10月份CPI同比漲幅達6.5%，數(shù)據(jù)公布后引起各方面對通脹的特別關(guān)注。作者認為，對于CPI走勢的判斷是，沒有“回落”，也不存在“反彈”，因為根據(jù)9月份的CPI漲幅比8月份下降0.3個百分點來判斷“回落”不符合經(jīng)濟規(guī)律。

　　同時，作者不認為中國的通脹已經(jīng)惡化，6%的通脹水平下的總供給和總需求基本是均衡的，這說明經(jīng)濟從總體上來說是平穩(wěn)的。圍繞通脹問題，應(yīng)該從理論和實踐多個角度進行更深入和全面的分析。

　　許多分析認為，10月份6.5%的CPI漲幅是通脹的“反彈”。我們認為，“反彈”的說法有誤。反彈的說法可能與受一些對數(shù)據(jù)解讀的影響有關(guān)。

　　不是反彈

　　9月份CPI漲幅是6.2%，相比較8月份的6.5%下降0.3個百分點。有許多解讀認為，通脹已經(jīng)從高位“回落”，開始下降。但是10月份的CPI并沒有繼續(xù)“回落”，所以“反彈”一說就比較難對已經(jīng)“回落”的觀點自圓其說。我們認為，沒有“回落”，不存在“反彈”。

　　得出一結(jié)論是因為根據(jù)9月份的CPI比8月份的CPI下降0.3個百分點來判斷“回落”本身不符合經(jīng)濟規(guī)律。所有的經(jīng)濟現(xiàn)象的出現(xiàn)，都有一個過程，在一定的環(huán)境和條件的積累后，才會出現(xiàn)相應(yīng)的問題，問題出現(xiàn)后也會有一段時間的延續(xù)。特別是宏觀變量，一般不會發(fā)生突變現(xiàn)象。

　　通脹的形成與其他經(jīng)濟現(xiàn)象一樣，非一日之寒，當然也不可能被控制于“一日之功”�；仡欉^去歷史上的通脹時期，至少半年一年，有時甚至延續(xù)幾年的時間。90年代初期的高通脹持續(xù)了近兩年的時間。9月份的CPI數(shù)據(jù)比8月份有所下降就談“回落”的說法，缺乏理論和實踐的支持，反彈之說就沒有意義了。

　　特別是“通脹反彈”至“11年來的最高點”的說法有些聳人聽聞，可能會造成通脹形勢“惡化”的負面印象，誤導老百姓和政策對通脹形勢的認識和判斷。實際上，10月份CPI6.5%不是“反彈”，更不是“惡化”，只不過是價格水平形成的延續(xù)性的表現(xiàn)，完全符合經(jīng)濟規(guī)律�？偭拷�(jīng)濟變量的改變不可能“瞬息萬變”，微觀市場的調(diào)整也有生產(chǎn)周期和季節(jié)因素的影響。所以我們認為，直到今年底和明年年初，CPI從數(shù)據(jù)上還會在相應(yīng)的5%-6%的水平才是合理的經(jīng)濟規(guī)律的反應(yīng)。如果成品油的價格調(diào)整的影響傳導到位，可能會填補心理調(diào)整和價格控制帶來的價格水平的調(diào)整，更會支持CPI數(shù)據(jù)保持相應(yīng)水平。

　　食品價格上漲也是貨幣現(xiàn)象

　　許多分析對通脹的貨幣現(xiàn)象認識不足。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，食品類價格上漲17.6%,肉禽及其制品價格上漲幅度最高，達到38.3%。雖然微觀環(huán)節(jié)的生產(chǎn)周期使CPI數(shù)據(jù)會在一段時間內(nèi)延續(xù)相對高的水平，但是我們還是希望通脹的貨幣現(xiàn)象得到應(yīng)有的關(guān)注。

　　CPI作為價格水平的描述性指標，選取的主要是一般消費品，食品的權(quán)重很大。因為一般消費品價格的上漲對一般消費者的影響很大，對通脹預期提升的影響很大。歷次通脹大部分都主要以食品價格的大幅上漲為特征。換句話說，食品價格上漲與通脹水平的上漲實際上沒有太大的區(qū)別。實際上食品類市場長期以來都屬于過剩供給的市場之一，不可能突然出現(xiàn)巨大的供求缺口導致價格上漲。食品市場也不是壟斷性市場，一直是競爭程度較高的市場，不容易有價格操縱。所以食品類價格當前出現(xiàn)普遍上漲的事實，顯示流通環(huán)節(jié)價格上漲的信號作用應(yīng)該比較強烈，也可能是某種程度上的貨幣貶值的表現(xiàn)。

　　所以不能以“食品價格上漲為主”而忽略通脹是一個貨幣現(xiàn)象，可能帶來價格水平上升這樣一個基本的經(jīng)濟學常識。大量的實證研究也證明，通脹的形成與寬松的貨幣政策有兩年滯后的關(guān)系。中國被動的貨幣發(fā)行導致的流動性過剩已經(jīng)兩年多，豬肉價格的上漲正好成為催化劑。豬肉引起食品價格的普漲，應(yīng)該是這種催化劑效應(yīng)的一部分。

　　利率與通脹

　　對于利率治理通脹的作用需要進一步的認識。對利率治理通脹的作用要在兩方面加強認識。一方面，需要更全面分析通脹上漲的原因。如果通脹不單是豬肉價格上漲的原因，特別是存在貨幣供應(yīng)量超過經(jīng)濟運行中的總需求的問題，只有實際利率的提升，才能最終達到通脹預期下降，而不是變成真實通脹的效果。

　　另一方面，利率的調(diào)整要達到貨幣政策預期的效果和影響，微觀環(huán)境中必須具備三個條件，一是銀行對利率要敏感。利率提升要逐漸縮小利差，使銀行自己調(diào)整貸款利率，從風險防范的角度減少資金的供給進而降低總需求。二是企業(yè)要敏感。企業(yè)要能夠從投資收益減少，降低投資規(guī)模的角度敏感反應(yīng)利率的提升，利率提升就達到減少投資需求進而降低總需求的效果。三是消費者要敏感。實際利率的提升，消費者要能夠轉(zhuǎn)變刻意多買消費品而推高消費品價格的行為和意愿。

　　這三個問題屬于結(jié)構(gòu)性問題，結(jié)構(gòu)性調(diào)整得不到相應(yīng)的改善，利率政策的效果會大打折扣，并且影響利率市場化進程，影響貨幣政策的作用，影響宏觀調(diào)控或者宏觀管理的效果。當然我們還應(yīng)該注意，任何政策都有實施過程，特別是利率政策需要累積效應(yīng)。

　　匯率與通脹

　　對匯率提升有利于降低通脹的觀點要具體分析。理論上來說是對的。匯率升起來，進口產(chǎn)品的價格會降下來。但是，是否能夠緩解通貨膨脹，要看是否能夠達到進口替代的效應(yīng)。這里需要進一步分析兩個問題。

　　首先是進口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)與CPI結(jié)構(gòu)是否有一定的重合。CPI的構(gòu)成是一般消費品，我國現(xiàn)在進口產(chǎn)品可能更多是一些原材料、大宗產(chǎn)品和設(shè)備機械，糧食、高檔消費品等等。這些產(chǎn)品與CPI的構(gòu)成直接重合的并不多，并不能直接產(chǎn)生替代效應(yīng)。目前，這些大宗產(chǎn)品的價格都呈現(xiàn)上漲趨勢，人民幣的升值要超過這些商品價格上漲幅度，才能對國內(nèi)被替代品的價格產(chǎn)生影響，否則反而會推動國內(nèi)的價格上漲。比如，石油價格上漲，國內(nèi)成品油價跟隨上調(diào)。會使幾乎所有商品的成本上升，如果傳導到最終消費品上面，CPI將不減反升。人民幣升值可以多買資源類產(chǎn)品的說法，也應(yīng)該注意前提條件。

　　其次，人民幣升值的幅度。因為要達到進口替代的目的，進口商品一定要具備比較優(yōu)勢。高檔商品的比較優(yōu)勢可能體現(xiàn)在差異性上面，但同類一般商品可能是價格優(yōu)勢更大一些，特別是要替代現(xiàn)在漲價的商品，價格一定要更便宜才能具有替代性。中國目前是一般消費品出口大國，所制造的大部分是一般商品，中國變成全球制造業(yè)中心就是因為其具備生產(chǎn)這些商品的比較優(yōu)勢。現(xiàn)在要用沒有比較優(yōu)勢的進口產(chǎn)品替代中國制造的同類低端產(chǎn)品，假定進口結(jié)構(gòu)調(diào)整，一般消費品進口增加，人民幣必須大幅升值來抵消中國在這些產(chǎn)品的比較優(yōu)勢，才能使進口產(chǎn)品的價格顯現(xiàn)優(yōu)勢。與其這樣，還不如直接大幅調(diào)控國內(nèi)一般消費品的價格。要特別注意的是：在中國的人口紅利結(jié)束之前，中國在很長一段時間內(nèi)，不具備以一般消費品的進口替代作為發(fā)展戰(zhàn)略的比較優(yōu)勢。

　　我們并不認為中國的通脹已經(jīng)惡化，6%的通脹水平下的總供給和總需求基本是均衡的，說明經(jīng)濟從總體上來說是平穩(wěn)的。不過對存在通脹預期的上升的各項新增因素要給予特別的關(guān)注。(左小蕾）