回首2009年，一切都來(lái)得太快，牛熊轉(zhuǎn)換太快，市場(chǎng)資金流動(dòng)太快，單邊上漲速度太快。同樣的，調(diào)整也來(lái)得太快，反彈時(shí)間卻出其不意。但是，從全年看，“自上而下”的資產(chǎn)配置仍然對(duì)基金業(yè)績(jī)起到相當(dāng)重要的作用，“精選個(gè)股”的貢獻(xiàn)只在少數(shù)時(shí)期發(fā)揮作用。

　　牛熊交替?zhèn)}位決定排名

　　市場(chǎng)的可預(yù)測(cè)性相當(dāng)弱，回望一年前，大部分基金年度投資策略都未預(yù)料到2009年股市會(huì)有如此波瀾壯闊的升幅。在此之前，不少基金也被2008年市場(chǎng)教育得相當(dāng)保守。但在2008年年底，基金的平均倉(cāng)位并不低。根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，08年四季度末，開(kāi)放式基金平均股票倉(cāng)位為68.82%，看來(lái)，去年12月果斷加倉(cāng)的基金不乏其人，據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年年末倉(cāng)位超過(guò)90%的基金共有11只。銀華、嘉實(shí)、國(guó)投瑞銀均在其中。但市場(chǎng)中同樣也有一部分基金年初把倉(cāng)位放到最低，如倉(cāng)位在50%到60%之間的基金就有24只之多。

　　事實(shí)上，08年年末的資產(chǎn)配置體現(xiàn)了基金在牛熊轉(zhuǎn)換中的判斷能力，而這一能力直接影響了這些基金在一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。一季度，政府快速出臺(tái)一系列強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)刺激政策，極大地提升了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去庫(kù)存化、四萬(wàn)億元投資以及政策刺激下消費(fèi)的恢復(fù)，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，在這一形勢(shì)下，各偏股型基金間的業(yè)績(jī)?cè)谝患径瘸霈F(xiàn)明顯的分化。如果算上那些未納入排名的次新基金，偏股型基金的業(yè)績(jī)最大差距達(dá)到了驚人的46.21%。

　　2008年，偏股型基金業(yè)績(jī)前十名大部分已淪落至中下游，而當(dāng)年墊底的多只基金卻異軍突起，2009年一季度業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先。如中郵優(yōu)選，08年年末倉(cāng)位為89%，一季度凈值增長(zhǎng)率為45.53%，在顯著變化的市場(chǎng)環(huán)境下，基金的選股能力遠(yuǎn)不如選時(shí)重要，倉(cāng)位策略仍然是影響基金業(yè)績(jī)的首要因素。

　　另一方面，由于復(fù)蘇的政策性因素影響，“自上而下”的行業(yè)配置成了高效選擇，一些行業(yè)如汽車(chē)、水泥、工程機(jī)械、房地產(chǎn)、重卡等表現(xiàn)尤為突出。另外，不同區(qū)域的政策傾斜也掀起“概念”投資熱潮，在行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的快速輪動(dòng)背景下，基金除了倉(cāng)位策略，自上而下捕捉行業(yè)熱點(diǎn)也是一季度首要任務(wù)。

　　上漲中期的兩難選擇

　　回首全年行情，自然覺(jué)得“自上而下”的判斷很重要，但是對(duì)于股市走勢(shì)不同的研判也帶來(lái)不同倉(cāng)位選擇。2009年年初，基金紛紛預(yù)測(cè)新一年行情，玩起字母游戲，有基金認(rèn)為會(huì)是“M”形，有的認(rèn)為會(huì)是“L”形，還有的認(rèn)為會(huì)是“N”形。在股指上升時(shí)，“二次探底”的恐慌也一直困擾著基金經(jīng)理。于是部分基金經(jīng)理在上證綜指接近2400點(diǎn)左右開(kāi)始選擇減倉(cāng)，以防被套牢，但是股市在短暫調(diào)整之后，再次掉頭向上，走出了今年最大一波單邊上漲行情。

　　在這個(gè)過(guò)程中，很多基金在頻繁加減倉(cāng)上浪費(fèi)了很多時(shí)間，在一季度賽跑中過(guò)早的落后了。根據(jù)天相統(tǒng)計(jì)，一季度股票型基金平均倉(cāng)位為78.51%，比08年年末增加了10個(gè)百分點(diǎn)，但是有些基金在三月底倉(cāng)位不增反減，部分股票型基金倉(cāng)位降到60%，已經(jīng)到了契約低位。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇的背景下，資金推動(dòng)的市場(chǎng)能走多遠(yuǎn)，事實(shí)上在歷次調(diào)整中，做出前瞻性判斷并非那么容易。減倉(cāng)怕踏空，加倉(cāng)怕套牢，成了一個(gè)兩難的困境。

　　倉(cāng)位調(diào)整在七月底開(kāi)始的震蕩行情中可以看得非常清楚，機(jī)構(gòu)投資者贖回帶來(lái)的市場(chǎng)震蕩讓很多低倉(cāng)位基金有機(jī)會(huì)堅(jiān)決殺入，但是這部分資金在八月并未久留，有不少基金選擇在短暫回升后獲利了結(jié)。這也導(dǎo)致了今年下半年市場(chǎng)的持續(xù)震蕩。

　　“怕踏空”基金維持高倉(cāng)位

　　從三季度報(bào)告看，全部偏股型基金均較上一季度股票倉(cāng)位有所下降，尤其開(kāi)放式混合型基金主動(dòng)減倉(cāng)超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際表現(xiàn)出的基金持股比例減少主要是由于基金主動(dòng)減持股票造成的。但可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，三季度末，除了開(kāi)放式股票型基金持股市值確有下降1.29個(gè)百分點(diǎn)外，其余偏股型基金持股市值小幅增加，因此總體持股市值還略增0.48個(gè)百分點(diǎn)。

　　由此可見(jiàn)，三季度在偏股型基金持股倉(cāng)位表現(xiàn)為下降時(shí)，值得欣慰的是持股市值反呈小幅增加，這表明，基金減倉(cāng)的實(shí)質(zhì)是調(diào)倉(cāng)，調(diào)倉(cāng)之后，持有品種在市場(chǎng)大幅震蕩中抗跌性較強(qiáng)。

　　但三四季度基金倉(cāng)位卻一直維持在較高水平，由一、二季度“踏空”帶來(lái)的心理定勢(shì)在震蕩的四季度同樣得以延續(xù)。11月，基金持續(xù)加倉(cāng)，一直到11月27日，根據(jù)渤海證券監(jiān)測(cè)，股票型基金平均倉(cāng)位接近88%，比今年年初水平已經(jīng)加大了20個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，基金持續(xù)加倉(cāng)也伴隨著上證綜指的持續(xù)上漲。但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，推動(dòng)本輪上漲的卻不是基金，相反，在股票倉(cāng)位持續(xù)上漲的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下，基金話語(yǔ)權(quán)有所下降。前三個(gè)季度，股票型基金一直處于凈贖回狀態(tài)，基金在市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)有所下降，“怕踏空”的心態(tài)導(dǎo)致基金持續(xù)加倉(cāng)，以免落后市場(chǎng)。但四季度小盤(pán)股瘋漲卻讓相當(dāng)一部分基金難以分享收益。事實(shí)上，基金從一季度開(kāi)始就呼喚“精選個(gè)股”，但是真正個(gè)股行情出現(xiàn)后，基金卻失去了市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)，這也就成了年末的無(wú)奈。(記者 江沂)