歐洲銀行業(yè)壓力測試結(jié)果稍顯樂觀

　　7月23日，歐洲銀行監(jiān)管委員會(The Committee of European Banking Supervisors,下稱“CEBS”)公布了歐洲銀行業(yè)壓力測試的結(jié)果。本文將在研究第一手資料的基礎(chǔ)上，總結(jié)此次歐洲銀行業(yè)壓力測試的主要目的、情景假設(shè)和核心結(jié)論，從“歐洲銀行業(yè)壓力測試壓力不大”的市場爭議切入，評判壓力測試結(jié)果的可信度，最后分析歐洲銀行業(yè)壓力測試的可能影響。

　　壓力測試的情景假設(shè)

　　本次歐洲銀行業(yè)壓力測試基于2010~2011年的觀察期設(shè)計了兩個宏觀情景：基準(zhǔn)情景(Benchmark Scenario)和惡化情景(Adverse Scenario)。相比基準(zhǔn)情景，在惡化情景下，2010~2011年歐盟經(jīng)濟(jì)增長率下降了3個百分點左右，一系列尾部風(fēng)險(Tail Risk) ，特別是主權(quán)債務(wù)風(fēng)險將對銀行業(yè)造成較大沖擊。

　　基準(zhǔn)情景是大概率情景，其宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的確定主要是基于歐盟委員會2009年11月和2010年2月的報告預(yù)測，并根據(jù)近期歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)以來一系列形勢變化進(jìn)行了更新，對市場利率和匯率的預(yù)測則基于歐盟委員會一貫使用的預(yù)測方法。

　　在基準(zhǔn)情景下，歐盟宏觀經(jīng)濟(jì)的特征將是“溫和增長、較低通脹和較高失業(yè)”。2010年初開始的溫和復(fù)蘇將得以延續(xù)，受全球需求恢復(fù)的刺激，2010年和2011年歐元區(qū)將實現(xiàn)0.7%和1.5%的經(jīng)濟(jì)增長，整體物價水平也將保持穩(wěn)定。但與此同時，受近期私營部門活躍度下降的滯后影響，歐盟整體失業(yè)率將居高不下，部分國家的失業(yè)率甚至可能繼續(xù)上升。

　　惡化情景是小概率情景，CEBS認(rèn)為惡化情景出現(xiàn)幾率很低，但不能完全排除其可能性，而且惡化情景一旦出現(xiàn)，將對歐洲經(jīng)濟(jì)金融造成較大實際影響。此情景下，經(jīng)濟(jì)金融形勢的惡化體現(xiàn)在兩個方面：一是全球信心沖擊導(dǎo)致需求萎縮；二是主權(quán)債務(wù)風(fēng)險和其他金融風(fēng)險的惡化導(dǎo)致國債收益率大幅上升，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降。在惡化情景下，歐盟宏觀經(jīng)濟(jì)的特征將是“經(jīng)濟(jì)衰退、較低通脹和高失業(yè)”。2010年初開始的溫和復(fù)蘇將突然中斷，受私營部門需求下降和信心沖擊的拖累，2010年和2011年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長率將僅為-0.2%和-0.6%，每一年的CPI增幅均為1.1%，失業(yè)率則將較基準(zhǔn)情景小幅上升。

　　值得強調(diào)的是，在惡化情景下，主權(quán)債務(wù)危機將繼續(xù)惡化，并引發(fā)其他一系列金融風(fēng)險。受此影響，歐盟各國五年國債收益率都將較基準(zhǔn)情景顯著上升，預(yù)計歐元區(qū)五年國債收益率的平均值將從基準(zhǔn)情景的3.15%上升至4.6%，其中70個基點的收益率變化直接由主權(quán)債務(wù)風(fēng)險導(dǎo)致，另外75個基點的收益率變化則由其他非債務(wù)風(fēng)險導(dǎo)致。此情景下，受2010~2011年債券收益率上升、長期利率上升和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險上升的共同影響，歐洲銀行業(yè)持有的各類主權(quán)債券的價值將有所下降，進(jìn)而導(dǎo)致主權(quán)債券資產(chǎn)減記幅度大幅上升。

　　壓力測試的核心結(jié)果

　　歐洲銀行業(yè)壓力測試的核心結(jié)果有三個：

　　其一，在惡化情景下，2010~2011年，主權(quán)債務(wù)危機和需求沖擊將對歐洲91家銀行造成總計5659億歐元的資產(chǎn)損失，其中包括4728億歐元的資產(chǎn)減記損失，259億歐元的交易損失和672億歐元的主權(quán)債務(wù)相關(guān)損失。

　　其二，在惡化情景下，如果沒有主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的沖擊，91家銀行整體的一級資本充足率將從2009年的10.3%降至2011年的9.6%；如果有主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的沖擊，91家銀行整體的一級資本充足率將從2009年的10.3%降至2011年的9.2%(圖1)。

　　其三，在惡化情景下，91家樣本銀行中只有7家銀行由于一級資本充足率低于6%的測試標(biāo)準(zhǔn)而沒有通過測試，7家銀行的資本金缺口總額僅為35億歐元。

　　歐洲銀行業(yè)壓力測試的核心結(jié)果有兩大特征：一是好于預(yù)期，測試結(jié)果表明歐洲銀行業(yè)整體狀況要優(yōu)于市場此前的估計；二是風(fēng)險可控，如果壓力測試結(jié)果可信，那么即便主權(quán)債務(wù)危機持續(xù)惡化，現(xiàn)有的一系列救助計劃也能應(yīng)對未來可能發(fā)生的銀行業(yè)虧損。

　　市場爭議

　　超出預(yù)期的歐洲銀行業(yè)壓力測試結(jié)果引發(fā)了市場爭議，部分市場人士質(zhì)疑“歐洲銀行業(yè)壓力測試壓力不夠”，CEBS對惡化情景的假設(shè)過于樂觀。英國《金融時報》專欄作家沃爾夫?qū)�·明�?Wolfgang Munchau)甚至認(rèn)為歐洲銀行業(yè)壓力測試“自欺欺人”，“整個測試機制都是為了迎合結(jié)果而設(shè)置的”。

　　筆者在掌握第一手資料并深入分析歐洲銀行業(yè)壓力測試方法后認(rèn)為，在情景假設(shè)方面歐洲銀行業(yè)壓力測試的壓力設(shè)置較為適當(dāng)，惡化情景對宏觀經(jīng)濟(jì)衰退幅度的假定較為嚴(yán)厲，本次歐洲銀行業(yè)壓力測試的結(jié)果基本可信。

　　但值得強調(diào)的是，“壓力大小”并非唯一值得關(guān)注的要點，筆者認(rèn)為，本次歐洲銀行業(yè)壓力測試結(jié)果可能稍顯樂觀，原因在于壓力測試過程中忽視了一些重要的風(fēng)險要素：

　　其一，忽視了流動性風(fēng)險。CEBS在結(jié)果報告中明確指出，本次壓力測試主要聚焦于市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，而未直接測試流動性風(fēng)險，而2010年4~7月歐洲主權(quán)債務(wù)危機的最新演化表明，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險混合流動性風(fēng)險的潛在趨勢已初步顯現(xiàn)。

　　其二，忽視了主權(quán)債務(wù)最終違約的風(fēng)險。本次壓力測試主要是通過債券收益率變化來考量主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，CEBS在結(jié)果報告中表明“惡化情景下也排除了主權(quán)債務(wù)最終違約的可能性”，但值得強調(diào)的是，對于希臘等少數(shù)處于主權(quán)債務(wù)危機核心的國家而言，國債最終違約并非是可以完全忽略不計的。

　　其三，忽視了德國銀行可能隱藏的風(fēng)險。在接受本次壓力測試的14家德國銀行中，有6家德國銀行并未按照信息披露要求，完整公布其與主權(quán)債務(wù)危機相關(guān)的財務(wù)信息。這不僅引發(fā)了市場對德國銀行隱瞞風(fēng)險的擔(dān)憂，還部分削弱了整個壓力測試結(jié)果的可信度。

　　可能影響

　　雖然對本次歐洲銀行業(yè)壓力測試的可信度存在爭議，但超出預(yù)期的結(jié)果還是一定程度上增強了市場對歐洲金融體系穩(wěn)定性的信心。受此影響，市場恐慌程度進(jìn)一步下降，在結(jié)果公布后的第一個交易日，即2010年7月26日，波動率指數(shù)(VIX指數(shù))收于22.73點，較前一個交易日下降3.15%；信心增強刺激歐洲銀行股價走高，彭博歐洲500指數(shù)中的銀行指數(shù)上漲1.39%，金融指數(shù)上漲1.21%，帶動彭博歐洲500指數(shù)上漲0.47%；外匯市場中歐元走強，歐元兌美元匯率收于1.2994美元/歐元，較前一交易日上漲0.66%。

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)，本次歐洲銀行業(yè)壓力測試超預(yù)期的結(jié)果將繼續(xù)提振市場信心，進(jìn)一步降低歐洲主權(quán)債務(wù)危機大幅惡化并導(dǎo)致國際金融市場大幅震蕩的可能性，實體經(jīng)濟(jì)也將受到信心增強的激勵，市場需求有望小幅增強。但從中長期看，由于本次歐洲銀行業(yè)壓力測試可能忽視了一些重要風(fēng)險要素而受到市場質(zhì)疑，因此其信心提振效應(yīng)將逐步減弱。

　　(程實 作者系金融學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師)