用政策直接調控股市要謹慎

　　著力監(jiān)管股市違法違規(guī)行為

　　對股指宜用市場化方法引導

　　提高新股發(fā)行效率增加供應

　　我國股市在不到兩年的時間里，持續(xù)地暴漲，出現了歷史上從未有過的大牛市，巨大的財富效應吸引了大量的投資者入市。股市持續(xù)火爆的狀況，引起社會各方人士很大的爭論。有些人認為，目前股市過熱，泡沫過大，存在著很大的風險。因此，他們認為，應當由管理層對股市進行直接調控。甚至還有些人建議，應該動用人民日報社論的方式調控股市。無獨有偶，境外的許多外資機構也紛紛唱空中國股市，甚至建議中國政府應當利用政策直接干預股市。

　　我們認為，目前我國股市雖然在個別股票或個別板塊存在著一定的結構性泡沫，但是從總體上看，還沒有完全過熱。本輪股市的上漲是有經濟形勢不斷向好和上市公司業(yè)績大幅提高支撐的。自2001年以來，我國處于新的一輪經濟周期的上升階段。2001年，我國的GDP增長率只有8.3%，但是到了2006年，我國GDP增長率已經達到10.7%。在宏觀經濟不斷向好的大背景下，我國上市公司的業(yè)績也逐年提高。2001年，我國上市公司的業(yè)績(平均每股稅后利潤)為0.1336元，而到了2006年，我國上市公司的業(yè)績已達到0.24元。由于上市公司業(yè)績與股價指數同向增長，雖然股市一度漲到了4300多點，但是市場的動態(tài)市盈率只有30多倍，比2001年6月股市炒到2245點時的市盈率還要低。

　　當然，我們應當看到，今年以來股市上漲較快，群眾投資的積極性很高，也不排除一些新的投資者存在較大的盲目行為。但是，這并不能構成我們直接調控股市的理由。目前股市發(fā)展的大好形勢是來之不易的，廣大群眾踴躍入市的積極性應當得到保護。

　　如果管理層運用政策對當前的股市進行直接調控，將會產生一系列不良后果：其一，在股市高點附近大量入市的新股民將會被嚴重地套牢，他們的利益有可能受到極大的損害。其二，國有企業(yè)改制、發(fā)行上市工作以及企業(yè)集團整體上市的戰(zhàn)略將難以順利實施。其三，如果股市被打壓得過低，大量資金將會撤離股市，造成不良后果。一方面，大量資金流回銀行，加劇了銀行流動性過剩的狀況；另一方面，將會有大量資金沖擊商品市場，引發(fā)較為嚴重的通貨膨脹。

　　管理層調控股市的關鍵在于管什么與不管什么。管理層為了保護投資者利益，應當依法監(jiān)管。因此，對股市中的違法現象必須堅決地管，徹底地管。但是，對股指高低則不應該直接去管，更多地應當采用市場化的方法加以引導。

　　目前進入股市的資金不斷增加，股市的需求不斷擴大。而與此同時，市場的股票供給卻沒有相應增加。從今年初到5月29日為止，我國A股市場新股發(fā)行只有41家，發(fā)行股本為109.999億股，融資額僅為1193.99億元。而2007年1月份，滬深兩市每天成交金額基本保持在1000億元以上。到了5月份，滬深兩市每天成交金額基本維持在3000億元左右，在5月24日，曾經創(chuàng)出了日成交金額3894億元的歷史天量。僅僅5月24日一天的成交金額就達到了今年發(fā)行新股融資額的三倍以上。以上的情況表明，我國股市目前的供求關系已經出現明顯的失衡狀況。

　　因此，我們建議進一步做好新股發(fā)行的核準工作，提高效率，加快速度，不斷增加市場中優(yōu)質股票的供應。

　　做好新股發(fā)行工作，增加股票供給，不僅有利于維持股市的供求平衡，減緩股指上漲的速度，保證股市穩(wěn)定發(fā)展，而且也給投資者提供了新的投資機會。

　　需要強調的是，以上的做法還可以大力推動國有企業(yè)改制上市的進程，變停滯的國有資產為流動的國有資本，使國有資產在流動中不斷保值增值。

　　目前，在我國股市中，國有絕對控股或具有第一大股東身份的上市公司總數為852家，國有股數量(不含金融類)4000多億股。而我國國有控股集團總數達1000多家，大大小小的國有企業(yè)有十幾萬家，國有資產及國有控股集團資產規(guī)模達到20萬億元以上。我國股改上市的國有企業(yè)及其資產規(guī)模在總規(guī)模中只占很小的比重。我們還有大量優(yōu)質的國有企業(yè)沒有實行股份制改革，還有大量的國有資產沒有通過資本的形式流動起來。目前，我們應當充分利用股市千載難逢的大好時機，大力推進國有企業(yè)股份制改革，通過股票市場實現國有資產的資本化、流動化及風險分散化，促進國有資產的保值增值。(賀強 作者為中央財經大學證券期貨研究所教授)