在應(yīng)對(duì)信用危機(jī)問(wèn)題上，我還沒(méi)見(jiàn)到哪個(gè)政府步入正途。所有的政府都在通過(guò)注入資本來(lái)拯救金融機(jī)構(gòu)，希望重組能使這些機(jī)構(gòu)重新提供貸款。信用危機(jī)的起因是潛在的借款人不再有信譽(yù)。他們的抵押品價(jià)值和收入已經(jīng)下降。信貸系統(tǒng)重?zé)ㄉ鷻C(jī)的必經(jīng)之路，可能是通過(guò)通脹或者破產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)削減，向金融機(jī)構(gòu)注入資金不會(huì)解決問(wèn)題。

　　降息是另一個(gè)幾乎所有央行都正在使用的工具。我不是反對(duì)降息，而是指出當(dāng)利率接近于零，應(yīng)該關(guān)注未來(lái)的通脹惡果。降息刺激經(jīng)濟(jì)的方式是鼓勵(lì)借款。但是，過(guò)多借貸已經(jīng)把世界拉入今天的困境。借錢(qián)能解決問(wèn)題嗎?更何況借款人信譽(yù)缺失，降低利率不會(huì)像從前那樣能增加信貸供給。無(wú)論它們從中央銀行獲得貸款的成本多么低廉，銀行也不會(huì)給破產(chǎn)企業(yè)貸款。

　　財(cái)政刺激是惟一有效的部分。通過(guò)直接刺激需求或者增加收入，經(jīng)濟(jì)將被改善，借款人更加有信譽(yù)。但是，財(cái)政刺激應(yīng)該只適合貿(mào)易順差的國(guó)家。中國(guó)在做正確的事。我希望中國(guó)刺激計(jì)劃能更大一些。中央政府應(yīng)該發(fā)行1.5萬(wàn)億元國(guó)債(計(jì)劃規(guī)模的3倍)注入到經(jīng)濟(jì)體中。這些錢(qián)應(yīng)該直接轉(zhuǎn)移支付給家庭，供其購(gòu)買(mǎi)房屋，而不是用作固定資產(chǎn)投資。把錢(qián)給老百姓要比給政府好。中國(guó)的問(wèn)題是給老百姓的錢(qián)太少，給政府的錢(qián)太多。刺激計(jì)劃應(yīng)該扭轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)。

　　大多數(shù)國(guó)家愿意2009年加入到財(cái)政刺激計(jì)劃行列中。全球經(jīng)濟(jì)將在2009年下半年復(fù)蘇。實(shí)際上，股票市場(chǎng)可能在2009年二季度見(jiàn)底反彈。但是，它仍將是熊市的反彈，不具有可持續(xù)性。在新牛市到來(lái)前，世界要克服兩個(gè)障礙：第一個(gè)障礙是，壞賬的損失要被清償。當(dāng)我們看到壞賬被賣(mài)出時(shí)，這一天就到了。截至目前，不良資產(chǎn)還沒(méi)有交易，由金融機(jī)構(gòu)任意定價(jià)。我認(rèn)為，2009年底之前，不良資產(chǎn)可能變得流動(dòng)起來(lái)。

　　第二個(gè)障礙是，如何讓全球經(jīng)濟(jì)重獲活力。正如上述討論，財(cái)富分配不公平———?jiǎng)趧?dòng)力收入份額在高速增長(zhǎng)中下滑，是全球經(jīng)濟(jì)功能混亂的主因。顯而易見(jiàn)的解決之道是通過(guò)稅收進(jìn)行收入再分配：即提高高收入人群、資本所得和企業(yè)利潤(rùn)的稅率，將現(xiàn)金轉(zhuǎn)給低收入人群，增加他們的購(gòu)買(mǎi)力。也許稅收政策是惟一的解決方式。但是，我認(rèn)為反壟斷政策可能更重要。在過(guò)去20年里，兼并收購(gòu)減少了許多行業(yè)的企業(yè)數(shù)目。任何一個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)，存留的企業(yè)都很少了。壟斷利潤(rùn)導(dǎo)致了低工資和消費(fèi)不足。

　　在“大蕭條”中，許多政府整頓了金融市場(chǎng)，并打破壟斷。這些都是正確的政策。錯(cuò)誤的政策在于實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義，它加劇了經(jīng)濟(jì)下滑，并讓正確政策的收益當(dāng)時(shí)無(wú)法顯現(xiàn)。希望各國(guó)政府這次能做正確的事。

　　中國(guó)實(shí)際上可以很容易地讓經(jīng)濟(jì)向前運(yùn)行。中國(guó)的消費(fèi)占GDP的比重，也隨著勞動(dòng)收入占GDP比重的下滑而減少。另一方面，政府的份額在經(jīng)濟(jì)中的比重已經(jīng)上升。這種趨勢(shì)將被扭轉(zhuǎn)———如果政府征收得更少，當(dāng)然投資也會(huì)更少。以這種方式，經(jīng)濟(jì)可以較容易地恢復(fù)平衡。進(jìn)一步，中國(guó)政府擁有股市中絕大部分的股票。如果將這些股票平均發(fā)給老百姓，或可以啟動(dòng)一場(chǎng)持續(xù)的消費(fèi)繁榮�？墒�，讓政府把股票給老百姓該有多么困難?

　　很明顯，2009年不是一個(gè)輕松之年。我們還看不到光明。但是，投資者在過(guò)去六個(gè)月已經(jīng)足夠悲觀。如果情況改善一些，市場(chǎng)會(huì)反彈一點(diǎn)。我認(rèn)為，積極的一面是黃金、能源和基礎(chǔ)設(shè)施表現(xiàn)會(huì)好。當(dāng)通縮受到關(guān)注，通脹將在2009年底前重新歸來(lái)。所有這些錢(qián)將通過(guò)大宗商品的投資或者工會(huì)要求增加工資而變成通脹。

　　最后，也是最重要的一點(diǎn)，美元在2009年將重現(xiàn)熊態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將短期利率降至零，并買(mǎi)入債券，壓低長(zhǎng)期利率。由于無(wú)法影響收益率曲線，市場(chǎng)只能賣(mài)出美元，逃離低利率陷阱。(謝國(guó)忠）

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