越南政府在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期沒(méi)有及時(shí)實(shí)施緊縮性財(cái)政貨幣政策、次貸危機(jī)以及全球能源及初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格飆升，放大了越南的貿(mào)易赤字，越南政府過(guò)快地開(kāi)放了資本賬戶(hù)導(dǎo)致本國(guó)資本市場(chǎng)被外資所掌控，終使越南經(jīng)濟(jì)陷入危局。

　　2001年至2007年，越南GDP年均增長(zhǎng)率為7.7%。最近三年(2005-2007)的GDP增長(zhǎng)率更是超過(guò)了8%。這一增長(zhǎng)速度在全球范圍內(nèi)僅次于中國(guó)。

　　根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)高于潛在增長(zhǎng)率，則該國(guó)將出現(xiàn)總需求過(guò)熱，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。而為了預(yù)防通脹肆虐，該國(guó)政府應(yīng)該前瞻性地使用緊縮性貨幣財(cái)政政策，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率適度壓低，從而將通脹壓力保持在可控范圍內(nèi)。

　　然而，越南政府一方面過(guò)高地估計(jì)了越南經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率，認(rèn)為8%以上的GDP增長(zhǎng)速度是合理的，沒(méi)有必要進(jìn)行宏觀調(diào)控；另一方面，為了扶植本國(guó)新興國(guó)有企業(yè)的發(fā)展壯大，越南政府遲遲不愿意提高基準(zhǔn)利率、削減低息貸款規(guī)模，也不愿意通過(guò)增稅來(lái)遏制總需求。這就造成了兩個(gè)嚴(yán)重后果，一是通貨膨脹率加速上升，二是財(cái)政赤字規(guī)模不斷擴(kuò)大。

　　自2007年以來(lái)，全球能源及初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格不斷飆升，這一方面為越南經(jīng)濟(jì)注入了成本推動(dòng)了通貨膨脹壓力，另一方面使得越南的進(jìn)口不斷上升。而2007年夏季爆發(fā)的次貸危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，削弱了對(duì)越南出口產(chǎn)品的外需，導(dǎo)致越南的出口不斷下滑。出口下滑與進(jìn)口上升使得越南面臨越來(lái)越嚴(yán)重的貿(mào)易赤字。

　　由于越南政府在2007年12月放寬了越南盾對(duì)外幣的匯率浮動(dòng)區(qū)間，貿(mào)易赤字與財(cái)政赤字的擴(kuò)大，以及通貨膨脹的惡化就形成了越南盾的貶值壓力。從2008年3月底到5月底，越南盾對(duì)美元匯率貶值近3%。而5月底的境外非本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)顯示，市場(chǎng)預(yù)期越南盾將在未來(lái)1個(gè)月內(nèi)貶值8%，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)貶值30%。

　　作為駱駝背上的最后一根稻草，越南政府在近年內(nèi)過(guò)快地開(kāi)放了本國(guó)的資本賬戶(hù)，使得外資以外商直接投資(FDI)與證券投資的形式大量涌入。2007年，越南吸引的FDI達(dá)到203億美元，證券投資達(dá)到53億美元，兩者合計(jì)為256億美元，占同年GDP的36%。目前在越南股票市場(chǎng)上，外資占到交易量和交易額的70%以上。一旦宏觀形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，外資就會(huì)集體撤出，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。

　　危境：熱錢(qián)通脹左右緊逼

　　如果越南政府放任越南盾貶值，則投機(jī)性資金可以在貨幣市場(chǎng)獲利，如果越南政府通過(guò)大幅加息來(lái)維持越南盾匯率，則越南股票市場(chǎng)必然下跌，投機(jī)性資金可以在股票市場(chǎng)獲利。這種立體性攻擊策略往往使危機(jī)國(guó)政府防不勝防。

　　目前越南的經(jīng)濟(jì)金融狀況極其不樂(lè)觀，且和1997年的泰國(guó)非常相似。

　　在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，越南極有可能爆發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。越南政府應(yīng)該借鑒1997年的馬來(lái)西亞，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理，尤其是防范熱錢(qián)的大規(guī)模流出；其次，如果發(fā)生貨幣市場(chǎng)上的投機(jī)性攻擊，越南政府不應(yīng)該用外匯儲(chǔ)備來(lái)維護(hù)越南盾匯率。因?yàn)樵侥险�府的外匯儲(chǔ)備額非常有限，不足以抵御投機(jī)資本的沖擊。此外，應(yīng)該避免繼續(xù)大幅度提高利率，因?yàn)闁|南亞金融危機(jī)的教訓(xùn)顯示，大幅提高利率將會(huì)惡化本國(guó)企業(yè)的盈利前景，從而加重并延長(zhǎng)危機(jī)；第四，為避免高通脹對(duì)低收入階層的沖擊，越南政府應(yīng)向低收入階層提供補(bǔ)貼；最后，在本國(guó)力量不足以抵御危機(jī)的情況下，越南政府應(yīng)及時(shí)向鄰國(guó)(例如中國(guó))和國(guó)際性組織(例如IMF)請(qǐng)求援助。

　　危機(jī)：四鄰警惕加強(qiáng)防控

　　在越南金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，中國(guó)政府應(yīng)防止熱錢(qián)繼續(xù)大規(guī)模流入以及突然撤出，這需要我們調(diào)整人民幣現(xiàn)有升值策略，以及加強(qiáng)對(duì)國(guó)際收支的檢測(cè)與管理。

　　有人擔(dān)心，本輪越南金融危機(jī)是否會(huì)波及到東盟國(guó)家甚至東亞國(guó)家？筆者認(rèn)為，雖然越南的情況具有一定程度的特殊性，但東南亞國(guó)家也必須對(duì)可能的危機(jī)擴(kuò)散保持足夠警惕。

　　目前其他東南亞國(guó)家的貿(mào)易狀況和財(cái)政狀況均保持在可控范圍內(nèi)，積累了大量的外匯儲(chǔ)備，本幣通常面臨升值趨勢(shì)，這與越南經(jīng)濟(jì)基本面迥然不同。然而，美國(guó)次貸危機(jī)以及全球能源及初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格飆升，也對(duì)其他東南亞國(guó)家形成了顯著的外部沖擊。2008年以來(lái)的糧食危機(jī)也嚴(yán)重打擊了菲律賓、孟加拉等嚴(yán)重依賴(lài)糧食進(jìn)口的國(guó)家。熱錢(qián)對(duì)國(guó)家的滲透同樣是驚人的。因此，東南亞國(guó)家必須防范本國(guó)貿(mào)易狀況的惡化以及熱錢(qián)的突然撤出。

　　越南金融危機(jī)波及到中國(guó)的可能性不大，因?yàn)橹袊?guó)當(dāng)前面臨著貿(mào)易盈余、財(cái)政盈余、人民幣升值壓力和外匯儲(chǔ)備的迅猛增加。但是，這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以高枕無(wú)憂(yōu)。根據(jù)筆者的估算，2005年至2007年流入中國(guó)的熱錢(qián)總規(guī)模超過(guò)8000億美元，占外匯儲(chǔ)備存量的50%以上。這意味著一旦熱錢(qián)集中撤出，中國(guó)的國(guó)際收支格局可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣將會(huì)面臨貶值壓力，資產(chǎn)價(jià)格泡沫將會(huì)被刺破，并通過(guò)多種渠道影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 (張明 中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士)