中國人民銀行決定自1月18日起上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，農(nóng)村信用社等小型金融機構(gòu)除外。因此大型商業(yè)銀行(占全部存款的比重超過50%)將面臨16%的存款準(zhǔn)備金率，而規(guī)模較小的銀行將升至14%。

　　而在此次上調(diào)前，人民銀行已于1月12日當(dāng)日提高了1年期央票招標(biāo)收益率8個基點，并且中央政府過去幾天對房地產(chǎn)行業(yè)等發(fā)出了一些政策收緊的信號。那么該如何解讀存款準(zhǔn)備金率上調(diào)？這種調(diào)整蘊含著哪些重要的經(jīng)濟信息？　　

　　“盡管我們曾預(yù)計央行會在2009年末或2010年初上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但此次上調(diào)對市場來說仍然是一個意外。”瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤對中國商報記者表示。

　　　汪濤分析，盡管金融市場可能會對中國上調(diào)存款準(zhǔn)備金率反應(yīng)強烈，但對于整體宏觀經(jīng)濟而言，這并不是全面收緊貨幣政策的重要一步。全面轉(zhuǎn)變貨幣政策取向的信號早在2009年第3季度就已發(fā)出，而在12月初為2010年確定了一個低得多的信貸增長目標(biāo)：18%(新增貸款7至7.5萬億)。此次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整以及未來任何進一步的上調(diào)都不意味著信貸增長目標(biāo)會在我們已知的基礎(chǔ)上進一步收緊。

　　“我們認為上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的確可以幫助政府實現(xiàn)多重一致的政策目標(biāo)：它在回收過剩流動性的同時避免了對短期利率產(chǎn)生像發(fā)行央票那樣大的影響；它發(fā)出明確的信號表明央行降低政策寬松度的意圖；它在不影響對實體經(jīng)濟信貸投放的情況下凍結(jié)了部分風(fēng)險資產(chǎn)�！蓖魸�在談到政府上調(diào)準(zhǔn)備金率的目的時指出，以上的第一個目標(biāo)，即流動性管理，可能最為重要。

　　人民銀行還沒有公布2009年11月份的基礎(chǔ)貨幣及外匯儲備數(shù)據(jù)，而12月份的數(shù)據(jù)會公布得更晚。

　　“我們認為外匯的流入很有可能十分迅猛，導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣供給增加�！蓖魸�一針見血地指出，在目前出口復(fù)蘇、人民幣升值預(yù)期上升的情況下，外匯流入的規(guī)模只會變得更大，從而迫使人民銀行加強對沖力度——換言之，為了保持現(xiàn)狀央行不得不采取行動。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率雖然早于市場預(yù)期，但不會是年內(nèi)的最后一次�！拔覀冾A(yù)計只要外匯流入規(guī)模巨大，存款準(zhǔn)備金率就會進一步上調(diào)。”

　　　下一步將會怎樣呢？隨著宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)越來越好、對通脹的擔(dān)憂不斷上升，瑞銀預(yù)計市場對政策緊縮的擔(dān)憂也會進一步加劇�！叭欢�，我們認為2010年1季度不會上調(diào)基準(zhǔn)利率，對信貸額度的控制也不會超過已知的程度�！蓖魸�表示，瑞銀維持2010年GDP增長9%以上的預(yù)測，并預(yù)計強勁的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資將會支撐大宗商品需求的增長。

　　“當(dāng)然，由于商業(yè)銀行試圖將貸款集中于年初發(fā)放以躲避今年下半年的政策緊縮，這可能會迫使政府早于市場預(yù)期收緊政策。”但汪濤同時表示，政府最近的政策行動正是試圖避免那種情況的發(fā)生。

　　瑞銀方面預(yù)計今年1季度中國經(jīng)濟活動將保持強勁、企業(yè)盈利增長將超出市場預(yù)期、銀行新增貸款將達到3萬億左右，但金融市場會越來越擔(dān)憂政策會隨時更嚴厲地收緊，因此拖累股市的表現(xiàn)。

　　相 關(guān)

　　通脹“迷局”下的積極財政政策

　　日前，中國人民銀行決定從上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這是央行自2008年6月7日后近19個月來首次上調(diào)。對此，清華大學(xué)金融系主任李稻葵教授表示，央行此舉是增加了金融危機后我國貨幣政策的靈活性和針對性，適度寬松的貨幣政策取向并沒有改變。此外，這也是央行調(diào)整通脹預(yù)期，對資本市場發(fā)出的信號，關(guān)注資產(chǎn)價格過高的情況。

　　有學(xué)者指出，我國宏觀經(jīng)濟在快速復(fù)蘇的背后，正面臨著通貨膨脹和失業(yè)問題的兩難，在短期菲利浦斯曲線異常跳躍的情況下，如何分析和應(yīng)對好通脹“迷局”，成為當(dāng)前經(jīng)濟問題的核心內(nèi)容。

　　　著名經(jīng)濟學(xué)家厲以寧近日表示，目前不宜過快改變積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。“

　　我們要注意，不要再出現(xiàn)盲目投資，不要再出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，不要出現(xiàn)信貸無限制的通脹，這都是屬于適度寬松的貨幣政策�！眳栆詫幈硎�，當(dāng)前要解決的還是需求拉動型的通貨膨脹，“這是和信貸的膨脹結(jié)合在一起的�！彼�認為，真正要警惕的還不是單純的通貨膨脹，而是停滯性通貨膨脹。

　　“通貨膨脹跟失業(yè)是并存的，根據(jù)中國的特點，比如說增長率到了6%多，在國外這是非常好的機會，但對中國來說就是滯脹的開始。假定我們增長率低到6%了，而物價還在上漲，這就是滯脹。這種情況下如果貨幣政策、財政政策都采取緊縮手段，那只會使得問題更復(fù)雜、更難解決，因為失業(yè)是一個大問題�！�

　　2009年10月下旬國務(wù)院常務(wù)會議指出，近期宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是保增長，調(diào)結(jié)構(gòu)與管理好通脹預(yù)期，這是2009年中央第一次提出“管理好通脹預(yù)期”，引發(fā)了社會的注意和討論；12月初中央經(jīng)濟工作會議再次將處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，管理好通脹預(yù)期的關(guān)系，納入2010年經(jīng)濟工作的主要任務(wù)。中央提出管好通脹預(yù)期，不是說預(yù)期要來的通脹一定會嚴重，而是知會公眾正確對待預(yù)期通脹的來臨，部署管理層做好防控通脹的預(yù)案。

　　按照我國經(jīng)驗，通脹通常發(fā)生在實際經(jīng)濟增長率超過潛在增長率的時候。隨著此次經(jīng)濟周期在2009年第一季度觸底，第二季度開始回升，物價指數(shù)(CPI)環(huán)比上升，同比去年11月份觸底轉(zhuǎn)正，CPI上升趨勢十分明顯，有通脹預(yù)期很自然。

　　中國社科院金融研究所市場室副主任尹中立表示，對于2010年來說，惡性通貨膨脹可能不太容易出現(xiàn)，但是物價上漲其實已經(jīng)形成了。在中國，CPI超過10%對于決策者來說是難以接受的，不能接受的，應(yīng)該是惡性通脹。但是5%以下或者左右應(yīng)該沒有太大問題。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，目前的通脹還主要是預(yù)期，會不會變成現(xiàn)實要看發(fā)展�？偟膩碚f，至少上半年會溫和上漲，如果控制不好，下半年會出現(xiàn)實質(zhì)通脹，主要看經(jīng)濟主管部門控制得如何。(記者　白琳 王 琰）