跌跌不休的股市，讓基金投資者也深受其累。股市的漲跌也成為基金投資者最關(guān)心的因素。對(duì)股市趨勢(shì)的判斷決定了投資預(yù)期，也決定了基金組合應(yīng)該采取相應(yīng)策略。

　　做好長(zhǎng)期過(guò)冬的準(zhǔn)備

　　從2007年開(kāi)始，對(duì)“奧運(yùn)行情”的炒作就一波接一波。但回過(guò)頭來(lái)，可以說(shuō)從一開(kāi)始，“奧運(yùn)行情”就沒(méi)有實(shí)質(zhì)的支撐。“奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體影響微乎其微，事實(shí)證明，奧運(yùn)與股市整體表現(xiàn)也可以說(shuō)毫不相干。

　　那么，奧運(yùn)之后，股市的基本趨勢(shì)如何？ 據(jù)德圣基金研究中心分析，決定未來(lái)股市趨勢(shì)的是幾個(gè)因素。一方面是經(jīng)濟(jì)基本面的情況。下半年宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)變對(duì)經(jīng)濟(jì)有利，但處在下滑周期中的趨勢(shì)不會(huì)很快轉(zhuǎn)折，上市公司的盈利有可能持續(xù)下滑，而地產(chǎn)、金融等重要行業(yè)仍有較大不確定性。但即使如此，股市的下跌已經(jīng)反映了最悲觀的基本面預(yù)期。

　　另一方面，大小非減持已經(jīng)成為市場(chǎng)加速下跌的主要原因。大小非減持在一兩年內(nèi)，都可能給股市帶來(lái)意外的打壓，而且難以預(yù)估。由此需要做好股市非理性波動(dòng)的心理準(zhǔn)備。如果三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期的話，那么奧運(yùn)之后會(huì)有進(jìn)一步的探底行情。目前對(duì)于宏觀形勢(shì)的判斷存在很大分歧，在出現(xiàn)恐慌的情況下，市場(chǎng)將反映最悲觀的預(yù)期。

　　基金組合應(yīng)該順勢(shì)而動(dòng)

　　在復(fù)雜的投資環(huán)境下，對(duì)階段性行情不宜盲目樂(lè)觀。在明確了對(duì)股市趨勢(shì)的基本判斷以后，投資者對(duì)后奧運(yùn)行情不能盲目期待，而應(yīng)該抓住短暫的時(shí)機(jī)調(diào)整基金組合。

　　在保持合理倉(cāng)位的情況下，目前的位置不是選擇清倉(cāng)或減倉(cāng)的好時(shí)機(jī)。對(duì)于輕倉(cāng)或中等倉(cāng)位的投資者，目前最好的辦法就是保持觀望；對(duì)于倉(cāng)位一直很重的投資者，目前能做的也不多，需要以時(shí)間換空間，等待合適的組合調(diào)整時(shí)機(jī)。對(duì)于基金組合內(nèi)的基金，判斷標(biāo)準(zhǔn)仍然是熊市下的投資能力，尤其要注重基金經(jīng)理對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)折是否有前瞻性的判斷。

　　日前，投資者致電本報(bào)，分別持有以下基金：大成藍(lán)籌穩(wěn)健、華商領(lǐng)先企業(yè)、興業(yè)全球視野、荷銀預(yù)算。記者請(qǐng)德圣投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了分析。

　　興業(yè)全球視野：扎實(shí)的投研，扎實(shí)的回報(bào)

　　德圣投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，興業(yè)全球視野是牛熊轉(zhuǎn)換中體現(xiàn)出平衡投資能力的少數(shù)基金之一。在去年底，基金經(jīng)理董承非對(duì)今年的投資作了相對(duì)謹(jǐn)慎的預(yù)期，對(duì)今年的幾大趨勢(shì)，宏觀隱憂、業(yè)績(jī)下滑、高通脹都作出了基本準(zhǔn)確的預(yù)判。今年1月市場(chǎng)風(fēng)向趨變，該基金迅速在倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方向上都作出了調(diào)整。據(jù)測(cè)算，在1月15日第一輪大跌后，該基金利用反彈明確減倉(cāng)，同時(shí)對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，大幅減持地產(chǎn)、金屬等周期行業(yè)。但基金經(jīng)理加倉(cāng)金融股，并不明智。

　　二季度基金維持了謹(jǐn)慎的投資策略。倉(cāng)位保持相對(duì)低位，增持了上游資源性行業(yè)，但基礎(chǔ)的配置結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，金融業(yè)配置較重，導(dǎo)致基金凈值損失較大。但基金經(jīng)理通過(guò)相對(duì)均衡的行業(yè)配置和個(gè)股選擇，一定程度降低了損失�？傮w來(lái)看，興業(yè)全球視野在牛熊轉(zhuǎn)換中的投資操作有得有失，但在方向正確性上一直保持著較好的穩(wěn)定性，應(yīng)該繼續(xù)持有。

　　大成藍(lán)籌穩(wěn)�。号Ｐ苻D(zhuǎn)換表現(xiàn)滯后

　　大成系基金在此輪牛熊轉(zhuǎn)換中表現(xiàn)不佳，其原因在于對(duì)熊市的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，策略轉(zhuǎn)換明顯滯后。大成藍(lán)籌穩(wěn)健是一個(gè)典型的例子。

　　在去年的牛市下，大成藍(lán)籌曾經(jīng)有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但在市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)折后，大成藍(lán)籌的基金經(jīng)理基本堅(jiān)持牛市下的投資思路，這使得基金表現(xiàn)快速下滑。從倉(cāng)位測(cè)算來(lái)看，大成藍(lán)籌直到5月仍然保持著80%以上的股票倉(cāng)位，直到6月才開(kāi)始大幅減倉(cāng)。

　　同樣，投資思路上轉(zhuǎn)換滯后也體現(xiàn)在基金的行業(yè)配置和個(gè)股選擇決策上。基金的配置決策在一季度前出現(xiàn)一些失誤；到今年二季度后，基金才開(kāi)始積極調(diào)整行業(yè)配置方向。雖然目前基金倉(cāng)位較低，但是基金對(duì)于基本面和市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷并不令人信服。因此，建議在階段性反彈時(shí)擇機(jī)減持。

　　華商領(lǐng)先企業(yè)：投資穩(wěn)定性有待增強(qiáng)

　　在2007年，華商領(lǐng)先企業(yè)基金曾有不錯(cuò)的表現(xiàn)。但在快速變化的格局下，該基金暴露出投資穩(wěn)定性不足的弱點(diǎn)。

　　首先是對(duì)大勢(shì)判斷能力較弱。在2008年6月以前，基金一直保持接近80%的高倉(cāng)位，直到6月以后才開(kāi)始明確減倉(cāng)，在時(shí)機(jī)判斷上失誤明顯。其次基金在投資操作中經(jīng)常表現(xiàn)出一定的投機(jī)性，在今年下跌的幾次小反彈中，都可以看到基金試圖抓反彈的操作思路。而這種操作思路在整體風(fēng)險(xiǎn)很大的市場(chǎng)中可能帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然該基金在個(gè)股選擇上有一定的超額收益，體現(xiàn)出一定的選股能力。不過(guò)，該基金第一大重倉(cāng)股云天化停牌，目前已占到基金股票市值的15%；一旦復(fù)牌，可能對(duì)基金凈值帶來(lái)?yè)p失。德圣投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：該基金預(yù)期為中性，建議在階段性反彈時(shí)擇機(jī)減持。

　　荷銀預(yù)算：低風(fēng)險(xiǎn)配置型基金

　　荷銀預(yù)算在熊市下表現(xiàn)較好，其原因是其傾向于控制風(fēng)險(xiǎn)的保守投資策略�；�金的業(yè)績(jī)很大程度上決定于基金在股債方面的均衡配置。該基金是配置混合型基金，傾向保守，股票配置比例長(zhǎng)期低于同類(lèi)基金平均水平。該基金強(qiáng)調(diào)股債平衡，今年以來(lái)股票倉(cāng)位降低到20%，無(wú)論從調(diào)倉(cāng)的幅度還是力度上都十分堅(jiān)決。

　　從各風(fēng)險(xiǎn)階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，荷銀預(yù)算基本上還是保持了相對(duì)較高的業(yè)績(jī)水平，跌幅相對(duì)較小，業(yè)績(jī)高于同類(lèi)型水平，可繼續(xù)持有。

　　(孟群舒)