這一段時(shí)間，最讓境內(nèi)投資者感到郁悶的也許還不是股市走勢(shì)的疲弱，而是A股在與海外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)時(shí)，表現(xiàn)出來(lái)的跟跌不跟漲的特征。在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境下，境內(nèi)外市場(chǎng)相互有所影響是很自然的，如果境外市場(chǎng)有大的下跌，對(duì)境內(nèi)投資者心理產(chǎn)生沖擊，股市因此而出現(xiàn)一些回落，大家也都能夠理解。但問(wèn)題是，近來(lái)境外市場(chǎng)行情比較強(qiáng)勁，出現(xiàn)了連續(xù)大幅度上漲的格局。但對(duì)這一點(diǎn)，境內(nèi)市場(chǎng)基本上沒(méi)有作出什么明顯的反映。而如果境外市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，那么境內(nèi)市場(chǎng)往往是隨之大幅度下跌。人們把這種狀況稱之為是“跟跌不跟漲”。如果說(shuō)，境內(nèi)市場(chǎng)完全跟隨境外市場(chǎng)波動(dòng)，那么可以認(rèn)為是一種典型的話語(yǔ)權(quán)喪失。而現(xiàn)在跟跌不跟漲狀況的出現(xiàn)，則更需引起人們的思考。

　　從邏輯上來(lái)說(shuō)，兩個(gè)相互間客觀上是被隔離，或者說(shuō)并沒(méi)有完全打通的市場(chǎng)，其在運(yùn)行趨勢(shì)上的相互影響，應(yīng)該是服從于對(duì)雙方都有制約的大的宏觀背景，除此之外則就是源于一方波動(dòng)對(duì)另一方的心理影響了。理論上，在這個(gè)時(shí)候雙方的運(yùn)行應(yīng)該是基本同向且同步的。而如果明顯表現(xiàn)出一方比另一方弱得多(或者強(qiáng)得多)的局面，那么就不僅僅是一個(gè)影響問(wèn)題了，而是提示出兩個(gè)市場(chǎng)存在差異。應(yīng)該說(shuō)，現(xiàn)在境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)境外市場(chǎng)跟跌不跟漲的狀況，就是在一個(gè)深層次上表明了這一點(diǎn)。

　　坦率而言，時(shí)下境外市場(chǎng)之所以會(huì)出現(xiàn)較大的反彈行情，究其本質(zhì)來(lái)說(shuō)，并不是因?yàn)槟抢锏慕?jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，股票被低估太嚴(yán)重，以致投資者信心有了明顯的恢復(fù)。恰恰相反，隨著金融危機(jī)的蔓延，西方很多國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)都受到了影響，企業(yè)效益不斷下降。從這個(gè)層面上說(shuō)，恐怕那里的投資者并沒(méi)有樹(shù)立起基于基本面好轉(zhuǎn)的信心。而那里的股市之所以上漲，其根本原因就在于政府的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)，特別是直接向市場(chǎng)注資以及大量買(mǎi)入金融機(jī)構(gòu)股票、大幅度下降銀行利率等一系列動(dòng)作。這些操作，強(qiáng)化了在目前這個(gè)特殊階段政府對(duì)市場(chǎng)的影響力，特別是用巨額資金的投入直接改變了供求關(guān)系，從而使得做空力量處于十分被動(dòng)的地步。另外，人們?cè)�本�?duì)西方國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期已經(jīng)很差，但就目前所公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，恐怕又還沒(méi)有那么差。如此一來(lái)，也使得市場(chǎng)存在解決矯枉過(guò)正的問(wèn)題。而這些，也就構(gòu)成了其展開(kāi)強(qiáng)勁反彈的基礎(chǔ)。而就境內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一方面根據(jù)上市公司三季報(bào)，人們感覺(jué)到的是業(yè)績(jī)比想像的要差。而更多的研究則表明，這種業(yè)績(jī)滑坡的態(tài)勢(shì)在短期內(nèi)不可能得到扭轉(zhuǎn)。因此，投資者難免會(huì)有很強(qiáng)的失落情緒出現(xiàn)。同時(shí)，由于市場(chǎng)條件等各方面因素的影響，到目前為止境內(nèi)的救市主要還是通過(guò)加快市場(chǎng)制度建設(shè)來(lái)推進(jìn)，雖然確實(shí)也出現(xiàn)了屬于“國(guó)家隊(duì)”資金的直接入市，但還是處于探索階段，無(wú)論是力度還是影響力，與境外市場(chǎng)完全不能相比。打個(gè)不太準(zhǔn)確的比喻，境外救市就像是用西醫(yī)，力求立竿見(jiàn)影。境內(nèi)救市用的則是中醫(yī)，希望通過(guò)調(diào)理來(lái)逐漸解決問(wèn)題。很難說(shuō)最終哪種救市方式的效果更好，但就短期來(lái)說(shuō)，境外市場(chǎng)的環(huán)境改變確實(shí)比較快，這也就導(dǎo)致了那里的市場(chǎng)更強(qiáng)勢(shì)一些，而境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際上遠(yuǎn)沒(méi)有到擺脫低迷格局的程度。在這種情況下，境內(nèi)外市場(chǎng)的連動(dòng)基礎(chǔ)實(shí)際上已經(jīng)是被削弱了，境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)境外市場(chǎng)出現(xiàn)跟跌不跟漲的局面，也就是一點(diǎn)不奇怪了。這里的邏輯依據(jù)就在于，境內(nèi)外市場(chǎng)事實(shí)上在很多方面有著極大的差異的，并且這種差異現(xiàn)在還在進(jìn)一步擴(kuò)大。這是由各自市場(chǎng)的特點(diǎn)、環(huán)境及發(fā)展階段決定的，離開(kāi)這一點(diǎn)來(lái)討論問(wèn)題，實(shí)際上是毫無(wú)意義的。

　　顯然，就像西方國(guó)家希望中國(guó)充當(dāng)“白醫(yī)騎士”，出資來(lái)幫助它們擺脫金融危機(jī)是不現(xiàn)實(shí)的一樣，境內(nèi)投資者希望借助境外股市的上漲來(lái)拉動(dòng)中國(guó)股市的走高，同樣也是缺乏條件的。中國(guó)股市的企穩(wěn)與回升，需要中國(guó)自己作出極大的努力。而現(xiàn)在，境內(nèi)市場(chǎng)較境外市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)為弱的現(xiàn)實(shí)告訴人們，一定要加快這方面的努力，此時(shí)任何的松懈與不作為都是不可原諒的。(⊙申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 市場(chǎng)研究總監(jiān) 桂浩明)