多年的投資實(shí)踐表明，全國(guó)社�；�金既有效地防范了投資風(fēng)險(xiǎn)，也取得了良好的投資收益。企業(yè)年金的安全性要求低于全國(guó)社保基金，盈利性要求高于全國(guó)社保基金。相比于全國(guó)社保基金的40%的股票、基金投資比例限制，企業(yè)年金限定了投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不超過(guò)30%，企業(yè)年金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不是高了而是低了。適當(dāng)提高企業(yè)年金對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，可以使企業(yè)年金計(jì)劃的參與者更好地分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，也可以更好地促進(jìn)企業(yè)年金行業(yè)的發(fā)展、更好地促進(jìn)企業(yè)年金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展。

　　目前，國(guó)家有關(guān)部門(mén)正在調(diào)研之中，擬于年底對(duì)2004年頒布的第23號(hào)令《企業(yè)年金基金管理試行辦法》進(jìn)行修訂。6年來(lái)的實(shí)踐表明，無(wú)論是根據(jù)有關(guān)投資理論的要求、匹配企業(yè)年金的長(zhǎng)期性特征，還是借鑒國(guó)外企業(yè)年金投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、對(duì)比全國(guó)社�；�金投資比例限制，企業(yè)年金的權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例都可以適當(dāng)提高。目前，我國(guó)企業(yè)年金投資比例數(shù)量限制顯得過(guò)于嚴(yán)格：投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購(gòu)等流動(dòng)性產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)基金的比例，不低于基金凈資產(chǎn)的20%；投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的50%。其中，投資國(guó)債的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20%；投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品及投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、股票基金的比例，不高于基金凈資產(chǎn)的30%，其中，投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的20%。

　　此次金融危機(jī)中，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)企業(yè)年金受到影響之所以最小，除了其他原因之外，還得益于投資權(quán)益類產(chǎn)品的限制。但從長(zhǎng)期看，我們不能因噎廢食。在長(zhǎng)達(dá)幾十年甚至上百年的時(shí)間周期里，貨幣市場(chǎng)和固定收益市場(chǎng)的投資工具的平均收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票的平均收益率，看似安全的貨幣類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的投資，在長(zhǎng)期里不但不能戰(zhàn)勝通貨膨脹、保值增值，反而有可能使企業(yè)年金面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)。只有股票和其他權(quán)益類投資工具，在長(zhǎng)期才有戰(zhàn)勝通貨膨脹、取得長(zhǎng)期較高投資收益的可能。因此，在修訂《企業(yè)年金基金管理試行辦法》時(shí)，既要考慮到企業(yè)年金基金的安全性，還要考慮到收益性和長(zhǎng)期性。投資組合與投資的收益性和長(zhǎng)期性密切相關(guān)。

　　企業(yè)年金基金投資的一大特點(diǎn)是長(zhǎng)期投資。一般單個(gè)企業(yè)年金基金投資的周期長(zhǎng)達(dá)30年左右。投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)決定了企業(yè)年金的投資策略、投資工具的選擇都應(yīng)以長(zhǎng)期性為基礎(chǔ)，其投資需要與長(zhǎng)期性的金融投資工具相匹配。貨幣類資產(chǎn)和一般的固定收益類資產(chǎn)是短期性投資工具，在期限上與企業(yè)年金的長(zhǎng)期性不匹配。相反權(quán)益類資產(chǎn)如股票、基金等長(zhǎng)期性金融工具更匹配企業(yè)年金的長(zhǎng)期投資需求。

　　長(zhǎng)期投資者的資產(chǎn)組合選擇理論認(rèn)為：長(zhǎng)期投資者的投資效應(yīng)不是出于自己的興趣而是其可以支持的長(zhǎng)期的生活標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于大多數(shù)投資者，人力財(cái)富在價(jià)值上是相當(dāng)穩(wěn)定的，從而使金融資產(chǎn)組合傾向于持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的勞動(dòng)收入流等同于對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大量潛在持有，這使長(zhǎng)期投資者金融資產(chǎn)組合可以從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)適當(dāng)傾斜。國(guó)庫(kù)券等債券和其他貨幣市場(chǎng)投資對(duì)短期投資者來(lái)講是相對(duì)安全的，對(duì)于企業(yè)年金這類長(zhǎng)期性質(zhì)的養(yǎng)老金投資來(lái)說(shuō)則不同。企業(yè)年金基金的安全資產(chǎn)不是國(guó)庫(kù)券而是長(zhǎng)期通脹指數(shù)化債券。這種資產(chǎn)長(zhǎng)期內(nèi)提供了一個(gè)穩(wěn)定的真實(shí)收入流，可以支持一個(gè)參與企業(yè)年金計(jì)劃的受益人在未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的消費(fèi)流。企業(yè)年金基金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例，應(yīng)該吻合企業(yè)年金計(jì)劃參與者的儲(chǔ)蓄生命周期特征。擁有相對(duì)安全勞動(dòng)收入的年輕投資者十分樂(lè)于將資產(chǎn)組合傾向于權(quán)益資產(chǎn)，并在接近退休的過(guò)程中逐漸地增加貨幣類和固定收益類資產(chǎn)的比例。

　　國(guó)外不同國(guó)家對(duì)于企業(yè)年金投資比例有不同的限制，但股票投資的比例幾乎都有顯著提高。如在1983年，美國(guó)企業(yè)年金有44.68%的資產(chǎn)投資于股票，到1993年增加到52.13%，而到2003年這一比例提高到62%；英國(guó)企業(yè)年金在1983年有59.96%的資產(chǎn)投資于股票，到2003年達(dá)到67%；日本企業(yè)年金投資于股票的比例由1983年的8.96%猛升為1993年的29.19%，2003年已達(dá)44%；在荷蘭，投資于股票的比例在2003年達(dá)到43%。發(fā)展到當(dāng)代，歐美養(yǎng)老基金進(jìn)一步提高了在股票、基金的投資比例，比如英國(guó)養(yǎng)老基金對(duì)股票和基金的投資比例在2005年達(dá)到58.1%，美國(guó)養(yǎng)老基金對(duì)股票和基金的投資比例在2005年達(dá)到64.8%。從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的投資收益率要遠(yuǎn)高于債券的投資收益率，而股票和債券的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)即平均標(biāo)準(zhǔn)差并沒(méi)有想像的那么大。以O(shè)ECD國(guó)家養(yǎng)老金基金資產(chǎn)平均收益率和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算為例，1967-1995年間，平均真實(shí)收益率最高的是國(guó)外和國(guó)內(nèi)股票分別為7.1%和8%，最低的是政府債券只有1.7%，公司債券的平均收益率也只有2.7%。

　　全國(guó)社�；�金是我國(guó)養(yǎng)老金的國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備，具有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的性質(zhì)，其投資的安全性要求高于企業(yè)年金，其盈利性低于企業(yè)年金的要求，其投資基金、股票的比例可以達(dá)到40%。多年的投資實(shí)踐表明，全國(guó)社�；�金既有效地防范了投資風(fēng)險(xiǎn)，也取得了良好的投資收益。企業(yè)年金的安全性要求低于全國(guó)社�；�金，盈利性要求高于全國(guó)社�；�金。相比于全國(guó)社�；�金的40%的股票、基金投資比例限制，企業(yè)年金限定了投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不超過(guò)30%，企業(yè)年金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不是高了而是低了。適當(dāng)提高企業(yè)年金對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，可以使企業(yè)年金計(jì)劃的參與者更好地分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，也可以更好地促進(jìn)企業(yè)年金行業(yè)的發(fā)展、更好地促進(jìn)企業(yè)年金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展。（社科院世界社保研究中心主任鄭秉文 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所博士 楊長(zhǎng)漢）