自從次貸危機突然爆發(fā)以來，全球各大央行分別采取了大幅降息的舉措。目前，一年多時間已經(jīng)過去，全球各地經(jīng)濟復(fù)蘇“綠芽”頻頻出現(xiàn)。盡管全球經(jīng)濟未來的復(fù)蘇之路可能依舊荊棘密布，但不少經(jīng)濟學(xué)家表示，全球經(jīng)濟最惡劣的時期已經(jīng)過去。在最近幾次會議上，除了俄羅斯央行仍在減息之外，不少央行都采取了“按兵不動”的態(tài)勢，維持利率不變。日前，接受本報記者專訪的瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬和蘇格蘭皇家銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家貝哲民均認為，當(dāng)前全球利率已經(jīng)見底，未來貨幣政策的第一個拐點將不是利率，而是流動性的退出。全球利率的拐點將在明年出現(xiàn)。此外，出于刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的目的，全球利率將在相當(dāng)一段時間內(nèi)保持在目前的低水平。

　　各國在利率手段上使了全力

　　記者：面對次貸危機，全球各大央行不約而同地采取了大幅降息的舉措，有的甚至將利率降至歷史最低點，您如何評價這種行為？

　　陶冬：面對百年一遇的金融危機，各國央行采取了極其罕見的寬松貨幣政策，這在避免金融體系走向崩潰邊緣起到了一定的效果。但這個效果基本上不是通過減息而是通過量化寬松政策來達成的。在金融危機期間，各國央行的確是大量地減息，但雷曼兄弟倒閉之后，整個金融體系、金融機構(gòu)之間彼此不信任，出現(xiàn)了信貸市場的資金斷流。換言之，盡管央行利率處于歷史低位，但商業(yè)利率并沒有大幅度下降，反而是大幅度上升。信貸市場的拆借數(shù)量降到歷史低點。針對這種情況，在政策利率沒有辦法拉動商業(yè)利率的情況下，許多央行采取了量化寬松政策，就是將央行的流動性直接注入到商業(yè)、證券市場中去，這緩解了商業(yè)利率大幅飆升的危機，逐步通過資本市場使得部分企業(yè)的資金流動性得到了恢復(fù)。

　　貝哲民：低利率降低了貸款成本，應(yīng)能鼓勵企業(yè)進行投資并刺激消費。但在當(dāng)前金融危機的背景下，銀行在任何價格點上都不愿意放貸。對大企業(yè)而言該狀況略好，但中小企業(yè)貸款難問題仍很嚴重。這在包括中國在內(nèi)的全球各個市場都很突出。

　　記者：在最近幾次議息會議上，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行等都選擇維持利率不變，您認為全球各大央行的利率是否還存在進一步下調(diào)的空間和可能？

　　貝哲民：我預(yù)期不會再有降息。對各國央行而言，量化寬松的貨幣政策比調(diào)整利率更重要，在決定降息或加息之前必須先增加或減少體系內(nèi)流動性的水平。

　　陶冬：利率見底早已出現(xiàn)。換言之，針對金融危機，各國央行在利率手段上使出了全力。在利率已沒有進一步下調(diào)空間的情況下，他們采取了量化擴張�，F(xiàn)在的問題不是利率，而是央行什么時候采取措施退出量化寬松政策，換句話說，不是資本價格的調(diào)整，而是資本數(shù)量上的調(diào)整，市場流動性的調(diào)整。

　　經(jīng)濟將出現(xiàn)較長尋底過程

　　記者：有觀點認為，為了挽救經(jīng)濟，各國央行采取的大幅降息措施實際上也埋下了不少隱患。今年以來，隨著國際油價等大宗商品價格的步步走高，不少經(jīng)濟學(xué)家對未來的通脹心存擔(dān)憂，您認為在全球利率走勢的拐點會在何時出現(xiàn)？

　　陶冬：貨幣政策的第一個拐點不是利率，而是流動性的退出。從利率上來講，各國央行可能會采取更慎重的措施。退出量化寬松政策的過程將是個非常緩慢、慎重、甚至是有些起伏的過程。至于利率，我相信會等到各國就業(yè)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)復(fù)蘇的時候才會開始出現(xiàn)。美國第一次加息可能是明年上半年的事情，估計歐洲第一次加息可能也是那個時候才會發(fā)生。

　　貝哲民：我認為由于需求增加，通脹預(yù)期開始加劇，美聯(lián)儲將在2010年第二季度開始加息。但歐洲由于經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，歐洲央行2010年將可能保持利率不變。

　　記者：鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟危機是百年不遇、形勢異常嚴峻，您認為全球經(jīng)濟的復(fù)蘇之路會是“V”型，還是“L”或者其它形態(tài)？

　　貝哲民：我預(yù)期全球經(jīng)濟的復(fù)蘇將是“L”型，因為銀行必須減少借貸并提高其資本充足率，這將延緩經(jīng)濟復(fù)蘇周期。另外，由于美國個人收入增長緩慢將拖累美國消費。

　　陶冬：我認為是個小“V”型，接下來是個“U”。小“V”型意味著快速反彈，主要是指人們信心的復(fù)蘇，這個將帶來行為的正�；�，包括信貸行為和消費行為的正�；�。由此進一步促使市場流動性的正�；�，金融市場價格的大幅度上漲，以及帶來部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。但是，全球去杠桿化是一個長期的過程，另外，這場衰退所帶來的就業(yè)問題、消費問題將導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢進行。我相信在小“V”之后，全球經(jīng)濟將出現(xiàn)一個更長的尋底過程，最壞的時間已經(jīng)過去，但明顯的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)可能還需要相當(dāng)長的時間。

　　各國央行面臨兩難處境

　　記者：總體而言，您認為未來全球利率走勢將會出現(xiàn)何種態(tài)勢，低利率水平是否會保持一段時間？在轉(zhuǎn)入加息周期之后，各國央行是會快速加息，還是緩慢加息？

　　陶冬：全球利率會在底部持續(xù)相當(dāng)一段時間，但最低利率水平目前已經(jīng)見到，至于利率水平的正常化將是2010年的事情。

　　貝哲民：我認為，由于需求增加信號不明顯，美聯(lián)儲在未來一年內(nèi)不會加息。然而，一年后美聯(lián)儲將不得不迅速加息，不然低息信貸和經(jīng)濟增強會導(dǎo)致經(jīng)濟動蕩。

　　記者：您認為，決定各國央行利率走勢的主要因素和難點有哪些？

　　貝哲民：對各國央行而言，最重要的問題是經(jīng)濟復(fù)蘇是否具可持續(xù)性，復(fù)蘇的原因究竟是需求增加還是工廠增加了庫存。風(fēng)險在于在經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇前通脹預(yù)期就可能上升了。

　　陶冬：當(dāng)前各國央行的兩難處境是，金融市場價格的飆升與實體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢。為了經(jīng)濟實體復(fù)蘇，各國需要維持一定的流動性，而這種流動性要比平常時候多很多，這是因為目前銀行體系的金融中介功能喪失，各國只能通過更多的流動性才能把資金運送到實體經(jīng)濟中去。從這個意義上講，低利率水平需要維持更長一段時間；但另一方面，金融價格的飆升，也給許多國家?guī)�來了金融資產(chǎn)泡沫的警報。在通縮擬或通脹的問題之間，由于大家并沒有看到CPI呈現(xiàn)明顯向上的跡象，我相信更多央行將一鼓作氣徹底解決經(jīng)濟衰退問題，之后再回過頭來處理通脹以及金融資產(chǎn)泡沫問題。 (記者  莫莉)