根據(jù)米爾頓·弗里德曼(Milton　Friedman)著名的理論,通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象,而且也只能是貨幣現(xiàn)象。中國(guó)亦不例外。盡管我們可以指出資產(chǎn)泡沫與物價(jià)上漲背后存在各種結(jié)構(gòu)性原因,但通脹問(wèn)題的根源仍然是流動(dòng)性過(guò)剩。過(guò)量的資金在中國(guó)追逐著供應(yīng)有限的商品與資產(chǎn)。

　　但這不應(yīng)使中國(guó)的通脹應(yīng)對(duì)之策束手束腳。對(duì)可采取解決方案的討論通常圍繞著加息、人民幣升值,或是雙管齊下展開(kāi)。然而,中國(guó)需要一個(gè)不同的方案,解決造成通脹的貨幣供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題。

　　要找出新的解決方案,第一步就是要弄清癥結(jié)所在:中國(guó)出口行業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)導(dǎo)致了巨額貿(mào)易順差和創(chuàng)紀(jì)錄的外匯流入。由于匯率控制,央行不得不發(fā)行更多人民幣以買(mǎi)入外匯盈余。2007年,央行發(fā)行了人民幣逾3.9萬(wàn)億元(約合5690億美元),以吸納經(jīng)濟(jì)中的外匯盈余。而同年央行通過(guò)其公開(kāi)市場(chǎng)操作只回收了大約4700億元人民幣。在2008年頭四個(gè)月,央行發(fā)行了1.8萬(wàn)億元人民幣,凍結(jié)了8600億元。

　　人民幣兌美元的穩(wěn)步升值進(jìn)一步激化了這個(gè)問(wèn)題。已有數(shù)百億美元熱錢(qián)通過(guò)各種渠道流入中國(guó),欲借人民幣升值獲取好處。這不僅給流動(dòng)性問(wèn)題火上澆油,還加劇了股市和房市泡沫,消費(fèi)者價(jià)格也隨之上浮。資產(chǎn)價(jià)格迅速升值又反過(guò)來(lái)刺激了更多熱錢(qián)流入中國(guó)。

　　任何在經(jīng)濟(jì)和政治上可行的解決方案,都需要在盡可能少地?fù)p害或不損害基本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下阻止此類(lèi)熱錢(qián)的涌入。一個(gè)常被提及的建議是允許人民幣兌美元一次性升值10%到15%,這顯然不符合上述前提。贊同這一方案的人認(rèn)為,這樣做會(huì)立竿見(jiàn)影地消除市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)升值的預(yù)期,從而阻止投機(jī)性熱錢(qián)的流入。同時(shí)進(jìn)口商品的人民幣價(jià)格也會(huì)下降,進(jìn)而抑制通脹。但這種“一石二鳥(niǎo)”的政策不僅缺乏遠(yuǎn)見(jiàn),還會(huì)從根本上損害中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　中國(guó)的核心能力不在于其技術(shù)或管理優(yōu)勢(shì),而在于大量的廉價(jià)勞動(dòng)力。人民幣快速升值會(huì)極大地降低中國(guó)出口行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,尤其是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下。人民幣匯率一旦大幅上升,許多勞動(dòng)密集型企業(yè)會(huì)立刻破產(chǎn)。這會(huì)極大地?fù)p害中國(guó)經(jīng)濟(jì)的城市化和工業(yè)化進(jìn)程。

　　一些人聲稱(chēng),這是一個(gè)很好的機(jī)會(huì),可以迫使中國(guó)企業(yè)升級(jí)自己的產(chǎn)業(yè)。但這并不能反映中國(guó)的實(shí)際情況──中國(guó)仍然面臨將大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力納入工業(yè)領(lǐng)域的艱巨挑戰(zhàn)。技術(shù)上的“大躍進(jìn)”可能會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性的社會(huì)后果和經(jīng)濟(jì)后果。

　　中國(guó)應(yīng)該做的是停止當(dāng)前的快速升值政策,而不是進(jìn)行一次性的大幅匯率調(diào)整。如能重點(diǎn)調(diào)用行政手段減少熱錢(qián)流入則可能取得更好的成效。

　　中國(guó)央行可以為企業(yè)將盈余外匯兌換成人民幣的比例設(shè)立上限,而不是讓所有外匯流入兌換成人民幣,然后再去試圖將其回籠。與此同時(shí),央行還可以設(shè)立特別儲(chǔ)蓄賬戶(hù),用來(lái)存放這些企業(yè)創(chuàng)收的過(guò)多外匯,但不允許直接兌換成人民幣。

　　當(dāng)出口企業(yè)有合理需求,要在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中使用更多人民幣時(shí),可以在央行的嚴(yán)格監(jiān)管下,通過(guò)不同渠道將特別外匯儲(chǔ)蓄賬戶(hù)中的余額兌換成人民幣。

　　中國(guó)還應(yīng)設(shè)法將過(guò)多的流動(dòng)性引流出自身經(jīng)濟(jì)之外。一個(gè)特別的渠道就是合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度,根據(jù)該制度,國(guó)內(nèi)投資者用人民幣買(mǎi)進(jìn)外匯,然后用所獲得的外匯投資于全球資本市場(chǎng)。迄今為止,這一策略面臨的挑戰(zhàn)在于國(guó)內(nèi)投資者對(duì)通過(guò)QDII進(jìn)行海外投資的熱情已經(jīng)因人民幣迅速升值和對(duì)國(guó)內(nèi)股市的關(guān)注而消退。要解決這個(gè)問(wèn)題,中國(guó)政府需要幫助投資者建立起有關(guān)人民幣不會(huì)過(guò)高升值的明確預(yù)期；同時(shí)政府還有必要加大對(duì)投資者的教育力度,讓他們認(rèn)識(shí)到在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行多元化投資的好處。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)注資美國(guó)私營(yíng)領(lǐng)域引發(fā)通脹壓力之際,中國(guó)穩(wěn)定人民幣匯率的政策會(huì)令美元更顯穩(wěn)定,甚至還讓美聯(lián)儲(chǔ)的舉措有了更大的回旋余地。從另一個(gè)角度來(lái)看,倘若中國(guó)允許人民幣迅速升值,那么最大的實(shí)際效果可能會(huì)是美國(guó)消費(fèi)價(jià)格的上升；中國(guó)公司要么會(huì)將更高的成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者頭上,要么就只能關(guān)門(mén)大吉。

　　除了擴(kuò)大QDII,中國(guó)還可以考慮采取其他措施幫助防范美國(guó)經(jīng)濟(jì)減緩及金融領(lǐng)域危機(jī)的惡化。舉例來(lái)說(shuō),中國(guó)可以考慮將1000至2000億美元的外匯儲(chǔ)備投入美國(guó)股市的藍(lán)籌股。這有助于增強(qiáng)人們對(duì)美國(guó)股市的信心,同時(shí)讓流動(dòng)性回到美國(guó),進(jìn)一步減輕中國(guó)所面臨的流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。(金李 哈佛商學(xué)院金融學(xué)副教授；李山 中國(guó)留學(xué)人才發(fā)展基金會(huì)副理事長(zhǎng),并曾任中銀國(guó)際首席執(zhí)行長(zhǎng)。)