一方面是大力救市，一方面全球股市還是不斷下跌，百年一遇的次貸危機(jī)帶來(lái)的最大警示是什么？在我國(guó)宣布融資融券這一帶有做空機(jī)制的試點(diǎn)時(shí)，全球卻已有13個(gè)國(guó)家發(fā)出了限制做空的命令——其認(rèn)為股市暴跌跟股市做空機(jī)制有關(guān)。圍繞著次貸危機(jī)、金融衍生品和融資融券，本報(bào)聯(lián)合和訊對(duì)相關(guān)專家進(jìn)行了訪談。

　　專家名錄：中國(guó)期貨與金融衍生品研究中心主任常清、銀河證券金融衍生品部總經(jīng)理丁圣元、長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授周春生、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會(huì)常務(wù)理事譚雅玲和北京工商大學(xué)證券與期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越。

　　反思次貸：

　　金融腐敗導(dǎo)致華爾街危機(jī)

　　問：華爾街危機(jī)的警示是什么？

　　常清：金融腐敗是華爾街的殺手。美國(guó)很多議員為什么第一次救市計(jì)劃不通過？賺錢的時(shí)候被華爾街人賺走了，有風(fēng)險(xiǎn)都給了國(guó)家和民眾。美國(guó)民眾說，拿著我們納稅人的錢給肥貓，什么叫肥貓？就是他們這些人貪婪，光有好處，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融從業(yè)人員、機(jī)構(gòu)為追求短期利益，置風(fēng)險(xiǎn)于不顧，甚至于推遲風(fēng)險(xiǎn)，延緩風(fēng)險(xiǎn)，自己獲得高報(bào)酬，這就叫金融腐敗。

　　問：要防范什么樣的創(chuàng)新？

　　常清：雷曼兄弟一百多年不倒閉，為什么現(xiàn)在倒閉？從制度學(xué)上看有問題，過去是無(wú)限合伙制，工作人員要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，身家性命都在里面。那時(shí)候華爾街人不貪婪，就賺營(yíng)銷費(fèi)用、傭金�，F(xiàn)在很多華爾街投行變成上市公司，約束華爾街貪婪的底線沒有了。假如華爾街投行仍然是過去的合伙制，我相信不會(huì)這么貪婪，不會(huì)把大量的債券組合，次級(jí)債拿在手里，會(huì)做承銷商，拿傭金，不會(huì)倒閉。倒閉是有制度原因的。我認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該考慮這個(gè)金融腐敗問題。

　　誰(shuí)是風(fēng)險(xiǎn)最后的監(jiān)管人，不是國(guó)家，不是監(jiān)管部門，應(yīng)該是企業(yè)真正的股東。要回到經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的原理克斯定理上來(lái)，就是產(chǎn)權(quán)。我認(rèn)為這次華爾街出的問題在這方面。所以，產(chǎn)品創(chuàng)新要加上制度創(chuàng)新，有人去控制風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)創(chuàng)新才能成功。我們要注意偽創(chuàng)新，什么叫偽創(chuàng)新？就是為了謀取小團(tuán)體利益和個(gè)人利益，把風(fēng)險(xiǎn)往后移或者隱瞞風(fēng)險(xiǎn)搞一些創(chuàng)新，拿一些報(bào)酬就走，這是金融腐敗，金融腐敗不是金融創(chuàng)新。

　　我們還要注意經(jīng)濟(jì)學(xué)上的偽經(jīng)濟(jì)學(xué)，弄一些公式算來(lái)算去，他迷糊，大家也迷糊，最后推出金融產(chǎn)品，說這是高深的經(jīng)濟(jì)學(xué)。

　　融資融券：

　　弱市行情下不算是重大利好

　　問：融資融券能起到多大作用？

　　周春生：融資就是可以讓大家借錢買股票，我認(rèn)為融資一定會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)的。融資就是財(cái)富杠桿的表現(xiàn)，融資比例越大，實(shí)際上使用杠桿比例越高。融資在現(xiàn)在的情況下有沒有好處？當(dāng)然有點(diǎn)好處，鼓勵(lì)大家更多地買股票。從這個(gè)角度來(lái)講可以看作是救市的措施。

　　融資算不算利好？算是利好，但在目前情況下很難說是一個(gè)重大利好。繁榮的時(shí)候它管用，大家都會(huì)去買，但下跌的時(shí)候會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。

　　它的好處是，當(dāng)市場(chǎng)可能出現(xiàn)泡沫的時(shí)候，會(huì)對(duì)泡沫起到抑制作用，市場(chǎng)估值趨向理性，但融資融券并不能幫助我們擺脫金融危機(jī)。美國(guó)也搞了很多年的融資融券，也有危險(xiǎn)出現(xiàn)。所以金融手段有比沒有好，但不是救市的良方。

　　問：小額投資者被拒之于融資融券門外，普通投資者如何從中受益？

　　周春生：我們看問題應(yīng)該從更廣的角度去看待，舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如人民銀行說要調(diào)低利率了，我沒有從銀行借款會(huì)不會(huì)受益？我相信至少你也可能會(huì)。因?yàn)槔�率的調(diào)整會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。新的機(jī)制和新的產(chǎn)品的推出會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)定性各方面產(chǎn)生影響，這種影響，當(dāng)然你也會(huì)身在其中。

　　丁圣元：融資融券并沒有統(tǒng)一規(guī)定，什么樣的投資者可以參與，它是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。另外每家公司的政策可能也不一樣，也許某一天很多人會(huì)受益，這是從試點(diǎn)到開放的過程。另外一點(diǎn)也很遺憾，金融市場(chǎng)不是完全民主化的市場(chǎng)，如果你的財(cái)富比較少的話，有些方式不大適合你做，因?yàn)槟愕某惺苣芰Ρ容^弱。也未嘗對(duì)你不是一種保護(hù)。

　　貨幣體系強(qiáng)弱：

　　看是否自己經(jīng)濟(jì)體受益

　　問：有人說，7000億的救市政策大部分需要中國(guó)和日本買單，通過杠桿效應(yīng)使美元貶值，進(jìn)而危及國(guó)際貨幣體系，怎么看這個(gè)問題？

　　譚雅玲：一個(gè)貨幣體系強(qiáng)弱是看對(duì)自己經(jīng)濟(jì)體是利益還是傷害最重要。美國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策全貌來(lái)看，一個(gè)強(qiáng)硬的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策支撐著貶值的策略。大家認(rèn)為美元貶值是全球風(fēng)暴最重要的理由，短期美元反彈不代表美國(guó)政策和策略的反轉(zhuǎn)，另一個(gè)角度看，強(qiáng)勁的反彈預(yù)示著美元貶值會(huì)加劇，這樣給全球帶來(lái)的金融動(dòng)蕩和金融風(fēng)險(xiǎn)在擴(kuò)散。所以更多的金融專家在說發(fā)達(dá)國(guó)家不是金融危機(jī)的受害者，而更多的發(fā)展中國(guó)家才是金融危機(jī)的受害者，這一點(diǎn)恰恰應(yīng)該引起中國(guó)關(guān)注。

　　美國(guó)金融搭配和組合非常關(guān)鍵，所有貨幣當(dāng)中，它對(duì)歐洲貨幣貶值速度非常有限，對(duì)日元和其它貨幣速度是比較快的，這和它的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和戰(zhàn)略謀劃有關(guān)系。看匯率市場(chǎng)是最好觀察美國(guó)到底是金融問題還是金融危機(jī)最重要的角度。如果真是金融危機(jī)，控制力應(yīng)該上來(lái)，所有的金融資產(chǎn)都應(yīng)該一損俱損，但恰恰相反是一漲一跌，而且漲跌幅度完全對(duì)立在一塊兒。我們要揣摩、思考為什么美國(guó)可以做到這一點(diǎn)？中國(guó)是否可以做到這一點(diǎn)？除了美國(guó)有特殊的美元地位之外，有它自己長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃和長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略，更重要和美國(guó)文化有關(guān)系。美國(guó)強(qiáng)大，也永遠(yuǎn)講問題。