“震中”位于希臘的歐洲債務危機出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機。歐盟聯(lián)手國際貨幣基金組織推出的7500億歐元救助計劃，無疑提供了急需的信用擔保和流動性支持。不過，鑒于歐洲經(jīng)濟的整體疲弱以及歐元區(qū)各國錯綜復雜的債務關(guān)系，這一可能引發(fā)系統(tǒng)性風險的隱患是否就此“轉(zhuǎn)危為安”還需仔細思量，其對統(tǒng)一貨幣歐元，對全球經(jīng)濟復蘇進程的影響也要密切觀察。

　　歐洲：活躍的震區(qū)

　　希臘經(jīng)濟總量不足歐元區(qū)的3%，但其政府債務可能違約而引發(fā)的震蕩，已經(jīng)明顯沖擊歐洲金融和信用體系，并導致全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)價格大幅波動。隨著升級版救助計劃的出臺，歐盟力挺希臘和歐元不倒，全球力求避免出現(xiàn)第二個“雷曼事件”的堅決意圖展現(xiàn)無疑。

　　不過，在最初的群情振奮之后，市場很快提出了質(zhì)疑：源自希臘的風險是被消除還是被延后了？歐元匯價在10日大幅走高后，重現(xiàn)跌勢。大幅反彈的全球各股市也顯出疲態(tài)。針對銀行違約的風險掉期產(chǎn)品價格以及基準風險溢價指標在短暫下降后，也重回高位震蕩。

　　市場的疑慮，在于援助金額雖大，但落實不易。另外，救助計劃也沒有給出希臘如何獲得“內(nèi)生性”償付能力的答案。歐盟統(tǒng)計局預測，希臘今年的經(jīng)濟增長為負3%。隨著接受援助帶來的財政緊縮和更大還債壓力，其未來幾年的經(jīng)濟前景更加暗淡。

　　根據(jù)歐洲政策研究中心的估算，如果歐盟援助到位，2013年希臘政府債務對經(jīng)濟的占比將進一步上升到150%，按照一般利率水平計算，這意味著希臘每年要將經(jīng)濟產(chǎn)出的6%用于還債。因此，標普公司認為巨額救助雖可避免主權(quán)債務危機在短期內(nèi)爆發(fā)，但未必是針對希臘這類國家長期問題的良藥，其換取的只是“喘息的空間”。

　　更進一步觀察，密織的歐洲債務債權(quán)關(guān)系已使單一國家的違約問題擴展為系統(tǒng)性的風險。根據(jù)國際清算銀行等機構(gòu)提供的數(shù)據(jù)，在希臘的外部債權(quán)人中，歐洲國家占多數(shù)。例如，葡萄牙對其風險敞口就有100億歐元。葡萄牙同時也和多個歐洲國家存在債務關(guān)系，其對西班牙的欠債達到860億歐元。西班牙則對德、法、英三個主要歐洲國家欠債2360億、2220億和1140億歐元。這些，還僅僅是從一個維度觀察到的歐洲債務圖譜。

　　與此同時，歐洲各國財政壓力已經(jīng)普遍加大。不僅是希臘、葡萄牙、愛爾蘭、比利時這些小國的財政赤字和政府債務對經(jīng)濟占比超過歐盟規(guī)定的上限，西班牙、意大利、德國、法國這樣的經(jīng)濟大國也都在超標之列。歐洲債務網(wǎng)絡上任何一個節(jié)點出現(xiàn)明顯震動，都可能引發(fā)大規(guī)模的系統(tǒng)性主權(quán)違約。

　　主權(quán)信用如果出現(xiàn)惡化，銀行機構(gòu)信用等級將被跟進下調(diào)，各類金融債違約風險凸顯，整個銀行體系就可能出現(xiàn)“違約風險陡升-信用市場緊縮-償付條件惡化”的不良循環(huán)。隨著信用在國家和銀行環(huán)節(jié)的潰縮，作為直接融資渠道的債券市場也將萎靡不振，希望在市場上“借新債還舊債”的國家將面臨難以承受的資金成本。信用緊縮最終導致的是生產(chǎn)和消費主體的融資困難，市場會再陷“流動性枯竭”的危境。

　　歐元：天生的缺陷

　　歐元區(qū)貨幣政策決策權(quán)集中在歐洲中央銀行，財政政策決策權(quán)又分散在各個成員國，這種制度安排本身就對歐元構(gòu)成不穩(wěn)定因素。隨著希臘債務風險的持續(xù)“發(fā)酵”，歐元的這一“先天不足”更明顯暴露出來。

　　對于歐洲不少經(jīng)濟體而言，如果沒有加入歐元區(qū)，本可通過本幣貶值、下調(diào)利率甚至增加貨幣供給等方法刺激經(jīng)濟增長、推動出口、增加財政收入、緩解債務壓力。但是，在貨幣主權(quán)已經(jīng)讓渡給歐洲央行的情況下，像希臘這樣承受債務壓力的國家失去了貨幣政策這只“手”，只能通過財政政策進行調(diào)控。

　　由于歐元區(qū)的融資便利性和低成本，加上不必考慮匯價和物價的波動，多年來成員國都存在通過發(fā)債融資推動本國經(jīng)濟增長、滿足公共支出的內(nèi)在沖動。這種經(jīng)濟決策的“外部性”受到經(jīng)濟疲軟和歐盟監(jiān)管不嚴的催化，更使各國走上“赤字財政”的道路。

　　根據(jù)歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2009年歐元區(qū)整體財政赤字對經(jīng)濟占比達到6.3%，政府債務占比達到78.7%，已經(jīng)超過3%和60%的歐盟上限。僅從這兩個財政指標觀察，歐元幣值就存在向下調(diào)整的要求。

　　為維護統(tǒng)一貨幣的幣值穩(wěn)定，歐元區(qū)各國必須重回恪守財政紀律的道路，但時下的條件使得經(jīng)濟很難實現(xiàn)較快增長�！伴_源”無望，只能壓縮財政支出，通過“節(jié)流”達標。然而，缺乏貨幣政策的配合，財政緊縮很可能導致一些國家出現(xiàn)更嚴重的經(jīng)濟下滑和通縮風險。正如摩根士丹利經(jīng)濟學家羅奇所言：“每一次‘修補’都意味著實體經(jīng)濟的一次調(diào)整，這將是一個多年的過程�！�

　　此外，由于工資和福利水平的相對剛性，像希臘這樣加入歐元區(qū)就資質(zhì)不佳的國家仍可能出現(xiàn)新的社會和政治局勢變化。如果迫于民眾壓力，希臘最終無法接受過于嚴格的緊縮計劃，而要求對債務進行重新安排，甚至考慮退出歐元區(qū)以獲得貨幣政策自主權(quán)，歐元體系將受到重大沖擊，并產(chǎn)生全球性的負面影響。這種可能性目前看雖然極小，但也不能完全排除。

　　外匯市場變化傳遞出投資者的深層憂慮。在10日報復性反彈后，歐元對美元匯價再度下跌，并逼近2008年11月以來的低位。從長期趨勢看，歐元已經(jīng)明顯跌穿2005年以來的上升通道下軌，存在進一步下探尋求支撐的可能。日本三菱日聯(lián)銀行外匯交易主管森田西海說：“市場很快意識到，歐元區(qū)存在結(jié)構(gòu)性問題，這場危機不可能用提供資金的方式解決，不管這筆錢有多少�！�

　　復蘇：曲折的路徑

　　恰在世界經(jīng)濟進入后危機時代，各國談論“退出策略”之時，歐洲陷入主權(quán)債務違約的漩渦。這再次提示人們：本輪全球經(jīng)濟復蘇的路徑曲折多變，風險難料。

　　在歐盟規(guī)模巨大的救援計劃背后，是從希臘到葡萄牙、西班牙，再到德國和法國的全面財政約束。再加上歐元區(qū)主導利率已經(jīng)處在1%的歷史最低水平，歐洲央行的貨幣政策向下調(diào)整空間幾乎用盡，歐洲經(jīng)濟復蘇的推動力無處可尋。

　　國際貨幣基金組織4月份公布的預測報告說，在世界各大經(jīng)濟板塊中，歐元區(qū)走勢最為疲弱，2009年出現(xiàn)4.1%的負增長后，今年的預計增速將僅為1%。在近期出現(xiàn)主權(quán)債務危機后，這1%的增速也“岌岌可危”。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟的明顯看空前景，將給其各成員國的財政調(diào)整帶來更大壓力。因此，一些觀察人士已經(jīng)開始提及歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)雙底衰退的可能性。如果歐洲經(jīng)濟再次走軟，其負面影響將會通過貿(mào)易、資本和信心渠道對全球產(chǎn)生重壓。

　　對于全球另一個主要經(jīng)濟體美國而言，財政壓力同樣是一個不可回避的問題。由于應對金融危機的龐大支出和經(jīng)濟下滑帶來的稅基減少，美國政府的財政赤字仍在很高水平。奧巴馬政府曾預計，2010財年美國財政赤字將達到創(chuàng)紀錄的1.56億美元。盡管由于經(jīng)濟活力更強、金融領(lǐng)域恢復較快、美元幣值堅挺等因素，美國經(jīng)濟形勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但高財政赤字和高失業(yè)率壓力依然沒有明顯緩解。國際貨幣基金組織已經(jīng)明確指出，由于發(fā)達國家財政惡化以及公共債務的快速增加，全球金融風險正在發(fā)生變化。

　　相對歐美，亞洲和拉美部分經(jīng)濟體，特別是主要新興經(jīng)濟體則表現(xiàn)出強勁的復蘇勢頭，部分領(lǐng)域甚至出現(xiàn)過熱跡象。針對這些情況，澳大利亞、巴西、印度等經(jīng)濟體已經(jīng)開始政策緊縮。中國也在今年三次上調(diào)了存款準備金率，并采取了控制房價的強力措施。但是，由于內(nèi)外部形勢變化難料，率先復蘇的經(jīng)濟體政策調(diào)控的難度也在加大。

　　危機后的全球復蘇之路并不平坦。危機中私人部門損失轉(zhuǎn)變?yōu)檎�府負擔后，風險能否最終消弭，仍需謹慎求證。鑒于此，中國總理溫家寶指出，我們不能低估危機的嚴重性和復雜性。要全面戰(zhàn)勝危機，國際社會必須進一步加強合作，作出長期不懈的努力。

　　記者謝鵬