近日，港股大幅波動(dòng)，震蕩之激烈堪比10年前亞洲金融危機(jī)時(shí)，2008年10月27日的大跌，創(chuàng)出自1998年10月28日大跌以來的最大單日跌幅；而2008年10月28日的大漲，也是10年來的最大單日漲幅。從市場(chǎng)的角度觀察，至少有兩大主因：1、對(duì)沖基金的被動(dòng)平倉(cāng)，以及以此為代表的去杠桿化過程，在前一階段主導(dǎo)了全球資本流動(dòng)，對(duì)新興市場(chǎng)形成巨大沖擊，28日的大幅反彈可能意味著對(duì)沖基金的去杠桿化暫時(shí)告一段落，市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面；2、對(duì)部分中資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況擔(dān)憂的深化(盈利增速下降、海外投資風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露)，3、在目前的市場(chǎng)動(dòng)蕩中，投資者缺乏方向感。

　　美中之間經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)的關(guān)系，導(dǎo)致亞太市場(chǎng)調(diào)整強(qiáng)于風(fēng)暴中心。美國(guó)的過度消費(fèi)拉動(dòng)了中國(guó)的出口，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率、廉價(jià)產(chǎn)品支撐著美國(guó)的高負(fù)債消費(fèi)。當(dāng)前的金融動(dòng)蕩，是全球經(jīng)濟(jì)由這種結(jié)構(gòu)失衡轉(zhuǎn)向新的平衡的一個(gè)過程，在這個(gè)過程中，中國(guó)無法置身事外。不能把中國(guó)金融市場(chǎng)的調(diào)整與全球市場(chǎng)調(diào)整隔離看來，更不能低估了次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，特別是在次貸危機(jī)從美國(guó)的金融行業(yè)擴(kuò)展到實(shí)體經(jīng)濟(jì)之后，可能會(huì)迅速通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道傳導(dǎo)到中國(guó)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成超出預(yù)期的沖擊，因此，必須要及早落實(shí)實(shí)質(zhì)性的擴(kuò)大內(nèi)需的政策舉措。

　　目前一些流行的說法是不準(zhǔn)確的。例如“當(dāng)前市場(chǎng)面臨很大的不確定性”，實(shí)際上現(xiàn)在市場(chǎng)的許多趨勢(shì)已經(jīng)十分確定：出口下滑是確定的，投資下滑是確定的，增長(zhǎng)回落過于迅速也是確定的。目前最大的不確定，是擴(kuò)大內(nèi)需的一些政策何時(shí)可以實(shí)質(zhì)性地啟動(dòng)和到位。目前資本市場(chǎng)的大幅調(diào)整也和這種方向感缺失有關(guān)。

　　與1997年金融危機(jī)所采用的方式相比，一些政策工具在今天可能失效。房地產(chǎn)市場(chǎng)是擴(kuò)大內(nèi)需的一個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，但現(xiàn)實(shí)情況是房?jī)r(jià)比收入高。目前的消費(fèi)者觀望困境、以及地方政府不愿意在土地價(jià)格等方面讓出部分利益、房地產(chǎn)商在政策利好出臺(tái)之后對(duì)繼續(xù)維持暴利依然存有幻想、以及對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)過于嚴(yán)格的信貸控制，都使得觀望氣氛十分濃厚，這種狀況對(duì)于各方都十分不利。

　　1997年，中國(guó)還沒有全國(guó)性的房地產(chǎn)市場(chǎng)，至1999年房地產(chǎn)制度改革，才啟動(dòng)了一個(gè)蓬勃的房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2000年就走出低迷，步入長(zhǎng)達(dá)8年的上升周期。這個(gè)市場(chǎng)有130萬平方米，房地產(chǎn)占固定資產(chǎn)投資的比重也非常大，如何以適當(dāng)?shù)姆绞絾��?dòng)(例如經(jīng)濟(jì)適用房)對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需十分關(guān)鍵。

　　(巴曙松 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng) 研究員)