4月A股市場轉(zhuǎn)折起伏，周期類行業(yè)如有色、化工股等在4月1日至21日表現(xiàn)突出，但在4月22日后，防御類和確定性增長類行業(yè)，如醫(yī)藥生物、信息設(shè)備，及估值安全同時具有超預(yù)期可能的采掘業(yè)，明顯跑贏大盤。目前市場各方對于紅五月行情充滿了期待，而哪些品種最具潛力，更是投資者關(guān)注的主要話題。

　　雖然當前上證A股的PE為18.68倍，整體而言估值并不很高，但是部分行業(yè)在趨勢性上漲后，已出現(xiàn)估值過高的現(xiàn)象，比如有色、電子元器件等行業(yè)估值明顯偏高，這使得市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性估值壓力。在流動性推動估值上升效應(yīng)邊際遞減的情況下，這些行業(yè)的高估值無法長期脫離基本面。

　　從美國90年代初和網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅后市場復(fù)蘇第二階段震蕩調(diào)整階段各行業(yè)表現(xiàn)看，在市場復(fù)蘇第一階段的反彈中表現(xiàn)超越整體市場的行業(yè)在第二階段明顯落后于整體市場，而在第一階段中落后于整體市場的行業(yè)則在第二階段表現(xiàn)超越整體市場。我們認為，在這兩個階段行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)分化的主要原因與我們對市場復(fù)蘇三階段特點的描述相同，即在市場復(fù)蘇第一階段，部分行業(yè)在流動性推動下估值擴張較大，這些行業(yè)在第二階段則受制于估值壓力和盈利預(yù)期，表現(xiàn)落后于整體市場，而那些在第一階段估值擴張較小的行業(yè)，因為估值壓力較小，從而在整體市場調(diào)整時具備一定的防御性。對于當前國內(nèi)A股市場，我們從各行業(yè)估值水平和盈利預(yù)期兩個方面來把握。

　　流動性轉(zhuǎn)折下 部分行業(yè)面臨估值壓力

　　從今年年初至今，滬深300的2009年動態(tài)估值水平擴張了47%，盈利預(yù)期下降了8.16%，各行業(yè)中，估值擴張最明顯的是周期類行業(yè)，其中的工業(yè)、原材料、非日常生活消費品、信息科技估值水平擴張均在50%以上，防御類行業(yè)中除電信服務(wù)外，估值擴張均小于30%。這種估值擴張的差異，導(dǎo)致A股市場在本輪反彈中，周期性行業(yè)市場表現(xiàn)明顯超越防御性行業(yè)，這一相對市場表現(xiàn)已明顯超出歷史平均，未來要延續(xù)周期性行業(yè)的強勢必然需要盈利預(yù)期的推動，從而在化解周期性行業(yè)高估值的同時，實現(xiàn)倍數(shù)擴張和盈利擴張的兩重推動，這是2007年周期性行業(yè)持續(xù)超越防御性行業(yè)的原因，然而，這要求一個經(jīng)濟處于擴張階段的市場環(huán)境，這一點是當前市場所缺乏的。因此，我們認為未來周期類行業(yè)在當前市場流動性轉(zhuǎn)折下，將面臨一定的估值壓力。

　　確定性增長和估值安全的行業(yè)具備防御性

　　在整體市場面臨估值壓力時，相對安全的行業(yè)可以分為兩類：第一類是前期漲幅較小，估值相對安全的行業(yè)，如金融、日常消費品、醫(yī)療保健類。第二類是盈利預(yù)測向上修正的行業(yè)，通過分析我們認為，公用事業(yè)、醫(yī)藥生物、金融服務(wù)、信息服務(wù)這類行業(yè)一季報公布后盈利預(yù)期得到改善。

　　因此，我們認為5月市場在面臨震蕩調(diào)整時，市場將呈現(xiàn)分化格局，具有確定性增長、估值相對安全的行業(yè)如金融、醫(yī)藥、食品飲料、機械、建筑等，將因防御性強而超越整體市場。

　　主題投資機會依然方興未艾

　　通過分析此外，在整體市場面臨震蕩調(diào)整時，我們認為，主題投資也具備成為市場熱點的潛力，成為短期資金關(guān)注的重點。相關(guān)的主題概念有：

　　上海本地股。繼上海迪斯尼、國資重組、世博會概念之后，上海本地股又迎來新一輪主題機會，繼3月25日國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過了“關(guān)于率先形成服務(wù)經(jīng)濟為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快推進上海國際金融中心和國際航運中心建設(shè)的意見”后，4月29日國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于國務(wù)院關(guān)于上海建設(shè)兩個中心建設(shè)意見全文，同時，上海已向國務(wù)院上報南匯區(qū)并入浦東新區(qū)方案。

　　海西板塊。繼溫總理在今年“兩會”政府工作報告中提出要支持海峽西岸和其他臺商投資相對集中地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展后，5月4日國務(wù)院常務(wù)會議討論并原則通過“關(guān)于支持福建省加快建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟區(qū)的若干意見”。意見的原則性通過，為海峽西岸經(jīng)濟區(qū)帶來了新的機遇，具體到行業(yè)而言，受益較大的包括交通運輸、基建、先進制造業(yè)、商業(yè)貿(mào)易和金融等行業(yè)。

　　豬流感疫情概念。4月30日衛(wèi)生部發(fā)布2009年第8號公告，明確將甲型H1N1流感納入傳染病防治法規(guī)定管理的乙類傳染病，隨著豬流感疫情的擴散，相關(guān)行業(yè)與上市公司將持續(xù)受到市場關(guān)注。(東海證券研究所 鮑慶)