在跨年度行情落空后，市場(chǎng)本來(lái)對(duì)今年年初的“虎頭”行情寄予厚望，但近期大盤(pán)卻大有構(gòu)筑頭部之嫌。分析人士指出，在政策緊縮周期提前來(lái)臨背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)二次探底的憂慮明顯升溫，而這明顯不利于A股市場(chǎng)的短期走勢(shì)。此外，從其他短期因素看，基金倉(cāng)位過(guò)高、美股連續(xù)調(diào)整、大小非減持沖動(dòng)繼續(xù)以及發(fā)行壓力依舊，也使得短期市場(chǎng)不具備充足上漲理由。由此看，今年年初的市場(chǎng)走勢(shì)可能會(huì)再度和樂(lè)觀的一致預(yù)期背道而馳。

　　“二次探底”擔(dān)憂升溫

　　1月12日，央行宣布提高存款準(zhǔn)備金率，這一舉措在時(shí)間上大大超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)示政策緊縮周期提前來(lái)臨。在這一背景下，市場(chǎng)猜測(cè)加息也將提前于預(yù)期(此前市場(chǎng)一致預(yù)期加息時(shí)間點(diǎn)在今年二季度或者之后)，而逐漸加速的CPI上漲勢(shì)頭，以及居高不下的資產(chǎn)價(jià)格，令這一預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的可能性大增。

　　對(duì)于現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，如果加息等比較嚴(yán)厲的緊縮手段提前出臺(tái)，無(wú)疑會(huì)加大經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來(lái)看，首先，消費(fèi)雖然保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其在經(jīng)濟(jì)總量中的占比較低，很難決定整體經(jīng)濟(jì)的方向，而且受勞動(dòng)力收入、中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所處階段以及在全球經(jīng)濟(jì)中的分工等因素限制，期望消費(fèi)能在短期內(nèi)決定經(jīng)濟(jì)走向不現(xiàn)實(shí)。其次，出口雖然從去年年底就顯示出較好復(fù)蘇勢(shì)頭，并有可能成為今年經(jīng)濟(jì)最大驚喜，但由于全球經(jīng)濟(jì)仍處于低位，因此出口增速可能會(huì)出現(xiàn)較快復(fù)蘇，但出口總量對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)仍將不突出。

　　由此看，投資仍然是三駕馬車中對(duì)今年宏觀經(jīng)濟(jì)影響最大的力量。而如果我們把投資進(jìn)行分解，可以發(fā)現(xiàn)，一方面政策性投資面臨地方融資平臺(tái)整頓以及去年總量過(guò)大需要自然回調(diào)的壓力；另一方面，在取決房地產(chǎn)投資的各影響因素中，利率等貨幣環(huán)境又是最為重要的。因此，如果加息提前到來(lái)，投資者很可能看到如下傳導(dǎo)結(jié)果：利率提高-房地產(chǎn)投資快速下滑-投資增速下滑-宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底。

　　藍(lán)籌股并非跌無(wú)可跌

　　除了對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂外，目前還有眾多短期因素對(duì)市場(chǎng)形成壓制。首先，基金倉(cāng)位過(guò)高，四季報(bào)顯示有上百只偏股型基金倉(cāng)位超過(guò)九成；其次，美股持續(xù)下跌，雖然美股下跌對(duì)A股短期不會(huì)產(chǎn)生直接影響，但卻可能提升全球資本市場(chǎng)中期見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期；第三，大小非減持不斷，雖然出臺(tái)了新的稅收政策，但新年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)卻顯示，大小非減持?jǐn)?shù)量不減反增，目前看大小非減持對(duì)稅收不敏感，對(duì)股價(jià)更敏感；最后，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行壓力不減，市場(chǎng)曾經(jīng)預(yù)期1月份新股發(fā)行數(shù)量會(huì)出現(xiàn)明顯下降，但1月份已經(jīng)快結(jié)束了，新股發(fā)行速度并未出現(xiàn)明顯下降。

　　當(dāng)然，在眾多不利因素下，A股仍然具備一定支撐，那就是估值處于合理水平的藍(lán)籌股，多數(shù)投資者都認(rèn)同此類股票下跌空間很小，從而能夠?qū)χ笖?shù)構(gòu)成支撐。但是，藍(lán)籌股真的跌無(wú)可跌嗎？

　　從流動(dòng)性角度看，藍(lán)籌股確實(shí)下跌空間有限。因?yàn)榧幢懔鲃?dòng)性適度收縮，藍(lán)籌股因?yàn)楣乐狄呀?jīng)較低，估值收縮空間有限，由此引發(fā)的股價(jià)下跌空間也會(huì)非常有限。但是從業(yè)績(jī)看，如果經(jīng)濟(jì)二次探底形成一致預(yù)期，那么與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的藍(lán)籌股業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)勢(shì)必會(huì)被一致下調(diào)，而如果盈利預(yù)測(cè)被下調(diào)，那么即便藍(lán)籌股估值不出現(xiàn)明顯變化，股價(jià)也仍然有下跌可能。

　　總體來(lái)看，隨著緊縮周期的提前到來(lái)，市場(chǎng)不確定性急劇增加。在沒(méi)有強(qiáng)勁向上動(dòng)力，而向下壓力持續(xù)增加的背景下，短期市場(chǎng)可能將保持弱勢(shì)格局。雖然目前仍不能斷言熊市即將來(lái)臨，但對(duì)短期市場(chǎng)的波動(dòng)一定要有充足的心理準(zhǔn)備。(龍躍 )