一個(gè)沒(méi)有漲跌幅限制的市場(chǎng)

　　一個(gè)當(dāng)天買(mǎi)入股票當(dāng)天就可賣(mài)出的市場(chǎng)

　　一個(gè)正在向境內(nèi)投資者開(kāi)放的市場(chǎng)

　　開(kāi)放投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)應(yīng)該以機(jī)構(gòu)投資者為主體，我不贊成讓中小投資者做開(kāi)路先鋒，他們沒(méi)有那么多的時(shí)間和精力對(duì)上市公司做調(diào)研，而香港市場(chǎng)恰恰是個(gè)高度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的市場(chǎng)

　　8月20日，國(guó)家外匯管理局公布了“開(kāi)放境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)方案”，在中國(guó)資本市場(chǎng)即將對(duì)國(guó)際市場(chǎng)以更大幅度打開(kāi)大門(mén)的前夜，中國(guó)的投資者多了一種投資可能，那就是國(guó)內(nèi)的個(gè)人投資者，可以直接投資香港，并且透過(guò)香港投資更為廣闊的國(guó)際市場(chǎng)。

　　A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的聯(lián)系從此將更加緊密。在投資者的投資組合里，現(xiàn)在可能同時(shí)會(huì)有17塊錢(qián)的中石化，也有8塊錢(qián)的中石化；既有十幾塊錢(qián)的儀征化纖，也有3塊多錢(qián)的儀征化纖。我們的金融機(jī)構(gòu)也將由此獲得兩地聯(lián)通的機(jī)會(huì)。證券公司、基金公司可能會(huì)更多地研究?jī)蓚�(gè)市場(chǎng)的股票，證券公司的QDII方案正在推進(jìn)中，基金公司的QDII方案也正在如火如荼的申報(bào)中。南方基金管理公司的QDII作為第一單試點(diǎn)，其受追捧程度已經(jīng)超乎市場(chǎng)預(yù)期。

　　從香港方面來(lái)說(shuō)，反應(yīng)也是超出預(yù)期的。

　　“8·20公告”的當(dāng)天，港股本來(lái)下跌了約1200點(diǎn)，但當(dāng)天下午這個(gè)消息一出來(lái)后，大盤(pán)立刻扳回來(lái)1000點(diǎn)，第二天又繼續(xù)上漲1200點(diǎn)，隨后接連上漲4天。香港恒指從最低的19400多點(diǎn)，一直上升到接近24000點(diǎn)的高度。在面臨美國(guó)的次按風(fēng)波帶來(lái)的金融危機(jī)的擔(dān)憂中，香港資本市場(chǎng)的這種表現(xiàn)顯得難能可貴。

　　眼下，有關(guān)方面正在研究和完善試點(diǎn)方案的實(shí)施細(xì)則，這正好給投資者一個(gè)熟悉香港市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，因?yàn)橥顿Y者將面臨一個(gè)完全不同的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)有不同的游戲規(guī)則。中國(guó)A股市場(chǎng)的投資者對(duì)“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”的風(fēng)險(xiǎn)提示都已經(jīng)耳熟能詳，但是當(dāng)投資者從內(nèi)地轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港時(shí)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。而作為中介平臺(tái)的金融機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)揭示方面還做得很不夠。

　　香港市場(chǎng)的歷史和概況

　　香港最早期的證券交易記錄可追溯到1866年。1891年香港經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)成立，香港開(kāi)始有正式的股票市場(chǎng)，該協(xié)會(huì)1914年更名為“香港證券交易所”。至1972年，香港有4家股票交易所正式運(yùn)作。1980年，4家交易所合并，成立香港聯(lián)合交易所有限公司，香港聯(lián)合交易所于1986年4月2日正式開(kāi)業(yè)。

　　自1986年起，香港證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列重要發(fā)展。1987年的股災(zāi)暴露了香港股市的不少弊端，結(jié)果是，兩年后，即1989年香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)成立，成為香港證券市場(chǎng)惟一的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

　　2000年3月，香港聯(lián)交所及香港證券結(jié)算公司、香港期貨交易所合并成為香港交易所。香港交易所于2000年6月在聯(lián)交所上市，成為一家上市公司。

　　香港市場(chǎng)分為主板和創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于1999年第四季推出。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)上市公司沒(méi)有行業(yè)類(lèi)別及公司規(guī)模的限制，且不設(shè)盈利要求。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司也不須像主板市場(chǎng)的上市公司那樣必須具備三年業(yè)務(wù)記錄，只須顯示公司有兩年的活躍記錄，因此不少具有發(fā)展?jié)摿Φ�發(fā)展歷史較短的公司會(huì)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)上市交易。

　　香港創(chuàng)業(yè)板也由香港聯(lián)交所負(fù)責(zé)營(yíng)運(yùn)，但畢竟是創(chuàng)業(yè)板，交投不活躍。

　　豐富多彩的交易品種

　　香港市場(chǎng)的一個(gè)重要優(yōu)點(diǎn)，就是可供選擇的投資品種多、產(chǎn)品豐富。這與當(dāng)前內(nèi)地缺乏大量的、可供投資者選擇的多樣化產(chǎn)品，正好形成了明顯的對(duì)比。

　　人生的不同階段有不同的理財(cái)形式，這就相應(yīng)地要求市場(chǎng)必須提供能覆蓋投資者不同階段需求的理財(cái)產(chǎn)品，而國(guó)內(nèi)目前的產(chǎn)品還比較單一，沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到公眾的需求。舉一個(gè)簡(jiǎn)單例子，每次我們國(guó)家加息，銀行就排長(zhǎng)隊(duì)，這個(gè)長(zhǎng)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)被中國(guó)金融界引以為恥，這說(shuō)明當(dāng)前中國(guó)的金融界并沒(méi)有為公眾提供多樣化的產(chǎn)品，使他們不得不為了0.27的利息去排一個(gè)長(zhǎng)隊(duì)。當(dāng)然，不能提供多樣化產(chǎn)品也有多方面的原因。如對(duì)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)過(guò)于嚴(yán)格的管制、基礎(chǔ)產(chǎn)品比較少。

　　香港金融市場(chǎng)的產(chǎn)品非常多，主要有股票、認(rèn)股權(quán)證、股票掛鉤票據(jù)、交易所的買(mǎi)賣(mài)基金ETF、單位信托。

　　拿股票來(lái)說(shuō)，截止到上個(gè)月，聯(lián)關(guān)所有1206只港股。大的有哪些呢？匯豐，可以視為傳統(tǒng)的香港市場(chǎng)上認(rèn)同度比較高的股票，每個(gè)季度都分紅，每年下來(lái)有百分之五六的樣子。香港人經(jīng)常會(huì)說(shuō)，“圣誕鐘，買(mǎi)匯豐”，在圣誕的鐘聲中買(mǎi)匯豐，據(jù)我的觀察，匯豐的股票往往也是在圣誕之后有一波不大不小的行情。盡管現(xiàn)在匯豐已經(jīng)風(fēng)光不再，讓位給中國(guó)內(nèi)地的大量?jī)?yōu)秀企業(yè)，但是匯豐身上還是凝聚許多老香港投資者的感情，因?yàn)橄喈?dāng)一部分老香港投資者踏入資本市場(chǎng)的第一步就是從買(mǎi)匯豐開(kāi)始。

　　在內(nèi)地股市相對(duì)低迷的時(shí)候，以中移動(dòng)、中石油為代表的很多優(yōu)質(zhì)內(nèi)地公司進(jìn)入香港市場(chǎng)，香港市場(chǎng)一度似乎成了事實(shí)上的中國(guó)主板。2005年，香港市場(chǎng)上中石油一家上市公司的利潤(rùn)就是國(guó)內(nèi)1400家上市公司的總和。在當(dāng)時(shí)內(nèi)地市場(chǎng)比較低迷的情況下，我們不得已把最優(yōu)秀的公司貢獻(xiàn)了出去。2006年，經(jīng)過(guò)證券市場(chǎng)改革、上市公司盈利出現(xiàn)暴漲，但是在香港上市的前20家內(nèi)地的公司的利潤(rùn)仍然是內(nèi)地1400家經(jīng)過(guò)爆炸式增長(zhǎng)的公司的利潤(rùn)總和。2005年是“1＝1400”，2006年是“20＝1400”。盡管這些在香港上市的公司主要處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，但是確實(shí)集聚了一大批國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的上市公司。

　　到2000年，港交所為了尋求國(guó)際化，引進(jìn)了微軟、思科、英特爾等七只納斯達(dá)克公司赴港掛牌。不過(guò)，幾年下來(lái)，“納市七雄”成交極為清淡。如果你看好微軟，你可以在港交所購(gòu)買(mǎi)微軟的股票，盡管交投比較清淡。

　　在香港可以進(jìn)行融資融券交易。融資是指客戶可以以自由證券做抵押、通過(guò)證券公司借入資金購(gòu)買(mǎi)股票或申購(gòu)新股。融券也稱賣(mài)空。賣(mài)空是指投資者預(yù)測(cè)股票價(jià)格將會(huì)下跌，于是向經(jīng)紀(jì)人交付抵押金，并借入股票搶先賣(mài)出。待股價(jià)下跌到某一價(jià)位時(shí)再買(mǎi)進(jìn)股票，然后歸還借入股票，并從中獲取差額收益。賣(mài)空是高風(fēng)險(xiǎn)的。國(guó)內(nèi)現(xiàn)在沒(méi)有開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，但是我相信隨著投資者的成熟，這是遲早的事情。因此，投資香港市場(chǎng)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可以算是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)演習(xí)。

　　權(quán)證是香港市場(chǎng)的另一交易品種，分為股本權(quán)證和衍生權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，港交所規(guī)定全部行權(quán)后不得超過(guò)已發(fā)行股本的20%，期限為1至5年。衍生權(quán)證內(nèi)地稱備兌權(quán)證，是由投資銀行發(fā)行，其標(biāo)的資產(chǎn)可為普通股、指數(shù)、一籃子股票等，期限為6個(gè)月至2年。目前香港股市的權(quán)證數(shù)量超過(guò)2000只，且絕大部分為備兌權(quán)證。

　　在香港還可以投資于一些衍生產(chǎn)品。香港交易所旗下的期貨交易所是亞太地區(qū)主要的衍生品交易場(chǎng)所，期貨交易所的衍生品有股票指數(shù)、股票及利率產(chǎn)品三大類(lèi)。

　　包括股票指數(shù)產(chǎn)品，目前主要為以恒生指數(shù)及其他指數(shù)為基準(zhǔn)的期貨和期權(quán)產(chǎn)品；股票產(chǎn)品，以個(gè)別股票作為相關(guān)資產(chǎn)的期貨和期權(quán)合約；利率產(chǎn)品，期貨交易所提供的利率期貨；以及匯率產(chǎn)品等。

　　機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)

　　香港市場(chǎng)是一個(gè)高度國(guó)際化的市場(chǎng)，是一個(gè)說(shuō)中文的華爾街，其中機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)。但是拜香港發(fā)達(dá)的金融業(yè)所賜，香港居民的投資意識(shí)也很強(qiáng)，因此個(gè)人投資者占的比重也不小。總體說(shuō)來(lái)，本地個(gè)人投資者、本地機(jī)構(gòu)投資者、海外機(jī)構(gòu)投資者各約占三分之一。

　　現(xiàn)在國(guó)內(nèi)開(kāi)放投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)，我個(gè)人覺(jué)得，還是應(yīng)該以機(jī)構(gòu)投資者為主體對(duì)外開(kāi)放投資，我不贊成讓中小投資者做開(kāi)路先鋒，他們沒(méi)有那么多的時(shí)間和精力對(duì)上市公司做大量的調(diào)研。所以，以機(jī)構(gòu)投資者和高端客戶作為主力較為合適。因?yàn)檫@與香港市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是一致的。

　　現(xiàn)在國(guó)內(nèi)1.1億的開(kāi)戶股民中，得有八九千萬(wàn)是投資經(jīng)驗(yàn)在3年以下的新股民。這里有個(gè)流傳很廣的笑話，說(shuō)是一個(gè)新股民開(kāi)戶以后，問(wèn)一個(gè)次新股民該買(mǎi)什么股票，次新股民指教說(shuō)，你就專(zhuān)門(mén)買(mǎi)帶“s”的，帶“s”的是好股，帶兩個(gè)“s”的是重中之重，帶星號(hào)的是重點(diǎn)推薦，新股民于是看都不看就買(mǎi)了。這個(gè)笑話說(shuō)明什么？說(shuō)明大部分投資者還是嚴(yán)重缺乏基本的金融知識(shí)的，在這樣的情況下，你讓他去香港市場(chǎng)，他容易出問(wèn)題，容易被海外投資者視為“解放軍”。

　　香港市場(chǎng)是一個(gè)高度強(qiáng)調(diào)買(mǎi)者自負(fù)的市場(chǎng)，出了問(wèn)題無(wú)法找別人。我不希望大家去香港股市上做他們通常意義上的“解放軍”，而希望內(nèi)地投資者成為非常理性的資產(chǎn)配置者。

　　不同的游戲規(guī)則

　　從交易規(guī)則的角度來(lái)看，港股的開(kāi)通會(huì)增加投資者的工作時(shí)間。我們已經(jīng)習(xí)慣了A股市場(chǎng)的上午9點(diǎn)半開(kāi)盤(pán)、11點(diǎn)半收盤(pán)，然后是下午1點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，3點(diǎn)收盤(pán)。而香港市場(chǎng)是上午10點(diǎn)開(kāi)盤(pán)、12點(diǎn)半收盤(pán)，下午2點(diǎn)半開(kāi)盤(pán)、4點(diǎn)收盤(pán)。這與A股的交易時(shí)段有明顯差異。投資港股后，大家要多工作一個(gè)小時(shí)，連吃飯都得趕著了。

　　港股的節(jié)假日也與A股不盡一致。由于是與國(guó)際接軌的市場(chǎng)，在“五一”、“十一”及春節(jié)三個(gè)假期中，香港股市的休市時(shí)間比內(nèi)地股市短，但香港的小節(jié)日多，在每年的圣誕節(jié)、佛誕節(jié)、重陽(yáng)節(jié)、中秋節(jié)等中西方節(jié)日時(shí)，港股根據(jù)假期時(shí)間休假。再一個(gè)，香港如果出現(xiàn)大的臺(tái)風(fēng)，股市也停止交易，臺(tái)風(fēng)一刮過(guò)來(lái)，整個(gè)城市都陷入停頓。對(duì)國(guó)內(nèi)的投資者來(lái)說(shuō)，權(quán)威的信息渠道是香港交易所的網(wǎng)站www.hkex.com.hk，它會(huì)披露很多動(dòng)態(tài)的變化和交易時(shí)間等。

　　另外，在香港這個(gè)自由市場(chǎng)，沒(méi)有免費(fèi)的午餐。比如說(shuō)看即時(shí)行情，也需要交費(fèi)，如果你的交易量達(dá)到一定規(guī)模，你的委托機(jī)構(gòu)會(huì)免費(fèi)提供即時(shí)行情，否則，你只能看延遲15分鐘的行情，對(duì)做交易的人來(lái)說(shuō)，15分鐘也是很重要的時(shí)間。順帶說(shuō)一句，如果真要做海外投資者，還是買(mǎi)一個(gè)即時(shí)行情的瀏覽權(quán)較好，因?yàn)橐�做短期交易，必須要有非常及時(shí)的行情。

　　再有，香港市場(chǎng)的每一手的數(shù)量不一樣，與A股市場(chǎng)的每手100股不同。股票每手?jǐn)?shù)量不盡相同，使購(gòu)買(mǎi)不同股票的入場(chǎng)費(fèi)差別極大，比如匯豐控股為每手400股，而工商銀行為每手1000股。

　　以上都是最基本的一些情況，下面的兩點(diǎn)特別重要，這是香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)非常不同的地方。

　　首先，香港股市，采用的是“T＋0”交易方式，也就是說(shuō)股民當(dāng)天買(mǎi)入的股票當(dāng)天可以賣(mài)出。這種交易方式的好處在于提高市場(chǎng)的交易量，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己犯錯(cuò)誤時(shí)，也可以馬上止損。新入市的股民往往喜歡利用這點(diǎn)來(lái)頻繁買(mǎi)賣(mài)，做超短線的交易。

　　第二個(gè)重要特點(diǎn)，是香港股市沒(méi)有漲跌幅限制。香港股市沒(méi)有漲跌10%的停牌制度，無(wú)論是新上市股份還是已上市股份，每天的漲跌幅都不受限制。所以在香港看盤(pán)，每天都能看到被腰斬的股票，漲到了很高，突然又跌了下來(lái)。

　　關(guān)注過(guò)香港股市的股民應(yīng)該知道，香港股市開(kāi)盤(pán)跳空高開(kāi)或跳空低開(kāi)情況很多，裂口出現(xiàn)的次數(shù)要明顯比A股市場(chǎng)多。原因主要是美國(guó)股市對(duì)港股影響巨大。道瓊斯指數(shù)漲了，香港的股市很少不漲。但是現(xiàn)在發(fā)生了一點(diǎn)變化，就是內(nèi)地對(duì)香港市場(chǎng)的影響在增大，有些時(shí)候道瓊斯指數(shù)跌了，港股可能還會(huì)漲，原因就在于美國(guó)因素和中國(guó)因素都在香港市場(chǎng)發(fā)揮重要作用，而中國(guó)因素起的作用又在逐漸加大。

　　可以預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)因素的加入，香港市場(chǎng)將更加成熟，更為多元化。(巴曙松 作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員)

　　資料

　　藍(lán)籌股、紅籌股和國(guó)企股

　　大家經(jīng)常說(shuō)起藍(lán)籌股、紅籌股和國(guó)企股。在香港，藍(lán)籌股特指恒生指數(shù)成份股。恒生指數(shù)原有33只成份股，并且多年未變。近年來(lái)恒指服務(wù)公司接納H股進(jìn)入恒生指數(shù)，恒生指數(shù)成份股的數(shù)目隨著H股的納入而增加，目前已有39只，非H股的恒指成份股數(shù)目保持在33只。

　　紅籌股泛指由中資企業(yè)直接控制，或35%股份由中資企業(yè)控制的公司。

　　國(guó)企股又稱“H股”，是指在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)成立并由內(nèi)地政府機(jī)構(gòu)或個(gè)人控制的公司。香港股市中又有“國(guó)企H股”的說(shuō)法，概念等同于H股。其中“國(guó)企”指“中國(guó)企業(yè)”，即在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)成立的企業(yè)，并非是“國(guó)有企業(yè)”的概念。中國(guó)企業(yè)的交易量、市值在香港市場(chǎng)上超過(guò)50%，已經(jīng)成為國(guó)際投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)投資的一個(gè)重要平臺(tái)。

　　紅籌股與國(guó)企股的差別在于，前者在海外注冊(cè)，后者則在內(nèi)地注冊(cè)。