用政策直接調(diào)控股市要謹(jǐn)慎

　　著力監(jiān)管股市違法違規(guī)行為

　　對(duì)股指宜用市場(chǎng)化方法引導(dǎo)

　　提高新股發(fā)行效率增加供應(yīng)

　　我國(guó)股市在不到兩年的時(shí)間里，持續(xù)地暴漲，出現(xiàn)了歷史上從未有過(guò)的大牛市，巨大的財(cái)富效應(yīng)吸引了大量的投資者入市。股市持續(xù)火爆的狀況，引起社會(huì)各方人士很大的爭(zhēng)論。有些人認(rèn)為，目前股市過(guò)熱，泡沫過(guò)大，存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，他們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)由管理層對(duì)股市進(jìn)行直接調(diào)控。甚至還有些人建議，應(yīng)該動(dòng)用人民日?qǐng)?bào)社論的方式調(diào)控股市。無(wú)獨(dú)有偶，境外的許多外資機(jī)構(gòu)也紛紛唱空中國(guó)股市，甚至建議中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)利用政策直接干預(yù)股市。

　　我們認(rèn)為，目前我國(guó)股市雖然在個(gè)別股票或個(gè)別板塊存在著一定的結(jié)構(gòu)性泡沫，但是從總體上看，還沒(méi)有完全過(guò)熱。本輪股市的上漲是有經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷向好和上市公司業(yè)績(jī)大幅提高支撐的。自2001年以來(lái)，我國(guó)處于新的一輪經(jīng)濟(jì)周期的上升階段。2001年，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率只有8.3%，但是到了2006年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到10.7%。在宏觀經(jīng)濟(jì)不斷向好的大背景下，我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)也逐年提高。2001年，我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)(平均每股稅后利潤(rùn))為0.1336元，而到了2006年，我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)已達(dá)到0.24元。由于上市公司業(yè)績(jī)與股價(jià)指數(shù)同向增長(zhǎng)，雖然股市一度漲到了4300多點(diǎn)，但是市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)市盈率只有30多倍，比2001年6月股市炒到2245點(diǎn)時(shí)的市盈率還要低。

　　當(dāng)然，我們應(yīng)當(dāng)看到，今年以來(lái)股市上漲較快，群眾投資的積極性很高，也不排除一些新的投資者存在較大的盲目行為。但是，這并不能構(gòu)成我們直接調(diào)控股市的理由。目前股市發(fā)展的大好形勢(shì)是來(lái)之不易的，廣大群眾踴躍入市的積極性應(yīng)當(dāng)?shù)玫奖Ｗo(hù)。

　　如果管理層運(yùn)用政策對(duì)當(dāng)前的股市進(jìn)行直接調(diào)控，將會(huì)產(chǎn)生一系列不良后果：其一，在股市高點(diǎn)附近大量入市的新股民將會(huì)被嚴(yán)重地套牢，他們的利益有可能受到極大的損害。其二，國(guó)有企業(yè)改制、發(fā)行上市工作以及企業(yè)集團(tuán)整體上市的戰(zhàn)略將難以順利實(shí)施。其三，如果股市被打壓得過(guò)低，大量資金將會(huì)撤離股市，造成不良后果。一方面，大量資金流回銀行，加劇了銀行流動(dòng)性過(guò)剩的狀況；另一方面，將會(huì)有大量資金沖擊商品市場(chǎng)，引發(fā)較為嚴(yán)重的通貨膨脹。

　　管理層調(diào)控股市的關(guān)鍵在于管什么與不管什么。管理層為了保護(hù)投資者利益，應(yīng)當(dāng)依法監(jiān)管。因此，對(duì)股市中的違法現(xiàn)象必須堅(jiān)決地管，徹底地管。但是，對(duì)股指高低則不應(yīng)該直接去管，更多地應(yīng)當(dāng)采用市場(chǎng)化的方法加以引導(dǎo)。

　　目前進(jìn)入股市的資金不斷增加，股市的需求不斷擴(kuò)大。而與此同時(shí)，市場(chǎng)的股票供給卻沒(méi)有相應(yīng)增加。從今年初到5月29日為止，我國(guó)A股市場(chǎng)新股發(fā)行只有41家，發(fā)行股本為109.999億股，融資額僅為1193.99億元。而2007年1月份，滬深兩市每天成交金額基本保持在1000億元以上。到了5月份，滬深兩市每天成交金額基本維持在3000億元左右，在5月24日，曾經(jīng)創(chuàng)出了日成交金額3894億元的歷史天量。僅僅5月24日一天的成交金額就達(dá)到了今年發(fā)行新股融資額的三倍以上。以上的情況表明，我國(guó)股市目前的供求關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)明顯的失衡狀況。

　　因此，我們建議進(jìn)一步做好新股發(fā)行的核準(zhǔn)工作，提高效率，加快速度，不斷增加市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)股票的供應(yīng)。

　　做好新股發(fā)行工作，增加股票供給，不僅有利于維持股市的供求平衡，減緩股指上漲的速度，保證股市穩(wěn)定發(fā)展，而且也給投資者提供了新的投資機(jī)會(huì)。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，以上的做法還可以大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制上市的進(jìn)程，變停滯的國(guó)有資產(chǎn)為流動(dòng)的國(guó)有資本，使國(guó)有資產(chǎn)在流動(dòng)中不斷保值增值。

　　目前，在我國(guó)股市中，國(guó)有絕對(duì)控股或具有第一大股東身份的上市公司總數(shù)為852家，國(guó)有股數(shù)量(不含金融類)4000多億股。而我國(guó)國(guó)有控股集團(tuán)總數(shù)達(dá)1000多家，大大小小的國(guó)有企業(yè)有十幾萬(wàn)家，國(guó)有資產(chǎn)及國(guó)有控股集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到20萬(wàn)億元以上。我國(guó)股改上市的國(guó)有企業(yè)及其資產(chǎn)規(guī)模在總規(guī)模中只占很小的比重。我們還有大量?jī)?yōu)質(zhì)的國(guó)有企業(yè)沒(méi)有實(shí)行股份制改革，還有大量的國(guó)有資產(chǎn)沒(méi)有通過(guò)資本的形式流動(dòng)起來(lái)。目前，我們應(yīng)當(dāng)充分利用股市千載難逢的大好時(shí)機(jī)，大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)股份制改革，通過(guò)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的資本化、流動(dòng)化及風(fēng)險(xiǎn)分散化，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。(賀強(qiáng) 作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所教授)