我們維持前期對上證綜指在2700-3200點區(qū)間運行的判斷。短期來看，市場仍將以震蕩為主，政策面雖出現(xiàn)向好轉變跡象，但仍需要等待經濟數據來夯實信心，另外美股疲弱也可能會給A股帶來壓力。但長期看，在經濟復蘇的大背景下，絕大部分先行指標都在向好發(fā)展，業(yè)績預期穩(wěn)步上調，估值處在合理水平，我們仍然堅定看好A股長期走勢。

　　短期震蕩 長期向好

　　震蕩在于對宏觀經濟的擔憂，但這種悲觀情緒將逐漸消退。前期A股市場的震蕩下挫和近期市場情緒的低迷，在本質上來源于投資者對宏觀經濟和政策面的擔憂。由于經濟結構、信貸規(guī)模、房地產政策等經濟中的主要方面都存在一定不確定性，經濟在復蘇過程中也會出現(xiàn)波動，因此投資者的情緒也會經常波動并且有時會放大波動。我們認為，宏觀經濟的很多先行指標都在向好發(fā)展(例如PPI細分價差、PMI系列指數、同步指數與滯后指數之比、M2與M1等貨幣指標、消費者預期指數等)，隨著9月份經濟數據的公布和國內外實體經濟的逐漸走強，投資者的悲觀情緒將進一步減退。

　　業(yè)績增速持續(xù)上調，估值水平合理。近期投資者對A股的業(yè)績預測仍在不斷上調。上周中信證券對全部A股2009年歸屬母公司凈利潤增速的預測值由20%上調到23%，2010年的預測值在近兩周內由20%上調為22%。與此同時，經歷了一個多月的震蕩回調之后，A股的估值水平也大幅下降，目前滬深300指數2009年動態(tài)PE為20.2倍，2010年PE為16倍，滾動PE僅為16.8倍。我們認為，在經濟復蘇和業(yè)績不斷向好的大背景下，短期的情緒擾動會逐漸消退，對A股的長期趨勢仍應堅定看好。

　　近期美股繼續(xù)上漲動力減弱。除非政策在重點領域繼續(xù)擴張或者美元急跌帶來流動性加強，否則在到達上行敏感區(qū)間后，由經濟復蘇脆弱引發(fā)的業(yè)績增長停滯以及信心倒退，可能導致美股向下調整。在“十一”期間，我們建議投資者需謹慎對待海外股市走勢。

　　配置關鍵詞：銷量敏感

　　上周滬綜指下跌4.18%，深成指下跌4.95%，市場以調整為主基調。分行業(yè)看，我們近期持續(xù)推薦的家用電器和金融服務類股票領漲，機械、建材等板塊也有較好表現(xiàn)；食品飲料、商業(yè)貿易等傳統(tǒng)防御性板塊也相對抗跌。有色金屬、煤炭等上游行業(yè)跌幅較大，電子股也出現(xiàn)明顯調整。

　　我們認為，雖然短期市場行情受擾動因素影響較大，防御性行業(yè)受到偏愛，但從中期看，中國經濟復蘇的大趨勢并沒有改變。值得注意的是，市場風格逐步由“流動性驅動”讓位于“實體經濟復蘇推動”，因此行業(yè)選擇配置的邏輯也應從追求“價格敏感性和業(yè)績彈性”轉向追求“銷量敏感性和業(yè)績確定性”。在此背景下，我們繼續(xù)建議投資者超配盈利確定性更高的銷量敏感型行業(yè)。

　　從復蘇驅動力角度看，我們認為全年的經濟復蘇將呈現(xiàn)“政府投資拉動-地產投資恢復-出口恢復”的三階段格局，在政府投資難以繼續(xù)拉升，而地產投資向正常狀態(tài)的回歸過程完成后，四季度行情將更多受到出口恢復因素的影響，但全球經濟復蘇的緩慢性和貿易摩擦的增多決定了中國的出口恢復只能是結構性的。在此背景下，我們建議投資者關注同時受益于國內需求拉動和外部需求恢復的行業(yè)。綜合以上兩條主線，盈利確定性、估值合理性、復蘇進程中的成長性構成了行業(yè)配置的主要前提和方向。

　　在市場風格轉向追求盈利確定性，而復蘇驅動力出現(xiàn)階段性轉換的大背景下，考慮短期因素影響，本周行業(yè)配置建議關注房地產產業(yè)鏈的相關行業(yè)，并謹慎看好出口。具體推薦行業(yè)為：機械、電力設備、汽車、電子、家電等銷量敏感型的中游周期成長性行業(yè)，估值較低且業(yè)績較為確定的銀行板塊。重點推薦股票組合為：三一重工、中聯(lián)重科、東方電氣、許繼電氣、上海汽車、一汽轎車、美的電器、生益科技、大族激光、招商銀行、工商銀行。(中信證券研究部策略組)