“中國首富”黃光裕被調(diào)查對國美電器來說是壞消息，但對其最大的競爭對手蘇寧電器(002024)來說卻是好消息。本周一蘇寧電器一開盤就直奔漲停，但受大勢影響最后漲幅僅為1.78%；昨日高開高走，最高漲幅近7%，收盤報15.60%元，漲4.70%。近兩日，券商研究員紛紛表示，雖然家電連鎖行業(yè)的冬天正在來臨，但國美老板“出事”，或?qū)⒊蔀樘K寧的機會。

　　行業(yè)話語權(quán)在增強

　　安信證券研究員吳美萍昨日對此發(fā)布研究報告表示，國美受短期沖擊在所難免，蘇寧電器將因此受益。她認為，無論事態(tài)如何發(fā)展，國美受到短期的沖擊是在所難免的，蘇寧電器將因此受益。至少，蘇寧的2008年冬天將因此受益而減少了些許寒意。從中長期看，前期擴張過于激進且面臨2010年46億元可轉(zhuǎn)債贖回壓力的國美電器，可能將面臨更長的調(diào)整期。這對蘇寧而言是機會，2010年超越國美顯得更加容易，也許放慢開店目標也能實現(xiàn)。盡管家電消費在下滑，鑒于競爭形勢在向有利于蘇寧的方向發(fā)展，蘇寧的話語權(quán)在增強，報告維持蘇寧電器“買入-B”的投資評級。

　　值得一提的是，國美昨日公布前三季度未經(jīng)審核的財務(wù)報告，財報顯示，國美前九月收入、凈利潤不敵蘇寧，被一舉反超。國美電器今年1-9月收入為363.96億元，凈利潤為15.93億元。而根據(jù)蘇寧電器此前公布的財報，蘇寧電器今年前三季共實現(xiàn)營業(yè)收入391億元，凈利潤17.12億元，同比增長超六成。

　　強化行業(yè)龍頭地位

　　盡管“黃光裕被拘”事件尚無定論，國美昨日也就此事發(fā)表聲明，但國信證券行業(yè)研究員胡鴻軻認為，國美的正常經(jīng)營將會受到較大影響，這無疑會強化蘇寧電器在行業(yè)內(nèi)的地位及競爭力。

　　胡鴻軻分析，受歐美金融危機影響，整個家電上游、下游均出現(xiàn)了大的動蕩，上游更加倚重零售渠道，因此蘇寧這樣的零售商在此輪危機中競爭地位實際上得到了提升。而國美“出事”之后，上游供應(yīng)商開始擔心其付款能力，如果這種擔心不斷強化，國美將出現(xiàn)供應(yīng)商擠兌、資金緊張、大量門店關(guān)門的情況。這將提高蘇寧市場占有率。胡鴻軻建議買入蘇寧電器并持有，認為其2008年每股收益將達0.81元，目標價為28元。

　　海通證券研究員路穎則表示，國美事件和過去幾年的大規(guī)模擴張或有一定關(guān)系，而其收購行為對蘇寧形成威脅的同時也為蘇寧消滅了很多區(qū)域性的競爭對手。國美事件對蘇寧而言可能意味著一個機會，但這個機會需要慎重把握。路穎對蘇寧的最新投資評級為“增持”，預計2008年每股收益0.82元。

　　光大證券研究員黃志剛表示，不可否認家電連鎖行業(yè)的冬天正在來臨，此次黃光裕事件對行業(yè)的整合和蘇寧的發(fā)展都提供了一個機會。如果最壞的結(jié)果發(fā)生，蘇寧完全可以在獨善其身的前提下超越國美，甚至有條件對國美進行收購整合。蘇寧專注于主業(yè)的良好經(jīng)營資質(zhì)也會得到更多供應(yīng)商支持，加上比較充裕的現(xiàn)金儲備，在行業(yè)的冬天中應(yīng)該能有更大的作為。黃志剛維持對蘇寧“買入”的評級，但下調(diào)了明年的同店增長預測，從5%下調(diào)至0%，反映了消費進一步下滑的趨勢。更新盈利預測后，2008-2010年的每股收益分別為0.81元、1.04元和1.22元。給予2009年25倍PE，對應(yīng)6個月目標價為26元。

　　短期股價小心被拖累

　　與上述研究員的觀點相比，國海證券研究員欒雪飛對蘇寧電器的短期股價并不看好。

　　為什么這樣說呢？欒雪飛認為，原因非常簡單： 其一，一旦國美真的出現(xiàn)最壞的情況，那么其上游供應(yīng)商也將受到株連，發(fā)生大筆壞賬。而國美與蘇寧的供應(yīng)商有很大一部分是重合的。供應(yīng)商一旦發(fā)生大面積的壞賬損失，勢必也會收緊對蘇寧的賬期。截至今年第三季度，蘇寧本身有143億元的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，很可能也會受到影響，并可能影響到蘇寧未來的擴張計劃。其二，中國家電連鎖行業(yè)集中度低的現(xiàn)實情況決定，也許國美與蘇寧的聯(lián)手抵制，更有利于民族產(chǎn)業(yè)的壯大與成熟。國美如果真的就此衰落下去，蘇寧也未必就能獲得國美騰出的這部分市場份額。畢竟，覬覦中國家電連鎖市場蛋糕的，還有來自國際的巨頭百思買和山田電機們。

　　不過，欒雪飛亦承認，隨著國美外延式擴張步伐一再被迫放緩，美蘇模式已經(jīng)異化。在這一異化過程中，國美將為蘇寧騰出更多市場份額，蘇寧的核心競爭力將不斷加強。蘇寧將長期受益于行業(yè)振蕩，大大提升行業(yè)競爭力和產(chǎn)業(yè)鏈地位。另外，從行業(yè)整體來看，蘇寧電器將受益于可能出臺的消費刺激一攬子政策和剛剛延期兩年的家電下鄉(xiāng)政策，有效保證收入增長速度。由于國美事件尚未明朗，欒雪飛暫不調(diào)整對蘇寧的盈利預測，維持公司2008-2010年0.85元、1.20元、1.55元的每股收益預測，股票具長線投資價值，維持公司“增持”評級。(曙光)