2007年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，GDP增長(zhǎng)11.1%；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)23.7%；銀行信貸增加14217億元，特別是個(gè)人信貸增長(zhǎng)3500多億元；3月份CPI上漲3.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一年期銀行存款利率2.79%，居民存款利率為負(fù)1.068%(扣除20%利息稅)；一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)26.9%，比上年同期加快6.7個(gè)百分點(diǎn)。
從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，政府工作報(bào)告中所指的三大問(wèn)題，如投資增長(zhǎng)過(guò)快、銀行信貸增長(zhǎng)過(guò)快及進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)過(guò)快的矛盾基本上沒(méi)有緩解。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)熱度不低了，加上國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格快速飆升，經(jīng)濟(jì)生活中潛在風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。
從當(dāng)前整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的核心來(lái)看，低利率政策是整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活各種行為扭曲的根源。在低利率的管制下，金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制無(wú)法形成，債務(wù)人與債權(quán)人之間的利益關(guān)系完全扭曲，再加上土地公有制下的房地產(chǎn)市場(chǎng)(要素非市場(chǎng)化與產(chǎn)品市場(chǎng)化)及國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)的證券市場(chǎng)(國(guó)有上市公司、國(guó)有證券公司及國(guó)有基金公司)這樣的條件，自然就更容易利用低利率政策來(lái)扭曲企業(yè)及個(gè)人的經(jīng)濟(jì)行為。
在低利率政策下，誰(shuí)借錢(qián)誰(shuí)就獲利。比如說(shuō)，目前民間信貸市場(chǎng)的利率一般為12%，而銀行的一年期貸款利率只有6.39%，相差一半。在這種情況下，人們千方百計(jì)向銀行借錢(qián)，因?yàn)榻璧藉X(qián)就是獲利，而借了錢(qián)就得投資，經(jīng)濟(jì)豈能不投資過(guò)熱？再加上國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，這種雙重獲利必然會(huì)驅(qū)使投資人向銀行大量借錢(qián)并讓所借到的資金源源不斷地涌入各種投資市場(chǎng)。可以說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱和股市泡沫很大程度都與低利率政策有關(guān)。
低利率政策危害如此之大，為什么不改變這種低利率政策，讓利率更市場(chǎng)化呢？最大的問(wèn)題還在于盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的利益關(guān)系難以調(diào)整。比如，不少人在說(shuō)，加息會(huì)增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)、會(huì)刺激國(guó)外投機(jī)資本及熱錢(qián)涌入、會(huì)約束企業(yè)的投資與個(gè)人的消費(fèi)等。而且，從上幾次加息的效果來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)利率根本就不敏感。因此，央行加息對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱起不到應(yīng)有作用，貿(mào)然加息將使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭遇外部供給沖擊之后，又增加一個(gè)需求沖擊，從而增加了宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性。
在本文看來(lái)，對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)要不要加息，最為核心的問(wèn)題是，利率是什么？它在市場(chǎng)中到底起什么作用？盡管中國(guó)的金融市場(chǎng)是一個(gè)不完善的市場(chǎng)，但價(jià)格機(jī)制永遠(yuǎn)是市場(chǎng)最為核心的東西，如果僅是以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境不好、市場(chǎng)機(jī)制不完善而否認(rèn)金融市場(chǎng)價(jià)格(即利率)的作用，這完全是一種誤導(dǎo)。
金融市場(chǎng)利率的功能是什么？它應(yīng)該是分配稀缺資本的標(biāo)準(zhǔn)。特別是在發(fā)展中國(guó)家，資本稀缺性一直是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大之瓶頸。如何讓這十分稀缺的資本能夠有效地使用，就得通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)決定資本利率的高低，從而讓有效的投資得到所需要的資金，讓無(wú)效的投資在競(jìng)爭(zhēng)中淘汰。幾年前我就指出，如果不發(fā)揮金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用，不改變中國(guó)的低利率政策，宏觀調(diào)控要達(dá)到所期望的目標(biāo)是不容易的。
而且，低利率政策必然會(huì)造成整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫、資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。各種資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，不僅激發(fā)了投資者的投資意愿，也讓銀行有了更大的擴(kuò)張銀行信貸規(guī)模的沖動(dòng)。銀行信貸規(guī)模的快速擴(kuò)張，容易讓大量的銀行資產(chǎn)流入其他資產(chǎn)，同時(shí)推高其他資產(chǎn)的價(jià)格。因此，要化解目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，就應(yīng)該限制銀行金融杠桿對(duì)房地產(chǎn)和股市投資者的便利性。而且，利率上調(diào)的同時(shí)，還得縮小存貸差，即存款利率應(yīng)該比貸款利率上調(diào)快一些，這是弱化銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張的根本所在。(易憲容）
