在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議剛剛結(jié)束的時(shí)候，市場(chǎng)普遍預(yù)期2008年的政策緊縮力度會(huì)非常大。但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性的增大，人們的看法似乎在轉(zhuǎn)變。有關(guān)媒體對(duì)十幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家就宏觀調(diào)控問(wèn)題進(jìn)行了采訪，大部分人開(kāi)始擔(dān)心，在外需下滑的情況下緊縮政策會(huì)出現(xiàn)超調(diào)。還有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出“緊貨幣、寬財(cái)政”的建議。

　　雖然高層已經(jīng)認(rèn)識(shí)到2008年的國(guó)際形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境有許多不確定的因素，并且坦陳2008年可能是經(jīng)濟(jì)上最為困難的一年，但目前為止我們并沒(méi)有看到任何政策松動(dòng)的跡象。即使是比較悲觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為今年的GDP增長(zhǎng)率應(yīng)該在10%附近，8%的經(jīng)濟(jì)增速似乎與人們的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。緊縮性政策基調(diào)維持不變，一方面可以維護(hù)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的權(quán)威性，中央政策似乎是不應(yīng)該朝令夕改的；另一方面有助于市場(chǎng)保持緊縮性預(yù)期，在一定程度上緩解企業(yè)盲目投資沖動(dòng)，并防止資產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹。

　　雖然基調(diào)不變，但在實(shí)際操作上，相關(guān)部門似乎比較謹(jǐn)慎。而目前加息的難度也是越來(lái)越大。

　　第一，美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息增大央行加息難度。1月22日和1月30日美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)連續(xù)兩次降息，目前美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降至3%，中美利差倒掛。如果我國(guó)央行繼續(xù)加息，有可能導(dǎo)致熱錢大量流入，這些資金將在房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)不斷尋找套利機(jī)會(huì)，破壞我國(guó)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，可能引起市場(chǎng)強(qiáng)烈動(dòng)蕩以及價(jià)格的大幅波動(dòng)。并且市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激美國(guó)逐漸下行的經(jīng)濟(jì)，還會(huì)有繼續(xù)降息的趨勢(shì)，所以中美利差會(huì)逐漸擴(kuò)大。如果我國(guó)短期內(nèi)再加息，會(huì)導(dǎo)致熱錢套利機(jī)會(huì)變大，繼而更大量的熱錢流入，給我國(guó)造成巨大的通脹壓力。

　　第二，頻繁加息可能導(dǎo)致超調(diào)。我國(guó)自2007年3月以來(lái)已經(jīng)6次加息，貨幣政策調(diào)控保持小幅連續(xù)的特點(diǎn)，但這種宏觀調(diào)控政策的作用是有時(shí)滯的。2007年11月我國(guó)的CPI指數(shù)高達(dá)6.9%，達(dá)到了10年以來(lái)的新高，而12月的CPI為6.5%，較11月有小幅回落，可以看出加息作用已開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。另外，發(fā)改委出臺(tái)部分食品價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施對(duì)抑制物價(jià)上漲也會(huì)起到一定效果。加息的累加效應(yīng)還需要觀察一段時(shí)間，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)下滑并影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，加息過(guò)快有可能出現(xiàn)超調(diào)，不利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　從中央決策角度而言，兩會(huì)之前央行加息概率較低。

　　第一，2007年我國(guó)GDP增長(zhǎng)11.4%，CPI全年為4.8%，基本上都符合市場(chǎng)預(yù)期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后一次加息、兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及發(fā)改委干預(yù)價(jià)格等政策措施的出臺(tái)應(yīng)該都反應(yīng)了這些預(yù)期。

　　第二，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局已經(jīng)召開(kāi)了2007年全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)新聞發(fā)布會(huì)，但要獲得去年全年更加詳實(shí)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)要等到2月28日年度統(tǒng)計(jì)公報(bào)出臺(tái)以后。同時(shí)1月份和2月份的大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要在3月10日以后發(fā)布。那時(shí)正是兩會(huì)召開(kāi)的時(shí)間，不易出臺(tái)重大宏觀調(diào)控政策。兩會(huì)召開(kāi)以后，政府工作報(bào)告會(huì)對(duì)今年全年的經(jīng)濟(jì)工作做出部署，4月17日統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布2008年1季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。雖然一季度數(shù)據(jù)受到春節(jié)等因素的干擾較多，但外部經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)會(huì)逐漸明朗，此時(shí)的宏觀調(diào)控思路會(huì)相對(duì)成熟。因此兩會(huì)之前央行加息概率較低。(曹雪鋒 作者單位：中投證券研究所)