在臨上飛機(jī)結(jié)束亞洲之旅前，美國國務(wù)卿希拉里·克林頓還念念不忘呼吁中國購買美國國債，為美國巨額的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃提供資金來源(據(jù)2月24日《東方早報(bào)》)。然而，美國迭創(chuàng)新高的財(cái)政赤字以及美國金融機(jī)構(gòu)、私人部門的去杠桿化，正提高了美國國債及其他美元資產(chǎn)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　最近美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國去年12月末增持美國國債143億美元，總量達(dá)到6962億美元。具體分析，中國外匯儲(chǔ)備投資的預(yù)防性色彩進(jìn)一步增強(qiáng)，去年中國采取拋售風(fēng)險(xiǎn)較大的美國機(jī)構(gòu)債(如兩房債券等)和增持美國短期國債反映了中國加強(qiáng)了外匯資產(chǎn)流動(dòng)性，其避險(xiǎn)投資的偏好得到了強(qiáng)化。但是，單一風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)下的外儲(chǔ)投資也不可避免地導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)過于集中在政府一方。

　　若中國繼續(xù)購買美國國債，為美國政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃融資，則美國在繼續(xù)獲得中國等國購買國債的同時(shí)，卻通過“購買美國貨”條款降低國際采購，中國繼續(xù)為美國提供的融資將難以維系。因?yàn)橘徺I美國貨條款本質(zhì)上是美國政府把從國際市場(chǎng)借來的錢用于發(fā)展國內(nèi)貿(mào)易，而非國際貿(mào)易，導(dǎo)致了國際貿(mào)易的萎縮；而國際貿(mào)易的萎縮則意味著中國等國的貿(mào)易條件惡化，外需市場(chǎng)萎縮，從而貿(mào)易盈余下降。

　　但如中國把部分外匯儲(chǔ)備投資于資源類資產(chǎn)或直接購買資源，且中國投資資源的賣方獲得的資金用來補(bǔ)充其資本金、增加撥備或者提高負(fù)債去杠桿化，也意味著國際貿(mào)易的萎縮。畢竟，在金融市場(chǎng)、非居民私人部門財(cái)務(wù)和居民消費(fèi)幾大要素同時(shí)去杠桿化的形勢(shì)下，國際貿(mào)易從整體上呈現(xiàn)出明顯的下降態(tài)勢(shì)。

　　由此看來，對(duì)于中美兩國來講，美國希望中國繼續(xù)為此國債提供融資，前提是雙方都盡量避免和防止貿(mào)易保護(hù)主義；否則對(duì)中國來講，買與不買美國國債就不是意向問題，而是能不能買的問題了。從中國外匯儲(chǔ)備的增量看，隨著外需市場(chǎng)的萎縮，貿(mào)易順差呈現(xiàn)出逐步回落的趨勢(shì)。新增貿(mào)易順差的增速下降乃至絕對(duì)值的下降，在一定程度上也會(huì)降低中國新增美國國債的能力。

　　中國買與不買美國國債實(shí)際上陷入了一種兩難抉擇的命題之中。在全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)日益惡化的當(dāng)前，美國國債是相對(duì)較為安全的避險(xiǎn)產(chǎn)品，且繼續(xù)購買美國國債及其他美元資產(chǎn)存在穩(wěn)定出口的可能性；而在外需萎縮和貿(mào)易保護(hù)主義苗頭越來越明顯、美國私人部門和居民等去杠桿化等情況下，不可能通過購買美國國債及其他美元資產(chǎn)來改善中國的貿(mào)易條件。

　　顯然，美國財(cái)政和貿(mào)易雙赤字的缺口的大小及外貿(mào)難易程度，不僅反映全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的程度和烈度，而且與國際貿(mào)易的萎縮程度呈現(xiàn)出正相關(guān)聯(lián)。因?yàn)閺娜�球�?jīng)濟(jì)角度上看，美國貿(mào)易赤字下降，意味著其在財(cái)政赤字前提下的國際融資難度越來越大。(劉曉忠 上海 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員)