7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集體亮相，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)“通縮”、“回暖”、“寬松”三大特征。投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”繼續(xù)向好但仍需政策加鞭，流動性持續(xù)寬松態(tài)勢不改，居民存款時隔兩年再度出現(xiàn)“搬家”趨勢。由此可以判斷，現(xiàn)行宏觀調(diào)控政策將堅定不移地執(zhí)行下去，市場對政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂為時尚早。

　　首先，整體物價形勢沒有走出通縮陰影。7月CPI同比下降1.8%，PPI同比下降8.2%，兩大價格指數(shù)不僅連續(xù)6個月雙雙告負(fù)，而且降幅均比上月擴(kuò)大�？梢灶A(yù)期,“通脹”年內(nèi)很難變成現(xiàn)實。

　　物價形勢決定了貨幣政策的根本方向不會動搖。加息、大幅升值等價格手段不太可能出現(xiàn)在今年央行貨幣政策工具之列，“低利率”將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力保駕護(hù)航。在此基礎(chǔ)上，適度寬松的貨幣政策也不可能很快轉(zhuǎn)為緊縮。

　　其次，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)回暖態(tài)勢。投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”均證實宏觀經(jīng)濟(jì)正繼續(xù)運(yùn)行在回暖通道上，但基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，仍需政策細(xì)心呵護(hù)。

　　略微出乎意料的是，投資飛速增長的勢頭有所放緩。1-7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長32.9%，比上半年回落0.7個百分點，這是4萬億投資計劃宣布以來的首次下降。投資是今年宏觀經(jīng)濟(jì)“保八”的中堅力量，未來應(yīng)從兩個方面努力鞏固投資增長。一是落實中央和地方財政支出；二是保證信貸支持的連貫性。對投資的支持，財政和貨幣政策均不能放松。

　　消費(fèi)增長動力不足。7月社會消費(fèi)品零售總額同比增長15.2%，比較平穩(wěn)。但目前消費(fèi)增長面臨就業(yè)和收入兩方面壓力，7月消費(fèi)仍集中在汽車與建材兩大消費(fèi)熱點上。因此，應(yīng)進(jìn)一步推出刺激消費(fèi)的政策，包括發(fā)展消費(fèi)信貸、財稅政策支持等。

　　進(jìn)出口延續(xù)9個月“雙負(fù)”態(tài)勢。7月出口值、進(jìn)口值同比分別下降23%和14.9%，降幅均呈擴(kuò)大態(tài)勢。雖然外貿(mào)環(huán)比出現(xiàn)積極回暖趨勢，但凈出口絕對值仍處于3年來的低位，對GDP貢獻(xiàn)率轉(zhuǎn)正尚待時日。

　　第三，金融數(shù)據(jù)證實，適度寬松的貨幣政策沒有動搖。貨幣信貸延續(xù)較快增長態(tài)勢，流動性持續(xù)寬松。

　　貸款增速出現(xiàn)回落，7月新增人民幣貸款3559億元，創(chuàng)4萬億投資計劃宣布以來的新低，但中長期貸款新增5396億元，月度增量為今年以來第四高。這顯示出貸款快速增長的根本趨勢沒有動搖。所以，不能說信貸政策已經(jīng)收緊。

　　受股市財富效應(yīng)吸引，存款“搬家”現(xiàn)象再次出現(xiàn)。7月居民戶存款下降192億元，為近兩年來首次出現(xiàn)凈流出。月度新增居民存款今年一般保持在2000億-5000億元，在收入、消費(fèi)并未出現(xiàn)大變動的背景下，居民戶存款凈減少可能與資金流向樓市股市有關(guān)。

　　此外，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長28.42%，狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長26.37%，繼續(xù)處于十多年來高位。流動性保持寬松局面，除了央行保持較高的基礎(chǔ)貨幣投放力度外，貨幣擴(kuò)張能力增強(qiáng)也是重要因素。二季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，貨幣乘數(shù)為4.59，已經(jīng)升至兩年多來新高。未來流動性可望繼續(xù)保持寬松。

　　當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)向好的趨勢更加明顯，但復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固、國際經(jīng)濟(jì)前景還不明朗決定了宏觀調(diào)控的方向不能改變。可以預(yù)期，下半年以中長期貸款為代表的信貸規(guī)模不會大規(guī)模收緊。同時，經(jīng)濟(jì)體活力恢復(fù)帶來的貨幣流通速度加快，將成為推動流動性持續(xù)寬松的重要因素。