一問 誰能掌舵？

　　10月23日，證監(jiān)會正式舉行開板儀式，依照安排，一周之后(10月30日)，深交所將舉行開市儀式，28家已完成申購的創(chuàng)業(yè)板公司將率先在深交所集體掛牌上市。

　　對于這個“先開板，后開市”的安排，市場充滿疑問，為什么一個創(chuàng)業(yè)板要分裂成“板和市”。對此，證監(jiān)會相關負責人解釋，這是行業(yè)約定俗成的做法。根據(jù)新證券法要求，重大制度安排都需要證監(jiān)會予以批復和核準，這也是證監(jiān)會履行法律法規(guī)程序的基本要求。開板的審批程序由中國證監(jiān)會制定，而掛牌交易的安排則是由交易所來決定。2004年推出中小企業(yè)板時就是“先有板、后有市”的先例。

　　但是這種做法引發(fā)了市場對于誰是創(chuàng)業(yè)板主導者的爭論：到底是把握著創(chuàng)業(yè)板上市公司“生殺大權”的證監(jiān)會，還是不遺余力推動創(chuàng)業(yè)板、并作為直接參與者的深交所？

　　多年來，深交所反復要求開始創(chuàng)業(yè)板。而今年，在創(chuàng)業(yè)板進入黨中央、國務院的戰(zhàn)略部署中后，證監(jiān)會“加班加點”的付出也表現(xiàn)出監(jiān)管層對這項重大金融工程 “舍我其誰”的態(tài)度。

　　從我國資本市場監(jiān)管體系的安排來看，證監(jiān)會是深交所的上級領導機關，是國務院直接下屬的部委機構。深交所根本無力與證監(jiān)會競爭，但有納斯達克這個先例存在，一切仿佛又皆有可能。

　　二問 游戲怎樣玩？

　　據(jù)深交所發(fā)布的公告，除上市首日交易風險控制制度外，創(chuàng)業(yè)板交易制度與主板保持一致，仍適用現(xiàn)有的《交易規(guī)則》。也就是說，股民望眼欲穿的“T+0”仍無法在創(chuàng)業(yè)板中實行。但“沒有T+0，這個市場沒法玩�！眳s是很多投資者的心聲。

　　創(chuàng)業(yè)板號稱“創(chuàng)新板”，但在很多交易制度上卻未有新的突破。以交易規(guī)則為例，國際上絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板都采用了T+0交易方式，而國內創(chuàng)業(yè)板則仍沿用T+1；從運作機制來看，絕多數(shù)創(chuàng)業(yè)板都采用了做市商的制度，而國內創(chuàng)業(yè)板則保留了集合競價機制。

　　深交所最近發(fā)布的一份研究報告顯示，國際上大部分創(chuàng)業(yè)板失敗的原因是交投清淡、流動性不足。而T+0的交易方式與做市商制度都是刺激市場交投和保持市場流動性的重要方式之一。有專家指出，就創(chuàng)業(yè)板來說，競價機制可能會產生首日交易量過大的缺點，而采用做市商制度，可以讓成交更為及時，價格更加穩(wěn)定。

　　監(jiān)管層在制定游戲規(guī)則時，把過多的精力放在穩(wěn)定機制上，創(chuàng)業(yè)板風險相比主板市場確實較大，但其在穩(wěn)定機制上是否有必要強于主板則值得商榷。

　　納斯達克在穩(wěn)定機制設計上，就無漲跌停板限制，當指數(shù)下跌分別達到10%、20%和30%時，采取不同時間長度的斷路措施。而國內創(chuàng)業(yè)板市場有“三步一哨、五步一卡”的架勢，已經有監(jiān)管層人士明確表示，創(chuàng)業(yè)板停牌次數(shù)有可能超過主板市場。

　　投資者能夠理解監(jiān)管層控制風險、平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板的苦心，但如此規(guī)則是否真的有利于游戲可持續(xù)的進行呢？

　　三問 定位如何擺？

　　與國外大部分創(chuàng)業(yè)板市場相同，我國創(chuàng)業(yè)板市場定位在創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新階段的企業(yè)。從定位上看，中國內地主板是藍籌股市場，中小板是中小企業(yè)“隱形冠軍”的搖籃，而創(chuàng)業(yè)板則是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“助推器”，新三板則是上市資源的“孵化器”。

　　但從首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來看，很難精準辨識它與中小板的區(qū)別。

　　我國創(chuàng)業(yè)板市場的要求是“兩高六新”。而以中小板近期上市的福建圣農、奧飛動漫、星期六鞋業(yè)、漢王科技等公司顯然都符合這樣的要求。

　　在等待創(chuàng)業(yè)板開閘的那段日子里，很多券商都放話“我們的上市資源，都是能上中小板的企業(yè)�！奔热荒苌现行“�，為什么要退而選擇創(chuàng)業(yè)板？是否代表上不了中小板的都可以來上創(chuàng)業(yè)板，如何把握創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性的要求，或許會讓中介機構和監(jiān)管層費番心思。

　　而未來創(chuàng)業(yè)板要如何處理和中小板、主板市場的關系也值得關注，是成為主板或者中小板的“預備市場”，還是效仿納斯達克，建立獨立市場，都是我們不得不面對的問題。 (記者 宋璇)