上周A股市場(chǎng)加速下跌，宏觀(guān)面上從緊壓力的延續(xù)以及成品油價(jià)格調(diào)整的預(yù)期落空成為大盤(pán)連續(xù)破位的主要原因。對(duì)于本周市場(chǎng)，由于投資者的信心極度缺失，市場(chǎng)資金面也持續(xù)趨緊，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)可能存在技術(shù)性或政策性反彈，但A股近階段更可能會(huì)轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整的格局中。

　　宏觀(guān)面繼續(xù)從緊

　　上周滬深股指周跌幅高達(dá)14%左右，為12年來(lái)的最大周跌幅。上證綜指失守3000點(diǎn)“政策底”，最終收在2869點(diǎn)，深證成指更是跌破10000點(diǎn)大關(guān)。同時(shí)，香港H股市場(chǎng)亦難獨(dú)善其身，恒指連續(xù)4個(gè)交易日下跌，累計(jì)下跌超過(guò)1800點(diǎn)或7.4%。分析造成AH兩地市場(chǎng)同時(shí)大幅下跌的原因，我們認(rèn)為宏觀(guān)面調(diào)控壓力持續(xù)增大是重要因素。上周公布的5月份宏觀(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，也較為集中地體現(xiàn)了兩個(gè)方面的問(wèn)題：

　　一是通脹壓力仍然很大。雖然5月CPI數(shù)據(jù)明顯回落基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但由于國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)攀升，PPI走高也可能會(huì)維持一段時(shí)間，并有繼續(xù)向CPI傳導(dǎo)的可能。央行選擇在CPI開(kāi)始下行的時(shí)候大幅調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，表明了管理層對(duì)抑制通脹的堅(jiān)定信心。另外，近期亞洲部分國(guó)家出現(xiàn)了通脹失控、匯率大跌等情況，預(yù)計(jì)中國(guó)持續(xù)從緊對(duì)抗通脹的政策基調(diào)短期難以轉(zhuǎn)變，使得市場(chǎng)期待下半年央行有可能放松宏觀(guān)調(diào)控的預(yù)期破滅。

　　二是市場(chǎng)所面臨資金壓力有所加大。從宏觀(guān)方面來(lái)看，五月末M2與人民幣信貸增速雙雙出現(xiàn)反彈，顯示信貸及外匯占款兩大渠道繼續(xù)處于偏快增長(zhǎng)。M2與信貸增長(zhǎng)背離繼續(xù)擴(kuò)大至3.21個(gè)百分點(diǎn)，暗示5月份金融機(jī)構(gòu)外匯凈資產(chǎn)增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)央行也將繼續(xù)頻繁采用數(shù)量化工具回收流動(dòng)性。5月M1增速曲線(xiàn)重新回到M2下方，表明儲(chǔ)蓄資金的回流對(duì)資本市場(chǎng)的含義則是未來(lái)資金面供給的吃緊。另外，近期新發(fā)基金的平均規(guī)模與去年相比大幅縮水，同時(shí)中國(guó)建筑400多億元的IPO也將加重投資者的擔(dān)憂(yōu)。

　　將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化

　　對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展，我們認(rèn)為，A股下一階段將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整的階段。雖然目前投資者心態(tài)不穩(wěn)在很大程度上制約著市場(chǎng)走勢(shì)，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，新興市場(chǎng)的調(diào)整通常也容易出現(xiàn)“矯枉過(guò)正”的情況，因此短期A(yíng)股仍有可能持續(xù)創(chuàng)出新低。但從估值角度客觀(guān)地看待市場(chǎng)，目前全體A股的市盈率(TTM)已經(jīng)降至21.57倍，而按照08年預(yù)測(cè)盈利計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率則已經(jīng)降至17.46倍。應(yīng)該說(shuō)目前A股市場(chǎng)整體市盈率已相對(duì)合理，但從市凈率角度看優(yōu)勢(shì)也并不明顯，因此結(jié)構(gòu)性調(diào)整有望是后市的主要運(yùn)行格局。

　　另外，風(fēng)格和板塊間的結(jié)構(gòu)性分化也是投資者需要留意的。前期一直支撐大盤(pán)企穩(wěn)的“石化雙雄”，上周也加入了殺跌行列，這主要與成品油價(jià)格短期放開(kāi)的預(yù)期落空有關(guān)。不過(guò)從消息面看，電力價(jià)格改革的腳步可能已經(jīng)越來(lái)越近。在CPI出現(xiàn)階段性下降、油價(jià)屢創(chuàng)新高、能源供應(yīng)緊張局面顯現(xiàn)的背景下，緩解價(jià)格管制行業(yè)所面臨的困境已經(jīng)十分緊迫。而油電價(jià)格一旦放開(kāi)，上下游企業(yè)利潤(rùn)勢(shì)必將重新分配，在這種預(yù)期逐漸形成下，板塊之間的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也將逐漸展開(kāi)，投資者可適當(dāng)提前布局。

　　綜上所述，由于投資者信心不足及市場(chǎng)資金較為緊張，如果無(wú)明確利好，市場(chǎng)弱勢(shì)狀況難以得到扭轉(zhuǎn)。不過(guò)周末消息面管理層“促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展”的表態(tài)，以及大盤(pán)連跌八天，短線(xiàn)技術(shù)反彈要求強(qiáng)烈，我們認(rèn)為本周有望出現(xiàn)技術(shù)性反彈。在操作上，建議投資者應(yīng)該堅(jiān)守防御性的策略。大盤(pán)藍(lán)籌股的短期調(diào)整壓力已經(jīng)減弱，而中小市值股票不排除有繼續(xù)補(bǔ)跌的過(guò)程。(諸海濱 安信證券)