美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束，雖然大幅裁員，勞動(dòng)力報(bào)酬仍在侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將構(gòu)成長(zhǎng)期壓制。奧巴馬的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃雖能減緩衰退幅度，卻要相應(yīng)延長(zhǎng)衰退時(shí)間。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)要走出困境，關(guān)鍵在于將因出口、房地產(chǎn)回落而出現(xiàn)的過(guò)剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)需求服務(wù)，這一再平衡過(guò)程不會(huì)比美國(guó)容易。

　　A股市場(chǎng)不可能就此重歸牛市，反彈加速期間所發(fā)生的估值快速修復(fù)和投機(jī)氛圍加重，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)積累的過(guò)程。

　　牛年牛市，是投資者在經(jīng)歷了2008年熊市的苦痛之后，對(duì)2009年市場(chǎng)前景的一個(gè)美好期望。關(guān)于牛市的夢(mèng)想最后定會(huì)成真，但我們認(rèn)為不必執(zhí)念于“牛年牛市”。以平常心看牛年，在巨大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之前，我們不需要期盼牛市，而需要為即將到來(lái)的各種挑戰(zhàn)做更多準(zhǔn)備……

　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化

　　美國(guó)1月份失業(yè)率創(chuàng)新高至7.6%。但數(shù)據(jù)也表明，美國(guó)第四季度非農(nóng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率折合成年率超預(yù)期上升3.2%，原因在于工時(shí)降幅(8.4%)超過(guò)非農(nóng)產(chǎn)值降幅(5.5%)，小時(shí)薪酬增長(zhǎng)5%，使得通脹調(diào)整后的實(shí)際薪酬創(chuàng)紀(jì)錄地增長(zhǎng)15.6%。這些數(shù)據(jù)表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束，雖然大幅裁員，勞動(dòng)力報(bào)酬仍在侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將構(gòu)成長(zhǎng)期壓制。

　　奧巴馬的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃產(chǎn)生在通貨緊縮和生產(chǎn)衰退剛起之際，大廈將傾，只能維持，雖能減緩衰退幅度，卻要相應(yīng)延長(zhǎng)衰退時(shí)間。奧巴馬所行的，是真正的救助，可惜其成功的難度遠(yuǎn)大于羅斯福。

　　近期債券市場(chǎng)的另一個(gè)動(dòng)向是，美、德、英等國(guó)債收益率持續(xù)上升，和公司債券之間息差收窄。這是由于，各國(guó)均把大量發(fā)行國(guó)債作為金融救助計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的資金來(lái)源，由此將私營(yíng)部門的信用危機(jī)轉(zhuǎn)移到公共部門，試圖通過(guò)國(guó)家債務(wù)的擴(kuò)張來(lái)對(duì)沖私營(yíng)部門的債務(wù)收縮。值得思考的是，如果金融危機(jī)根源在于過(guò)度負(fù)債，特別是私營(yíng)部門，那么在公共部門增加更多負(fù)債能否解決危機(jī)？還是最終使本已不堪重負(fù)的債務(wù)大廈加快崩塌？

　　穆迪預(yù)測(cè)，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)全球企業(yè)債違約率將從2008年的4%上升至15.1%，歐洲投機(jī)級(jí)貸款和債券的綜合違約率將在2009年飆升至18.3%。雖然貸款壞賬率是經(jīng)濟(jì)和股市的滯后指標(biāo)，但是垃圾債券的違約率卻是一個(gè)重要的同步指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，垃圾債券違約率最高的年份才是股市見(jiàn)底的年份。原因顯然在于，當(dāng)金融危機(jī)逐步深入影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)后，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的急劇增加將對(duì)股市估值水平形成強(qiáng)烈抑制。從這個(gè)角度看，在垃圾債券違約風(fēng)險(xiǎn)充分暴露之前，美國(guó)股市后續(xù)走勢(shì)將持續(xù)受到抑制。

　　1月份全球主要國(guó)家與地區(qū)出口陷入負(fù)增長(zhǎng)，日本、韓國(guó)、臺(tái)灣情況更為嚴(yán)重，典型的如1月份韓國(guó)出口下降32.8%，創(chuàng)70年代以來(lái)的最大降幅，而日、韓、臺(tái)正是中國(guó)出口的上游。美國(guó)去年12月份零售額下降2.7%，大幅低于預(yù)期，從PCE(美國(guó)剔除服務(wù)業(yè)后的個(gè)人消費(fèi)指標(biāo))對(duì)中國(guó)出口的先行意義推斷，中國(guó)出口未來(lái)數(shù)月甚至數(shù)個(gè)季度都可能面臨更為嚴(yán)重的下降。與此同時(shí)，全球貿(mào)易保護(hù)開(kāi)始升溫。美國(guó)在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中規(guī)定，獲得經(jīng)濟(jì)刺激方案資金支持的任何美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，其使用的鋼鐵等產(chǎn)品必須為美國(guó)生產(chǎn)；而俄羅斯也自去年11月以來(lái)推出了28項(xiàng)上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅以及補(bǔ)貼本國(guó)出口的措施。貿(mào)易保護(hù)升溫的同時(shí)，國(guó)際匯率體系的變動(dòng)開(kāi)始加劇，典型的如俄羅斯與哈薩克斯坦貨幣近期出現(xiàn)大幅貶值。