雖然市場(chǎng)早已經(jīng)有所預(yù)期，但2000億元特別國(guó)債面向市場(chǎng)發(fā)行的消息，還是對(duì)投資者產(chǎn)生了明顯的沖擊，剛反彈1天的股市又重新陷入了下跌態(tài)勢(shì)之中。

　　平心而論，2000億元國(guó)債本身對(duì)市場(chǎng)所構(gòu)成的壓力，看上去似乎不小，但實(shí)際上未必很大。大家都知道，今年3、4季度，有上萬(wàn)億元的央行票據(jù)到期，換言之也就是以前被凍結(jié)的流動(dòng)性會(huì)在這個(gè)時(shí)候被大量釋放出來(lái)，這將對(duì)2000億元特別國(guó)債在某種程度上構(gòu)成對(duì)沖。另外，現(xiàn)在我國(guó)外貿(mào)順差依然很大，雖然央行部分改變了強(qiáng)制結(jié)匯的政策，而且加大了QDII的額度，同時(shí)還計(jì)劃開(kāi)放個(gè)人“直投”。但是這些都還不能改變國(guó)家外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的局面，這就迫使央行不得不因?yàn)榻Y(jié)匯的需要而投放貨幣，導(dǎo)致以外匯占款形式出現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣大量流向市場(chǎng)。在這種情況下，面向市場(chǎng)發(fā)行2000億元特別國(guó)債，應(yīng)該說(shuō)在緩解流動(dòng)性偏多上能夠發(fā)揮一些作用，但無(wú)從在根本上解決問(wèn)題。還有，2000億元特別國(guó)債是分批發(fā)行，為此還調(diào)整了原定在同一時(shí)間段其它國(guó)債的發(fā)行節(jié)奏。因此表面上看數(shù)量很大，但真的執(zhí)行起來(lái)，情況也未必如此。就市場(chǎng)而言，由于特別國(guó)債是10-15年期限的，屬于超長(zhǎng)期，其招標(biāo)利率一般也就在4.5%左右，這對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)是缺乏足夠吸引力的。事實(shí)上，近幾年來(lái)我國(guó)面向市場(chǎng)發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)債，其對(duì)象基本上是銀行、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司、債券型基金、大型企業(yè)等，真正由居民購(gòu)買(mǎi)的很少。估計(jì)這次2000億元特別國(guó)債也是如此。因此，一般來(lái)說(shuō)不太可能會(huì)有居民將投資股票的資金抽出來(lái)購(gòu)買(mǎi)特別國(guó)債這種情況大量出現(xiàn)，所以說(shuō)證券市場(chǎng)實(shí)際所受到的沖擊并不是很大。

　　但是，人們不可忽視的是，2000億元特別國(guó)債面向市場(chǎng)發(fā)行這一事情本身所包含的政策信息。本來(lái)，特別國(guó)債計(jì)劃是通過(guò)農(nóng)行過(guò)手后由央行購(gòu)買(mǎi)的，但現(xiàn)在發(fā)行的8000億元中，央行購(gòu)買(mǎi)的是6000億元，2000億元變成了面向市場(chǎng)發(fā)行。這個(gè)變化很重要，表明央行在收緊流動(dòng)性方面有了新的考慮與安排。也就在前不久，央行已經(jīng)調(diào)高了準(zhǔn)備金率，使之達(dá)到了12.5%這個(gè)歷史次高位。這些政策的連續(xù)推出，反映了有關(guān)方面在執(zhí)行緊縮政策方面是下了大的決心的。而這樣做的背景，不外乎與近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然比較快，同時(shí)CPI指數(shù)進(jìn)一步上升有關(guān)。顯然，這表明至少在近期，從宏觀面上講是相對(duì)偏緊的，由此也不難推斷相關(guān)的緊縮政策有可能會(huì)進(jìn)一步推出。這樣的背景，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)并不寬松。特別是現(xiàn)在股指處在歷史高位，估值普遍不低，市場(chǎng)的做多動(dòng)力在很大程度上是依賴(lài)于流動(dòng)性的充裕以及儲(chǔ)蓄資金的大量流入。而在緊縮政策加強(qiáng)并且此類(lèi)預(yù)期還在不斷強(qiáng)化的條件下，市場(chǎng)信心不可能不受到影響。尤其是，緊縮政策已經(jīng)連續(xù)實(shí)施了一段時(shí)間，各種政策的疊加效應(yīng)開(kāi)始慢慢顯現(xiàn)，而且人們普遍對(duì)進(jìn)一步緊縮尚有預(yù)期的情況下，這種沖擊就會(huì)明顯放大。從本周二的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，行情步步走低，反映了市場(chǎng)需要消化包括2000億元特別國(guó)債發(fā)行在內(nèi)的各種利空。反過(guò)來(lái)說(shuō)，特別國(guó)債的發(fā)行，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)還是有很現(xiàn)實(shí)的心理壓力的。

　　當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，緊縮性的調(diào)控對(duì)于股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展未必是壞事。但作為投資者還是要重視由此帶來(lái)的影響。這次，2000億元特別國(guó)債發(fā)行的消息宣布，滬深股市應(yīng)聲而跌4.5%以上，即表明了政策的影響力，也提示了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而人們也有理由相信，隨著時(shí)間的推移，調(diào)控政策逐漸到位并且見(jiàn)效，市場(chǎng)的環(huán)境又會(huì)慢慢趨于寬松，經(jīng)過(guò)充分整理后的股市也仍然有機(jī)會(huì)重拾升勢(shì)。(申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān) 桂浩明)