近三個(gè)月來(lái)，A股市場(chǎng)業(yè)績(jī)預(yù)期無(wú)太大變化，導(dǎo)致A股市場(chǎng)受海外市場(chǎng)和政策影響比較大。上周主要股票市場(chǎng)在周二晚美國(guó)緊急降息75個(gè)基點(diǎn)后出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，雷同的走勢(shì)不僅體現(xiàn)在主要證券市場(chǎng)上，在商品市場(chǎng)也出現(xiàn)類似情況，如倫敦銅近期就與上證指數(shù)走勢(shì)有驚人的相似性(相關(guān)系數(shù)78%)，這表明對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂仍是各主要市場(chǎng)(股票、商品、外匯)的主導(dǎo)因素。

　　未來(lái)一段時(shí)間各國(guó)央行利率會(huì)議將成為投資者判斷全球經(jīng)濟(jì)走向的重要依據(jù)，判斷短期A股市場(chǎng)走勢(shì)也不得不考慮這一影響。從策略研究角度來(lái)看，若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息超過(guò)25個(gè)基點(diǎn)或者歐央行減息，將再次給市場(chǎng)以提振。

　　盡管近期A股市場(chǎng)跟隨周邊市場(chǎng)波動(dòng)比較大，但是我們認(rèn)為，若國(guó)內(nèi)從緊政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，未來(lái)A股依然存在與全球市場(chǎng)“脫鉤”的可能。

　　從前期貨幣從緊政策具體的實(shí)施效果來(lái)看，并沒有達(dá)到抑制通脹的效果，調(diào)控措施又有了兩個(gè)新的演變：一是價(jià)格管制，在當(dāng)前政策性的價(jià)格干預(yù)措施下，應(yīng)高度關(guān)注政府配套措施，如生產(chǎn)供應(yīng)的保證、產(chǎn)品銷售的補(bǔ)充以及生產(chǎn)個(gè)體的成本補(bǔ)貼，如果這些措施不到位很可能引起更嚴(yán)重的后果；二是匯率升值，一月份以來(lái)人民幣匯率升值出現(xiàn)加快態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)美元由上月底的7.41上升到7.1996，升值速度創(chuàng)出新高，對(duì)其他貨幣如歐元也呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。匯率升值是抑制本國(guó)通脹的方法之一，不過(guò)目前對(duì)央行允許升值的幅度和速度仍需觀察。

　　當(dāng)前市場(chǎng)投資者情緒受到反復(fù)影響，中長(zhǎng)期基本面不確定因素懸而未決，但我們認(rèn)為，如此多調(diào)控政策出臺(tái)后有一點(diǎn)將得到越來(lái)越多投資者以及宏觀部門決策者的認(rèn)同，即控制本輪通脹難度遠(yuǎn)超以往，這將帶來(lái)兩個(gè)方面認(rèn)識(shí)的改變：

　　首先，面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性，過(guò)緊的宏觀調(diào)控政策可能對(duì)國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生較大的下行壓力，會(huì)增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)2008年“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)的從緊政策很可能重估。

　　其次，由成本推動(dòng)不斷高企的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹和受制于多種因素的較低利率水平將持續(xù)，我們認(rèn)為負(fù)利率對(duì)中國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)將伴隨整個(gè)通脹過(guò)程。

　　從上述分析來(lái)看，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)將和全球主要國(guó)家央行利率決策結(jié)果高度相關(guān)。從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，前期跌幅較多的地產(chǎn)、金融板塊可重點(diǎn)關(guān)注，一方面是因?yàn)檫@兩個(gè)板塊前期受從緊政策壓制較多，一旦政策態(tài)度轉(zhuǎn)變將有強(qiáng)烈的反彈需求；二是因?yàn)樗鼈兪秦?fù)利率時(shí)代的好品種，即使從匯率升值角度來(lái)看，也極具投資價(jià)值。(中信證券策略研究組)