這是一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的“兩難”時(shí)刻：風(fēng)高浪急的資本市場(chǎng)上，銀行理財(cái)產(chǎn)品研發(fā)能力遭遇空前挑戰(zhàn)，投資者也面臨著更加困難的選擇。國(guó)內(nèi)銀行從2004年開始開展理財(cái)業(yè)務(wù)，現(xiàn)在從數(shù)量看，銀行理財(cái)產(chǎn)品已成國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的理財(cái)市場(chǎng)，今年預(yù)計(jì)會(huì)輕松超過(guò)3000款，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一萬(wàn)億元左右。但上半年資本市場(chǎng)的劇烈震蕩改變了銀行理財(cái)產(chǎn)品搭牛市順風(fēng)船的好運(yùn)，理財(cái)產(chǎn)品今年似乎路路難行：QDII、打新產(chǎn)品、信托貸款類等產(chǎn)品各有困難。

　　打新產(chǎn)品：高收益已成奢望

　　打新股理財(cái)產(chǎn)品是目前隨市場(chǎng)調(diào)整受到?jīng)_擊最大的一類銀行理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月份銀行發(fā)行了383款理財(cái)產(chǎn)品，其中新股申購(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品只有兩款，與最高點(diǎn)時(shí)的超過(guò)40多款產(chǎn)品相比，銀行新股理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上已經(jīng)遭遇了傾覆。

　　缺乏了新產(chǎn)品發(fā)行的支持，尚在運(yùn)行的打新理財(cái)產(chǎn)品也喪失了在市場(chǎng)上的影響力，盡管此類產(chǎn)品仍然維持著11%左右的收益率。A股市場(chǎng)的調(diào)整成為導(dǎo)致銀行打新理財(cái)產(chǎn)品瀕臨“退市”的直接原因。

　　2007年，新股上市首日大多大幅上漲，300%甚至400%的首日漲幅并不鮮見；尤其在8月份，宏達(dá)經(jīng)編、中核鈦白上市首日分別大漲538.1%和500.9%，隨后上市的方圓支承首日大漲478.8%，榮盛發(fā)展、西部材料、北緯通信和江蘇通潤(rùn)首日漲幅也在200%到400%之間。

　　這樣的行情之下，銀行打新產(chǎn)品賺得盆滿缽滿。統(tǒng)計(jì)顯示，銀行打新理財(cái)產(chǎn)品2007年平均收益率達(dá)到驚人的18.5%，部分產(chǎn)品甚至超過(guò)30%，一舉奪得“收益率之王”的稱號(hào)。但今年以來(lái)，市場(chǎng)一路震蕩調(diào)整，新股先是上市首日漲幅縮小，隨后是破發(fā)股票出現(xiàn)，打新理財(cái)產(chǎn)品失去了生存空間。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)打新股理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行萎縮趨勢(shì)明顯。前5月發(fā)行量分別為40款、35款、23款、5款、2款。收益率也從1月的逾17%下降到10%左右。但研究人員認(rèn)為，銀行打新股產(chǎn)品的此輪調(diào)整或許不僅僅是隨市場(chǎng)行情調(diào)整，這也許意味著長(zhǎng)期的理性回歸。

　　眾所周知，去年銀行紛紛發(fā)行打新股產(chǎn)品，加入“炒新”，這加劇了新股首日股價(jià)的不穩(wěn)定性，形成了惡性循環(huán)。這一現(xiàn)象引發(fā)了關(guān)于新股發(fā)行制度是否合理的巨大爭(zhēng)論，以及眾多關(guān)于完善新股發(fā)行制度的倡議。為控制這一現(xiàn)象，曾傳出消息稱監(jiān)管層準(zhǔn)備對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品打新實(shí)施限制，然而市場(chǎng)調(diào)整不期而至，相關(guān)舉措未能出臺(tái)。

　　但這方面的監(jiān)管卻已經(jīng)成為打新理財(cái)產(chǎn)品頭上的達(dá)摩克里斯之劍，投資者不應(yīng)再寄望于爆炒新股卷土重來(lái)。打新理財(cái)產(chǎn)品首先依托于市場(chǎng)火爆，更需要面對(duì)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，但從市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和完善新股發(fā)行制度的角度看，打新產(chǎn)品恢復(fù)高收益似乎已成奢望。

　　信托貸款產(chǎn)品：政策風(fēng)險(xiǎn)漸顯

　　相對(duì)于打新理財(cái)產(chǎn)品，信托貸款類理財(cái)產(chǎn)品則需要面對(duì)更加直接的隱憂，而這類產(chǎn)品恰恰是繼打新股理財(cái)產(chǎn)品之后的新霸主。

　　據(jù)了解，目前市場(chǎng)上出售給投資者的信托貸款類理財(cái)產(chǎn)品主要有兩種，一種是銀行信托聯(lián)合發(fā)行、銀行主導(dǎo)，另一種是信托主導(dǎo)。銀信合作的信托貸款類理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品霸主。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份銀行理財(cái)產(chǎn)品中只有不到四分之一的是保本固定收益理財(cái)產(chǎn)品；在剩余294款浮動(dòng)收益產(chǎn)品中，有222款產(chǎn)品為投資信貸資產(chǎn)與票據(jù)資產(chǎn)的信托類理財(cái)產(chǎn)品。從投資數(shù)量看，信貸資產(chǎn)類投資在信托類理財(cái)產(chǎn)品中的占比已接近85%。

　　西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所研究員陳巍分析，從2008年3月開始，貸款類銀信產(chǎn)品與投資于信貸資產(chǎn)的權(quán)益類銀信產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占銀信產(chǎn)品總數(shù)量的比例均大幅增加，4月貸款類銀信產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量達(dá)到了銀信產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)的50%。5月份這一數(shù)據(jù)進(jìn)一步攀升。

　　研究員分析，銀行信托貸款類理財(cái)產(chǎn)品之所以在今年中期成為理財(cái)市場(chǎng)的霸主，主要是由于緊縮貨幣調(diào)控政策下，企業(yè)資金需求加劇但銀行信貸總量控制嚴(yán)格，這導(dǎo)致了市場(chǎng)創(chuàng)新需求，銀行實(shí)現(xiàn)了表內(nèi)業(yè)務(wù)向表外轉(zhuǎn)移。

　　不難發(fā)現(xiàn)，這一類理財(cái)產(chǎn)品即是緊縮調(diào)控政策下出現(xiàn)的投資機(jī)遇，但也與緊縮調(diào)控政策精神背道而馳。研究員承認(rèn)，信貸類理財(cái)產(chǎn)品的確存在政策風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層存在堵調(diào)控漏洞的可能。

　　不樂(lè)觀的是，目前已經(jīng)傳出了監(jiān)管層將規(guī)范信托貸款類理財(cái)產(chǎn)品的消息，叫停銀行對(duì)融資產(chǎn)品的擔(dān)保就是其一。沒(méi)有了銀行擔(dān)保的信貸類理財(cái)產(chǎn)品仍然可以繼續(xù)發(fā)行，但對(duì)投資者來(lái)講，顯然將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)銀行來(lái)講，取消擔(dān)保也意味著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。去年11月，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)要求對(duì)信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等不再出具擔(dān)保。在信托貸款類資產(chǎn)已經(jīng)成為銀行重要理財(cái)產(chǎn)品的情況下，這類名為理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際在表外實(shí)現(xiàn)了貸款功能的產(chǎn)品，其中包含的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該如何劃分定位已經(jīng)被擺在了桌面上。

　　一個(gè)樂(lè)觀的信號(hào)是，銀行已經(jīng)對(duì)產(chǎn)品投向進(jìn)行調(diào)整。從5月的投資領(lǐng)域看，只有1%的資金投入了房地產(chǎn)領(lǐng)域，這顯然是一個(gè)適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況的重要調(diào)整。

　　QDII產(chǎn)品：持有贖回左右為難

　　QDII產(chǎn)品業(yè)績(jī)反彈，該贖回還是持有？這成為擺在投資者面前的兩難選擇。QDII產(chǎn)品本為分散投資風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)，卻在出海后風(fēng)險(xiǎn)不斷，直到現(xiàn)在仍然深陷凈值的泥潭。

　　根據(jù)普益財(cái)富網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月10日，長(zhǎng)期追蹤的四家銀行發(fā)行的25款產(chǎn)品中，只有4款產(chǎn)品保持了正收益。其中正收益產(chǎn)品的收益率最高為8.36%，最低只有1.85%。跌破凈值產(chǎn)品中，有14款產(chǎn)品收益率低于-10%，有5款產(chǎn)品收益率低于-20%。其中，收益率最低的一款產(chǎn)品為-23.88%。而根據(jù)截至5月30日對(duì)56款QDII產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，正收益的有20款，負(fù)收益的有36款，QDII產(chǎn)品仍然深陷收益泥潭。目前銀行系QDII業(yè)績(jī)基本維持了這一趨勢(shì)。截至6月17日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8家中資銀行的31款產(chǎn)品中有5款凈值跌去20%、15款在10%以內(nèi)，其余縮水介于10%和20%之間。

　　但值得注意的是，隨著近期A股市場(chǎng)的大幅調(diào)整，銀行系QDII產(chǎn)品的表現(xiàn)目前可視為基本穩(wěn)定，而且少數(shù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了正收益。例如農(nóng)業(yè)銀行目前有3款QDII產(chǎn)品的凈值為正，其中一款產(chǎn)品甚至達(dá)到1.25元，其余兩款在1.1元以上。統(tǒng)計(jì)顯示，這幾款產(chǎn)品在5月底之前就維持在這一水平。

　　但對(duì)投資者來(lái)講，選擇贖回還是持有仍然是一個(gè)難于選擇的問(wèn)題，至少有兩方面的原因值得投資者擔(dān)憂：一方面是國(guó)際市場(chǎng)的震蕩，QDII產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然很大；更重要的是，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)QDII產(chǎn)品的整體把握能力仍然比國(guó)外同行要差。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行研究中心主任郭田勇此前接受記者采訪時(shí)表示，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品目前多是由國(guó)外銀行研發(fā)，國(guó)內(nèi)銀行只是充當(dāng)了批發(fā)零售的打工者角色，賺取微薄的代銷費(fèi)用。

　　對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)難于選擇的時(shí)刻，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)大幅震蕩比國(guó)際市場(chǎng)震蕩更猛烈，QDII的價(jià)值又具有了重新考慮的必要。

　　但業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，QDII產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展路徑對(duì)銀行來(lái)說(shuō)要明確得多：由于國(guó)內(nèi)銀行對(duì)QDII的把握能力整體低于國(guó)外銀行，增強(qiáng)研發(fā)能力仍然是國(guó)內(nèi)銀行的重要任務(wù)。(孫聞）