蒙牛乳業(yè)發(fā)表公告，稱(chēng)蒙牛乳業(yè)已于7月5日與中糧集團(tuán)及厚樸基金就股份認(rèn)購(gòu)事宜簽訂《認(rèn)股協(xié)議》。認(rèn)購(gòu)成功完成后，中糧集團(tuán)及厚樸基金合資設(shè)立的特殊目的公司將成為蒙牛第一大股東。

　　有利于行業(yè)恢復(fù)

　　在三聚氰胺事件發(fā)生之后，企業(yè)質(zhì)量安全控制成為第一要?jiǎng)?wù)。另外，在奶源建設(shè)、產(chǎn)能提升以及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面也都需要大量的資金投入。行業(yè)外資本的進(jìn)入，可以顯著緩解企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，有助于實(shí)現(xiàn)行業(yè)的快速恢復(fù)。

　　據(jù)蒙牛披露，扣除所有相關(guān)開(kāi)支后，公司根據(jù)股份認(rèn)購(gòu)應(yīng)收的款項(xiàng)凈額約為30.58億港元。公司“有意將來(lái)自股份認(rèn)購(gòu)的款項(xiàng)用作擴(kuò)充現(xiàn)有業(yè)務(wù)，或把握上游行業(yè)整頓和奶制品行業(yè)的發(fā)展而出現(xiàn)的合適的投資機(jī)會(huì)或其他機(jī)遇”。我們預(yù)計(jì)，蒙牛有可能將相當(dāng)一部分資金用于上游的奶源建設(shè)。我們認(rèn)為，以蒙牛目前的行業(yè)地位和業(yè)務(wù)規(guī)模，此舉有利于帶動(dòng)整個(gè)乳制品行業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)奶源重視程度，中長(zhǎng)期來(lái)看將有益于行業(yè)的健康發(fā)展。

　　有利于市場(chǎng)環(huán)境改善

　　在08年之前，我國(guó)乳制品行業(yè)的快速發(fā)展導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)過(guò)度惡性競(jìng)爭(zhēng)，并引發(fā)了一系列的問(wèn)題。其突出表現(xiàn)是各家企業(yè)大搞廣告大戰(zhàn)以及08年的三聚氰胺等事件。為了解決行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，2008年6月，我國(guó)出臺(tái)了《乳制品產(chǎn)業(yè)政策》，其中明確提到“鼓勵(lì)通過(guò)資產(chǎn)重組、兼并等方式合理擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模”。我們認(rèn)為，繼三元收購(gòu)三鹿之后，中糧及行業(yè)外部資本收購(gòu)蒙牛股權(quán)，標(biāo)志著我國(guó)乳制品行業(yè)的整合已經(jīng)進(jìn)入新階段。我們預(yù)期，伴隨著此次收購(gòu)以及未來(lái)可預(yù)計(jì)的其他行業(yè)外資本的進(jìn)入，行業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況有望得到進(jìn)一步規(guī)范。

　　我們預(yù)計(jì)，外來(lái)資本進(jìn)入企業(yè)之后，將有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品質(zhì)量控制力度的加強(qiáng)，市場(chǎng)占有率的進(jìn)一步提高以及競(jìng)爭(zhēng)模式的領(lǐng)先。綜合來(lái)講，外來(lái)資本的進(jìn)入將有利于帶動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模式進(jìn)一步改善。我們認(rèn)為，此輪整合將是行業(yè)重新洗牌、優(yōu)勝劣汰的一個(gè)過(guò)程；行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將從以前相對(duì)無(wú)序發(fā)展和過(guò)度惡性競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)榱夹愿?jìng)爭(zhēng)。通過(guò)逐步的重組和兼并工作，優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以進(jìn)一步完善其產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)奶源前端建設(shè)，最終通過(guò)良性競(jìng)爭(zhēng)的方式在行業(yè)中勝出。

　　進(jìn)一步提升行業(yè)估值

　　我們預(yù)期，此次收購(gòu)之后，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平可得到進(jìn)一步提升，行業(yè)模式將更加規(guī)范。本次收購(gòu)成功后，中糧成為蒙牛第一大股東，我們判斷中糧的入主是以產(chǎn)業(yè)投資作為主要目的，蒙牛乳業(yè)原有管理團(tuán)隊(duì)不會(huì)因此發(fā)生任何變更。我們認(rèn)為本次國(guó)有股權(quán)進(jìn)入乳制品行業(yè)，主要作用可能體現(xiàn)在加強(qiáng)對(duì)行業(yè)的合理引導(dǎo)和規(guī)范化運(yùn)作要求等方面，將有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)和整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平的提升。

　　我們不給出任何對(duì)于蒙牛的投資評(píng)級(jí)，僅發(fā)表對(duì)于行業(yè)和公司的一般性預(yù)測(cè)。根據(jù)我們的預(yù)計(jì)，09年蒙牛全年銷(xiāo)售收入在300億左右，凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)6.5億元左右，按照目前蒙牛262.98億元人民幣的市值水平，對(duì)應(yīng)09年的市盈率在35-40倍之間。對(duì)比國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)乳制品公司，行業(yè)市盈率仍處在較低的水平。我們認(rèn)為本次收購(gòu)若能成功實(shí)施，將可對(duì)國(guó)內(nèi)A股乳制品公司市盈率產(chǎn)生一定程度的帶動(dòng)作用。

　　考慮到蒙牛和伊利互為國(guó)內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，我們預(yù)期蒙牛得到股權(quán)投資之后，伊利必然相應(yīng)的去謀求變更和自身的發(fā)展，很可能采取更為積極的方式來(lái)提升自己的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，本次收購(gòu)將有利于國(guó)內(nèi)整個(gè)乳制品行業(yè)估值水平的提升。

　　隨著行業(yè)的恢復(fù)及伊利高端業(yè)務(wù)的不斷加強(qiáng)，我們預(yù)期伊利高端液奶產(chǎn)品所占銷(xiāo)售收入比例將由去年的10%提升到09年全年17%的水平；奶粉業(yè)務(wù)可能在上半年實(shí)現(xiàn)20億左右的銷(xiāo)售收入，全年實(shí)現(xiàn)45億的銷(xiāo)售收入，相比去年也有較大程度的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)*ST伊利09年上半年總銷(xiāo)售收入可達(dá)125億左右，全年可實(shí)現(xiàn)260億左右的銷(xiāo)售收入，同比增長(zhǎng)接近20%。銷(xiāo)售利潤(rùn)率為2%，每股收益為0.65元。(中信證券 許彪)