巴菲特經(jīng)典的投資理念是“安全邊際”理論，持有一只擁有足夠安全邊際的股票，比如用1元買(mǎi)到了價(jià)值10元的股票，還會(huì)虧錢(qián)嗎？當(dāng)然，如果買(mǎi)入后一直持有到股價(jià)回歸價(jià)值的時(shí)候，虧錢(qián)的可能性極小，但這忽略了投資者的資金組合的變化，比如，市場(chǎng)極度低迷的時(shí)候，股價(jià)1元，投資者試探性地買(mǎi)入了1000股，當(dāng)股價(jià)漲到10元的時(shí)候，股票市值1萬(wàn)元，投資者賺了10倍，信心膨脹后毫不猶豫又增加投入9萬(wàn)元，此時(shí)的資本總額10萬(wàn)元。如果此時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)回落，只要股票下跌10%，就虧損了1萬(wàn)元，相當(dāng)于吞噬了前面10倍的收益。當(dāng)牛市火爆的時(shí)候出現(xiàn)10%甚至30%調(diào)整的概率是很大的，所以一旦投資者陷入了“倒金字塔”式資金投入方式的陷阱，普遍虧錢(qián)就造成了。

　　股市上漲的過(guò)程中不斷追加資金，股市下跌的過(guò)程中不斷減少資金，這種“倒金字塔”式投資方式其實(shí)是非常普遍的。當(dāng)市場(chǎng)極度低迷的時(shí)候，所有的跡象都在向投資者表明市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)望，各種媒體都在發(fā)表針對(duì)股市消極的言論，牛市中的股神都銷(xiāo)聲匿跡了，此時(shí)投資者的心態(tài)普遍低落，大多數(shù)人都選擇空倉(cāng)等待牛市的到來(lái)，只有少數(shù)有膽量的人才敢持有部分倉(cāng)位，然而牛市不期而至，從熊到牛的過(guò)程中，很多股票漲了N倍，但大部分投資者初期持倉(cāng)不大，所以獲得收益并不高；市場(chǎng)景氣度到達(dá)頂點(diǎn)后開(kāi)始回落，但此時(shí)投資者普遍滿倉(cāng)或重倉(cāng)，導(dǎo)致虧損巨大，把前面賺的都吞噬了。隨著市場(chǎng)景氣度的不斷回落和股指的下跌，投資者不斷降低倉(cāng)位，等到了底部的時(shí)候，基本空倉(cāng)了。每輪牛熊都在上演這樣的故事。

　　投資者的這種“趨勢(shì)投資”心態(tài)看起來(lái)很正常，但這種操作思維值得懷疑。很多人的虧損不是因?yàn)檫x錯(cuò)股，而是在資金投入上掉入了“倒金字塔”的陷阱。價(jià)值投資之父本杰明·格雷厄姆，在著作《聰明的投資者》中批評(píng)了股市中常常出現(xiàn)的一個(gè)根本性錯(cuò)誤：把股票和生意當(dāng)作是兩回事。他指出，流行極廣的“趨勢(shì)投資”原則，即某只股票或行情已經(jīng)上揚(yáng)，所以應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)，某只股票或行情已經(jīng)下跌，所以應(yīng)該賣(mài)出，這個(gè)原則完全違反了“健全的商業(yè)常識(shí)”，也就是說(shuō)，在日常經(jīng)驗(yàn)中，一般商品跌價(jià)了，我們得趕緊買(mǎi)進(jìn)才是。每個(gè)人都信奉“低買(mǎi)高賣(mài)”的賺錢(qián)法則，但具體實(shí)施的時(shí)候往往成了“高買(mǎi)低賣(mài)”，這種現(xiàn)象很奇怪。

　　所以從資金投入角度來(lái)解釋“7輸2平1贏”的現(xiàn)象就很容易了。正是“底部低，頭部高”的資金分布結(jié)構(gòu)，決定了牛市賺錢(qián)少，熊市虧錢(qián)多的必然結(jié)果。

　　本輪大牛市中，中小投資者沒(méi)能逃脫“倒金字塔”的迷局，各類機(jī)構(gòu)和基金同樣沒(méi)逃脫這個(gè)魔咒。2007年下半年股市高歌猛進(jìn)，一路闖關(guān)4000點(diǎn)、5000點(diǎn)、6000點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)信心暴漲，很多人甚至預(yù)言年底到1萬(wàn)點(diǎn)。基于對(duì)后市強(qiáng)大的信心，基金在此時(shí)獲得大批量發(fā)行，等基金入市后，不料市場(chǎng)峰回路轉(zhuǎn)，從高點(diǎn)迅速回落，隨后陷入持續(xù)的暴跌，無(wú)數(shù)基民被套在5000點(diǎn)到6000點(diǎn)的巔峰上。筆者在想，如果按照“正金字塔”的資金投入方式操作，結(jié)果也許會(huì)完全不一樣。(石雄)