2007年11月16日 星期五
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維持負(fù)利率和匯率升值 股市行情就會持續(xù)
2007年11月16日 11:28 來源:上海證券報

  近期歐盟13國和G7國財(cái)長會議,呼吁中國加快人民幣匯率改革步伐,增強(qiáng)匯率靈活性,并表示將對中國施加壓力。源于自2005年7月21日人民幣匯率改革以來,人民幣兌美元升值幅度超過10.46%,而人民幣兌歐元貶值幅度達(dá)3.85%,對英鎊、加元、澳幣也有所貶值,兌日元升值0.51%。美元目前處于全面貶值階段,這造成資金流向經(jīng)濟(jì)增長看好非美元貨幣,目前相對美元而言歐元、英鎊、加元、澳幣、日元等貨幣都處于升值狀態(tài)。由于亞洲經(jīng)濟(jì),尤其中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁,所以,近日亞洲貨幣走高,尤其是美元兌人民幣匯率創(chuàng)出新高,一方面是美元貶值速度加快,另一方面人民幣仍有升值要求。綜上諸多因素,預(yù)計(jì)人民幣升值幅度可能會加快,將給資本品的股市增加上升動力。

  美國結(jié)構(gòu)性赤字導(dǎo)致美元疲軟,已經(jīng)在匯市被反映出來,美國經(jīng)濟(jì)增長放緩,美國消費(fèi)開支由此受累,美元進(jìn)入降息周期,美聯(lián)儲寬松貨幣政策,將催化美國以外的資產(chǎn)泡沫,尤其加快國際過剩資本“熱錢”向中國等新興市場轉(zhuǎn)移速度,從而加據(jù)了我國通貨膨脹壓力。今年1至10月,我國CPI為4.3%,估計(jì)全年CPI將達(dá)4.5%左右水平,雖然今年以來人民銀行5次加息,利息稅從20%降到5%,以一年定期存款3.87%的基準(zhǔn)利率,扣除5%利息稅后,實(shí)際利率只有3.6765%,在如此負(fù)利率情況下,市場普遍預(yù)期人民幣通過加息來抑制通貨膨脹,當(dāng)前人民幣正處于加息周期中,勢必引發(fā)更多投機(jī)資本流入。美元與人民幣利率走勢,會不斷縮小人民幣與美元的利率差,壓縮人民幣加息空間。

  匯率歐元兌美元升值速度比人民幣兌美元升值速度還快,為什么沒有出現(xiàn)大量“熱錢”涌入歐洲呢?說明“熱錢”瞄準(zhǔn)的是人民幣資產(chǎn)和資本品股市,因此,對人民幣的資產(chǎn)價格和資本品股市走高起著助推作用。

  國家商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)表明,今年1至9月份,我國貿(mào)易順差1856.5億美元,已經(jīng)超過去年全年的1774.6億美元,估計(jì)今年全年外貿(mào)順差可能達(dá)到2500億美元。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù):2006年中國對歐元區(qū)貿(mào)易順差為916億美元,對美國貿(mào)易順差為1443億美元,前者是后者的60%。今年前9個月,中國對歐元區(qū)和美國順差比去年同期分別增長52.5%和16.1%,趨勢上看兩者貿(mào)易順差有迅速拉近的可能,是歐元向人民幣匯率施壓的依據(jù)之一。

  目前,中國占世界總出口比例接近10%,與此同時,仍然以20%左右速度增長,勢必影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局的變化。外貿(mào)順差擴(kuò)大,源于國際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移,世界各國對中國產(chǎn)品需求量旺盛,與我國產(chǎn)品出口競爭能力強(qiáng)有關(guān)系。預(yù)計(jì)全球資源價格因美元貶值而提價,這會促使資源進(jìn)口商成本提高,加據(jù)全球通貨膨脹,所以,估計(jì)明年我國出口產(chǎn)品價格還會上漲。只要外貿(mào)順差尚在,外匯儲備就還會增長,流動性過剩局面也會繼續(xù)存在,那么支持資本品股市的流動性資金就不會消失。

  美元減息意味著美元貶值,導(dǎo)致今年前9個月,歐元兌美元升值7.7%,加元升值14.5%,其他硬貨幣兌美元均有不同程度上升值,但人民幣升值不到4%。實(shí)際有效匯率變化更大,美元和日元分別貶值3.6%和1.5%,人民幣貶值2.7%,歐元和加元分別升值0.9%和11%,可見人民幣匯率升值幅度小,而歐元升值幅度大,加之人民幣實(shí)際有效匯率在貶值,而歐元實(shí)際有效匯率在升值,這就是歐元希望人民幣加快步伐的主要原因。

  這次因美國次級債引發(fā)的美元危機(jī),造成歐美等地區(qū)部分市場流動性從泛濫到緊張,而亞洲部分地區(qū)從流動性角度觀察,并沒有受美國次級債影響,東南亞地區(qū)貨幣,尤其港元和人民幣流動性反而有增無減。加之美元疲弱致使大量拋售美元,購買實(shí)物資產(chǎn),全球收購兼并活動愈演愈烈,導(dǎo)致資產(chǎn)價格攀升,如黃金、石油等價格不斷走高,通貨膨脹籠罩全球經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一句很經(jīng)典的話:“通貨膨脹時期除了債券和狗屎什么都可以買”。這是股票市場在如此通貨膨脹環(huán)境下的真實(shí)寫照,人民幣在低利率或負(fù)利率和匯率升值過程中,股票市場的行情就會持續(xù)。(作者劉勘系華林證券研究所副所長)


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