2009年即將過(guò)去。雖說(shuō)一場(chǎng)席卷全球的巨大金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾尚未完全消散，世界經(jīng)濟(jì)尚未完全走出衰退的深谷，國(guó)際金融市場(chǎng)依舊脆弱和起伏不定，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象越來(lái)越清晰顯現(xiàn)，國(guó)際金融市場(chǎng)也企穩(wěn)回升，更有學(xué)者用“危機(jī)后元年”來(lái)表示對(duì)2010年的期盼和愿景。歲末年初，本報(bào)特約一些國(guó)內(nèi)外知名專(zhuān)家學(xué)者，就一年來(lái)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的脈絡(luò)、國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)行的軌跡以對(duì)話的形式進(jìn)行評(píng)點(diǎn)，并對(duì)來(lái)年世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的走向作一個(gè)大致的勾勒。

　　主持人：本報(bào)記者莫莉嘉賓：匯豐銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌 穆迪經(jīng)濟(jì)網(wǎng)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家圖·帕卡德

　　二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)峻的金融危機(jī)，使得2009年的全球經(jīng)濟(jì)備受考驗(yàn)。借助超低利率、數(shù)量寬松貨幣政策以及財(cái)政刺激措施的幫助，籠罩在全球經(jīng)濟(jì)之上的衰退陰霾正在逐漸消散，人們依稀可見(jiàn)黑暗隧道盡頭的復(fù)蘇曙光。然而，年末迪拜“倒債”危機(jī)和希臘主權(quán)信用降級(jí)又再度引發(fā)人們對(duì)未來(lái)的擔(dān)憂。2009年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)什么特點(diǎn)，2010年全球經(jīng)濟(jì)將走向何方？就此記者與匯豐銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌和穆迪經(jīng)濟(jì)網(wǎng)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家圖·帕卡德進(jìn)行了對(duì)話。他們認(rèn)為，2010年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，但不確定性依然存在；未來(lái)一段時(shí)間全球利率將繼續(xù)保持在較低水平，而退出策略的時(shí)機(jī)以及如何實(shí)施，將成為左右全球經(jīng)濟(jì)的重中之重。

　　記者：在各國(guó)大額財(cái)政刺激政策以及寬松貨幣政策的幫助之下，全球經(jīng)濟(jì)正日漸起色。您如何評(píng)價(jià)當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

　　屈宏斌：我們正身處全球經(jīng)濟(jì)的歷史性時(shí)刻。一場(chǎng)大的危機(jī)過(guò)后，全球初現(xiàn)復(fù)蘇跡象。發(fā)達(dá)國(guó)家終于恢復(fù)了金融市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定，危機(jī)的最壞階段已經(jīng)過(guò)去。但近幾年所累積的問(wèn)題并未隨之遠(yuǎn)去：銀行系統(tǒng)仍面臨調(diào)整，家庭部門(mén)和政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍要依靠相關(guān)宏觀政策的支撐。2009年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大亮點(diǎn)是西方發(fā)達(dá)國(guó)家讓位于新興經(jīng)濟(jì)體，從拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)位置退出；不論是從周期性還是結(jié)構(gòu)性的角度看，新興經(jīng)濟(jì)體都將在未來(lái)數(shù)年內(nèi)占據(jù)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主導(dǎo)地位，而中國(guó)和印度則是新興經(jīng)濟(jì)體中最耀眼的明星。

　　圖·帕卡德：我認(rèn)為，金融危機(jī)極度動(dòng)蕩的階段已經(jīng)過(guò)去，在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃引導(dǎo)的投資和消費(fèi)者支出復(fù)蘇的影響之下，全球經(jīng)濟(jì)正在重回增長(zhǎng)軌道。全球庫(kù)存降低正在助力生產(chǎn)率的反彈，大型基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)投資使得發(fā)展中國(guó)家就業(yè)增加。亞洲的兩大引擎———中國(guó)和印度，為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了巨大牽引力。在全球經(jīng)濟(jì)周期中，有史以來(lái)第一次由中國(guó)、印度和巴西引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而過(guò)去10年的謹(jǐn)慎財(cái)政措施，使它們能夠使用反經(jīng)濟(jì)周期的財(cái)政和貨幣措施來(lái)刺激需求。

　　記者：您認(rèn)為2010年全球經(jīng)濟(jì)將如何發(fā)展？新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是亞洲復(fù)蘇是否可以持續(xù)？

　　屈宏斌：2010年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。我們的預(yù)測(cè)是2010年全球名義

　　GDP增長(zhǎng)將為2.8%。我們上調(diào)了大部分國(guó)家明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，而其中新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的前景尤為光明：GDP增速預(yù)測(cè)從5.3%上調(diào)至6%。與之形成對(duì)比，發(fā)達(dá)國(guó)家作為一個(gè)整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1.2%上調(diào)至1.8%。我認(rèn)為亞洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠持續(xù)。內(nèi)需將在未來(lái)幾個(gè)月以相對(duì)健康的速度增長(zhǎng)。亞洲大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的就業(yè)率已呈現(xiàn)正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，刺激復(fù)蘇的不僅僅是公共投資，消費(fèi)也有所回升，活躍的勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)此也有一定貢獻(xiàn)。同樣重要的原因還有資產(chǎn)價(jià)格的重整旗鼓，這有利于提振消費(fèi)者信心指數(shù)。值得一提的是，亞洲出口越來(lái)越多地依賴(lài)于其他新興市場(chǎng)的需求，而這些市場(chǎng)的前景較為樂(lè)觀。

　　圖·帕卡德：在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之下，發(fā)達(dá)國(guó)家最初將出現(xiàn)疲弱復(fù)蘇，到2010年下半年就業(yè)情況改善之時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將有所加快。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)將占到今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大部分。其中關(guān)鍵的問(wèn)題是，全球主要經(jīng)濟(jì)體何時(shí)才能恢復(fù)增長(zhǎng)以及亞洲新興經(jīng)濟(jì)體能否持續(xù)當(dāng)前的增長(zhǎng)。我預(yù)計(jì)亞洲的復(fù)蘇將是逐步的，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體將在未來(lái)重回增長(zhǎng)。因?yàn)橥獠啃枨笠验_(kāi)始改善，不再是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累，反而成為助力之一，并且隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，這種趨勢(shì)明年將持續(xù)。

　　記者：2010年全球經(jīng)濟(jì)有何風(fēng)險(xiǎn)？目前少數(shù)國(guó)家已調(diào)高基準(zhǔn)利率，如以色列、挪威和澳大利亞等，而歐美主要央行依然按兵不動(dòng)。您認(rèn)為各國(guó)調(diào)整貨幣政策的依據(jù)和難點(diǎn)是什么？2010年全球利率將如何演進(jìn)？

　　圖·帕卡德：2010年最大的下行風(fēng)險(xiǎn)是退出策略的時(shí)機(jī)。現(xiàn)在關(guān)于預(yù)算赤字以及主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)已有相當(dāng)大的擔(dān)憂，金融危機(jī)的“余震”依然存在，近期的迪拜危機(jī)就是一個(gè)例子。

　　屈宏斌：美國(guó)低利率政策將推動(dòng)資金流入新興市場(chǎng)。而新興經(jīng)濟(jì)體限制本幣升值將表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的累積，這部分資產(chǎn)主要投資于美國(guó)國(guó)債。對(duì)美國(guó)國(guó)債的相對(duì)高需求壓低了資金收益率，并反過(guò)來(lái)支持美國(guó)低利率政策，這看起來(lái)似乎是個(gè)“皆大歡喜的循環(huán)”，且這個(gè)循環(huán)似乎可以無(wú)窮無(wú)盡。但當(dāng)全球資金成本降到很低水平后，對(duì)于收益率的追逐又將重新抬頭。全球金融危機(jī)之前，這表現(xiàn)為投資MBS的急劇膨脹，并制造了美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。危機(jī)之后，追求收益率的資本流向了另一個(gè)方向———新興經(jīng)濟(jì)體。毫無(wú)疑問(wèn)，高經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)性為投資者提供了充分的理由。這一循環(huán)所帶來(lái)的影響其實(shí)很簡(jiǎn)單：新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣面臨升值壓力，資產(chǎn)升值難以避免。由于其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從出口轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)需求，因而經(jīng)常項(xiàng)目下順差減少。這時(shí)問(wèn)題可能會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)，高通脹或者經(jīng)常項(xiàng)目赤字急劇上升。在美國(guó)未加息之前，這一循環(huán)可以繼續(xù)下去。我們目前仍在這一周期的開(kāi)始階段。

　　而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭鞏固后，國(guó)內(nèi)因素將驅(qū)動(dòng)貨幣政策的調(diào)整。很多國(guó)家在貨幣政策選擇中面臨的兩難在于：較早收緊貨幣政策可能吸引追逐高收益的熱錢(qián)流入，而如果等待的話，卻有可能因?yàn)榱鲃?dòng)性流向股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。伴隨著今年以來(lái)相繼出爐的全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的消息，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將是未來(lái)一段時(shí)間的主題，利率將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持低位。即便英格蘭央行和歐洲央行可能在明年加息，我認(rèn)為這種加息僅僅是對(duì)前期極度寬松貨幣政策走向正常的回歸，而不應(yīng)理解為緊縮。

　　記者：全球退出策略的最大難點(diǎn)是什么，您認(rèn)為退出策略的實(shí)施將會(huì)有哪幾種途徑？

　　圖·帕卡德：這取決于退出策略時(shí)點(diǎn)的判斷以及各國(guó)的相互協(xié)調(diào)。如果過(guò)早的退出經(jīng)濟(jì)緊急刺激措施會(huì)使得復(fù)蘇停滯的話，政策決策者們不應(yīng)當(dāng)屈服于市場(chǎng)的壓力而緊縮貨幣和財(cái)政政策。二十國(guó)集團(tuán)有關(guān)退出策略的最大力度協(xié)調(diào)，將有助于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不同，正導(dǎo)致各國(guó)在這些問(wèn)題上存在分歧。

　　屈宏斌：全球退出策略最大的問(wèn)題是如何處理債務(wù)。各國(guó)央行實(shí)行數(shù)量寬松的途徑各不相同：歐洲央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的回購(gòu)操作，從理論上說(shuō)，這個(gè)措施很容易退出；美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行采取的是直接購(gòu)買(mǎi)債券的方式，這就涉及通過(guò)重新向市場(chǎng)出售這些資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)政策退出。英格蘭銀行主要是購(gòu)買(mǎi)政府債券，而美聯(lián)儲(chǔ)主要選擇購(gòu)買(mǎi)大量的抵押貸款債券。然而在所有的情形下帶來(lái)了同樣的難題：央行的行動(dòng)使得這些資產(chǎn)價(jià)格以及其收益率處在非市場(chǎng)水平。

　　退出策略的第一種途徑是貨幣政策先于財(cái)政政策退出。在出現(xiàn)復(fù)蘇早期跡象時(shí)央行先結(jié)束數(shù)量寬松政策，這將并不僅僅是停止購(gòu)買(mǎi)相關(guān)票據(jù)，還包括向市場(chǎng)出售一些央行的存量債券，以減輕其資產(chǎn)負(fù)債表的壓力。這個(gè)過(guò)程將伴隨著短期利率走高，與此同時(shí)，沒(méi)有任何明確的財(cái)政退出的信號(hào)，政府繼續(xù)大量借貸。第二種途徑是政府宣布財(cái)政刺激政策先退出，包括在稅收和支出上的優(yōu)惠承諾的減少或停止。在這些措施宣布且開(kāi)始實(shí)施并見(jiàn)效后，央行再開(kāi)始提高短期利率。這時(shí)候提高利率有助于避免短期內(nèi)政府債券及抵押貸款債券等的收益率大幅飆升，從而避免經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因之受挫，央行在這一過(guò)程中繼續(xù)執(zhí)行數(shù)量寬松貨幣政策并逐步撤出其刺激措施。

　　當(dāng)然也存在其他選擇。然而，這兩種途徑形成兩種極端：第一種途徑的不穩(wěn)定程度更高。只有在投資者理解這是政府債務(wù)削減的一種可信賴(lài)方式的前提下，數(shù)量寬松才能完全退出。我認(rèn)為，理想的退出戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)是緊縮財(cái)政政策先于緊縮貨幣政策，只有如此才能確保不會(huì)出現(xiàn)債券收益率暴漲的狀況。因而，各國(guó)財(cái)政政策當(dāng)局與貨幣政策當(dāng)局的通力合作不可或缺，即使以暫時(shí)犧牲貨幣政策的獨(dú)立性為代價(jià)也應(yīng)在所不惜。(莫莉)