàn)。電信專家項立剛撰文指出,中國聯(lián)通在電信重組后的前景最不可知。從表面上看,中國聯(lián)通在重組后會有一些想象的空間,但這些空間并不大。首先,移動運營主體增加。中國移動通信市場目前競爭主體只有兩家,電信重組后中國電信將拿到移動牌照,這樣移動通信市場就會有3家運營商,競爭者的增加無疑將使移動市場競爭更為激烈。其次,中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通弱弱聯(lián)合,兩家運營商的實力都不強,要將目前的固網(wǎng)業(yè)務和移動業(yè)務進行融合需要較長的時間。

  長城證券分析師張新峰指出,電信重組的具體操作非常復雜。首先,電信運營是一個復雜的系統(tǒng),聯(lián)通兩網(wǎng)的后臺支持系統(tǒng)的分離難度就非常大;其次,如何進行財務、人力資源、營業(yè)廳、基站和機房等的合理分割,都是現(xiàn)實問題。

  北京郵電大學教授曾劍秋認為,聯(lián)通和網(wǎng)通將激烈地爭奪新聯(lián)通總公司和北方十省各級分公司的主導權,甚至拼個魚死網(wǎng)破,“完全融合至少需要四五年時間”。

  難以限量的機會

  毋庸置疑,企業(yè)兼并可能帶來不可預知的融合成本,但需要指出的是,聯(lián)通與網(wǎng)通合并也存在多方面的協(xié)同效應。常小兵認為,通過借鑒國際上電信公司整合的成功經(jīng)驗,借助于國家對深化電信體制改革的配套政策支持,中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的融合有望得到順利推進,主要的融合工作預計將在合并完成后一年內(nèi)完成。

  常小兵的樂觀預期是有一定根據(jù)的。首先,雙方存在優(yōu)勢互補。以移動業(yè)務為主的中國聯(lián)通、以固網(wǎng)和寬帶互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務為主的中國網(wǎng)通各具優(yōu)勢。合并后,雙方的優(yōu)勢有望得以充分發(fā)揮,進而增強新聯(lián)通的綜合實力。其次,雙方合并后將實行全業(yè)務經(jīng)營,實現(xiàn)協(xié)同效應。新公司將通過移動業(yè)務與固網(wǎng)寬帶業(yè)務的結合,促進相互發(fā)展。雙方還能在銷售、運營、投資、管理成本等方面實現(xiàn)協(xié)同效應。

  平安證券通信行業(yè)分析師劉軍非?春贸P”幚硎聞盏哪芰,他認為聯(lián)通和網(wǎng)通在人員安排上的分歧不會影響新聯(lián)通前途,因為大家都明白在歷史給予的機遇面前,應該求發(fā)展,爭權奪利最終只會覆滅。

  事實上,除了多方面的協(xié)同效應之外,新聯(lián)通還將受益于非對稱監(jiān)管。國家有關部門已經(jīng)表示,非對稱監(jiān)管措施是本輪深化電信體制改革的配套政策措施,并明確提出要“加強電信行業(yè)監(jiān)管,針對重組后新的市場架構,將在一定時期內(nèi)采取必要的非對稱管制措施,促使行業(yè)格局均衡發(fā)展,建立和完善與之相適應的監(jiān)管體制”。

  在當前電信業(yè)競爭格局失衡進一步加劇的情況下,新聯(lián)通和中國電信的意愿其實是一致的:期待政府早日出臺具體的非對稱監(jiān)管措施,從而緩解企業(yè)發(fā)展差距逐步擴大、競爭架構嚴重失衡的壓力,促進電信行業(yè)健康、協(xié)調發(fā)展。

  總而言之,整合是把雙刃劍,如果能充分發(fā)揮聯(lián)通及網(wǎng)通的協(xié)同效應,那么新聯(lián)通完全可能搶占先機,在新的電信競爭格局下取得一席之地。 (劉玉其)

編輯:段紅彪】
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