從今年開始，將有巨量的“大小非”獲得解凍，真正考驗股權分置改革成效的時刻已經(jīng)到來。而近期A股市場的持續(xù)暴跌正反映出投資者對這一問題的擔憂。

　　自2005年起，上市公司開始陸續(xù)進入股權分置改革程序，其中大部分實施股改的時間是2006年。由此，進入2008年后，承諾限售期為24個月的股東所持限售股將開始解凍，同時承諾限售期為12個月的股東又將有占總股本5%的股份解凍。另外，2006年、2007年實施首發(fā)的戰(zhàn)略配售部分和定向增發(fā)部分限售股也將在2008年進入解凍期�？傮w來看，2008年全年將有近3萬億市值的“大小非”解凍，這對于目前總體規(guī)模不過9萬億元的A股市場而言，將徹底打破資金與籌碼間的平衡。更為關鍵的是，盡管“大小非”經(jīng)歷了股改送股的成本付出，但是其總體股權購入成本仍然極低，即便按照暴跌后的市價套現(xiàn)，依舊能夠獲得暴利。因此，市場原流通股股東很難準確估量“大小非”解禁后的套利沖動，而短期內流通股供大于求的格局將必然導致股價暴跌。這才是即便只是傳聞中的利空消息也可以擊垮中國A股市場，其累積跌幅甚至超過次債危機發(fā)源地美國的真正原因所在。

　　可見，盡管股權分置改革從形式上看已經(jīng)獲得了“全面成功”，但是從市場深層意義看，股改遠未真正結束，股改自身所臨的考驗才剛剛開始。

　　2001年國有股流通的沖動最終導致了持續(xù)數(shù)年的大熊市，而股權分置改革雖然從形式上化解了流通股股東和非流通股股東的差異，但是從實質上看，只不過是讓非流通股變現(xiàn)流通的時間推遲了兩年。今日之“大小非”解禁與當年以市價減持國有股在本質上并無二致。因此，如果管理部門不正視“大小非”解禁的市場含義和嚴重影響，不排除牛市行情會因無法承受考驗而戛然終結。

　　“大小非”解禁給市場資金面供求關系帶來的變化，令市場投資者陷入到了草木皆兵的狀態(tài)，繼而令無論再融資的具體個案如何，投資者都一概“用腳投票”。從這個意義上講，再融資只不過是資金面壓力的導火索，更大的市場風險才剛剛揭開。如果市場暴跌的走勢不能得到遏止，那么所謂股權分置改革的歷史意義必將因此而大打折扣。

　　當下證券市場最基本的資源配置功能正在遭遇嚴峻挑戰(zhàn)。一旦證券市場喪失了資源配置職能，那么證券市場存在的現(xiàn)實意義就不得不面臨被質疑的窘境。因此，對于A股市場從去年10月份以來發(fā)生的巨大變化，相關部門必須要做出清醒判斷。如果確認證券市場的基本狀況已經(jīng)發(fā)生變化，那么在相關的調控管理政策必須要做出及時有效的安排。即由當初避免股市暴漲引發(fā)泡沫問題的“管”與“控”，轉而選擇避免市場暴跌的呵護性措施，從而最終實現(xiàn)股改政策效應的“軟著陸”，以避免A股市場的惡性暴跌。(上海第一財經(jīng)頻道主持人；經(jīng)濟學博士 馬紅漫）