經(jīng)歷了10個月的超強經(jīng)濟刺激計劃似乎已經(jīng)漸進尾聲，二季度7.9%的經(jīng)濟增長，足以使中國經(jīng)濟在明年二季度前保持一張漂亮的宏觀成績表。再往后會怎樣？關(guān)鍵看誰能接過政府要交出的經(jīng)濟刺激棒。

　　給予厚望的外需恢復恐怕會再次成為“鏡花水月”。剛剛公布的日本7月份出口跌幅再度擴大至36.5%，對華出口跌幅26.5%，為預期之中的全球復蘇敲響警鐘。日本出口被解讀為中國出口的前哨站，中國從其進口大量中間品和核心元件，裝配后以制成品再出口。

　　短期政策所刺激的今年汽車銷量井噴，無疑將成為明年零售數(shù)據(jù)增長的最大負擔。從現(xiàn)在看來，私人投資意愿依然游離在實體之外。

　　房地產(chǎn)投資當然是最強的接棒者，但它完全冀望于銀根不能斷奶。而最近肉、蛋價格快速上漲，使得對于天量信貸擴張的后遺癥的擔憂，迅速地從央行和銀監(jiān)會等貨幣職能部門蔓延至宏觀政策決策層。一連串旨在加強資本金約束的實質(zhì)性信貸收縮從7月份就悄悄開始執(zhí)行了，且有越來越強的趨勢，銀行欲貸乏力，股市首先就被抽掉了“動物精神”的脊梁，接下來恐向房地產(chǎn)傳染。7月份的房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)令人沮喪：同比微漲0.7%，環(huán)比下降42%。一旦房地產(chǎn)趴下，所有的行業(yè)又將面臨二次去庫存化，去產(chǎn)能化。股市或?qū)⒌羧肷顪Y，這是個惡性的循環(huán)。

　　流動性驅(qū)動下漲了10個月的股市，何去何從？當經(jīng)濟再次掉下來時，股市或許還可以期待二次政策紅利行情。當然與以前相比，必須有個前提，那就是物價通脹不能起來。

　　很遺憾，中國需求的退卻似乎很難使得今年4月以來的全球大宗商品上漲趨勢改變方向。從最近全球市場表現(xiàn)就可以看出，盡管中國資產(chǎn)價格壓力重重，但國際油品、金屬和農(nóng)產(chǎn)品價格依然堅挺。這是因為美元太弱了，當奧巴馬宣布未來10年美國財政赤字將擴大9.05萬億美元后，人們逐漸認識到美國人泛濫貨幣退出的鑰匙實際上并不掌握在伯南克手中，而得看蓋特納的臉色。美國政府要用錢時，伯南克絕對不會為了保持貨幣不擴張而犧牲掉其他經(jīng)濟部門的流動性，掐死經(jīng)濟復蘇嫩芽的后果，如同18年來一直趴在通縮中不能自拔的日本。

　　如果中國經(jīng)濟二次回頭，而價格壓力并不隨之消退的話，中國經(jīng)濟將陷入滯脹的難堪。滯脹將很可能使得政策變?yōu)椤靶∧_女人”，“大砍大殺”的刺激會變成一種奢望。反彈或許有，但力度很可能一次比一次弱，通脹將消耗掉股市持續(xù)上漲所必須的流動性。股市將在經(jīng)濟陣痛中出現(xiàn)價值回歸。

　　中國應該拋棄經(jīng)濟減速的顧慮，全力轉(zhuǎn)向推進國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革。這樣會有陣痛，但那只是暫時的、短期的。加快打破壟斷，真誠地對私人投資開放，大力度培育中小私人企業(yè)(減稅甚至短期內(nèi)免稅)，加快國內(nèi)居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財富分配上的調(diào)整，挖掘國內(nèi)需求，其產(chǎn)生改革紅利會逐步減消甚至覆蓋掉過剩產(chǎn)能清洗的痛苦。

　　過了陣痛，中國迎來的很可能是類似美國1982~2007年長達25年的股票、債券及地產(chǎn)市場大牛市。我堅信這一天會到來。(劉煜輝社科院金融專家)