葉檀：中國風(fēng)險(xiǎn)投資萬千寵愛在一身

　　中國已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資高峰期，創(chuàng)業(yè)板的推出成為風(fēng)險(xiǎn)投資公司長(zhǎng)袖善舞的平臺(tái)。

　　創(chuàng)業(yè)板推出一年來，在134家上市企業(yè)當(dāng)中，七成有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全國創(chuàng)投基金已達(dá)數(shù)千億元人民幣規(guī)模，僅深圳地區(qū)就有近400家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和近2000億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資資本。深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理的人民幣基金規(guī)模，占全國總規(guī)模的三成以上，僅深創(chuàng)投一家，在創(chuàng)業(yè)板130余家上市公司中參與度就達(dá)到35%。

　　財(cái)富效應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)投資扎堆的理由。按照2010年9月30日收盤價(jià)，各類風(fēng)險(xiǎn)投資所投企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市所獲得的平均投資回報(bào)率達(dá)到11.36倍。

　　政府還在大力鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資，稅收優(yōu)惠就是明證。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》第31條以及《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第97條的規(guī)定，采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)投企業(yè)，可按該創(chuàng)投企業(yè)對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣其應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。而地方政府更像當(dāng)年制造業(yè)招商引資一樣，在稅收、財(cái)政等各方面提供鼎力支持。

　　10月底有媒體報(bào)道，財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會(huì)和社�；�金日前聯(lián)合下發(fā)了 《關(guān)于豁免國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和國有創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)有關(guān)問題的通知》，規(guī)定符合條件的國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和國有創(chuàng)投引導(dǎo)基金投資于未上市中小企業(yè)形成的國有股，可申請(qǐng)豁免國有股轉(zhuǎn)持社保基金義務(wù)。

　　黑石、凱雷等繼CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，成為炙手可熱的詞匯，地方政府開懷歡迎風(fēng)險(xiǎn)投資家。怪不得凱雷的創(chuàng)始人之一魯賓斯坦在華爾街日?qǐng)?bào)中國金融市場(chǎng)2010年年會(huì)上表示：“對(duì)于任何一個(gè)想有所作為的國際股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，都應(yīng)該成立一只人民幣基金�！濒斮e斯坦的呼吁只是對(duì)現(xiàn)實(shí)的應(yīng)和，2010年專注中國的人民幣基金增長(zhǎng)了77%。

　　就筆者了解的情況來看，民間風(fēng)險(xiǎn)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過保守的估計(jì)，基本上沿海的企業(yè)家都有資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，他們?cè)噲D成為未來百度、蘇寧等企業(yè)的掘金者，享受10倍以上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　洋槍隊(duì)、國字號(hào)正規(guī)軍與草根游擊隊(duì)誰也不甘落后，在市場(chǎng)三足鼎立。

　　中國的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)熱到瘋狂的程度，未來可能有上萬億資金進(jìn)入這一領(lǐng)域，從中小板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)開閘泄洪是必然之舉。多余的資金將通過這個(gè)渠道間接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，當(dāng)然，也會(huì)通過這個(gè)市場(chǎng)泡沫崩潰的過程，洗去通脹的壓力與多余的資金。目前風(fēng)險(xiǎn)投資高達(dá)15到20倍的市盈率已經(jīng)瘋狂，而創(chuàng)業(yè)板誕生一周年之際，沃森生物以133.8倍的首發(fā)市盈率為創(chuàng)業(yè)板獻(xiàn)禮，恰恰印證了投資的瘋狂已經(jīng)到了走火入魔的程度，不可能持久。

　　中國風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模未來將成倍擴(kuò)大，有價(jià)值的民營(yíng)企業(yè)是人民幣資產(chǎn)價(jià)值的最好體現(xiàn)。相比而言，中西方冰水兩重天。9月20日，匯豐銀行宣布，將旗下私募股權(quán)投資基金中80.1%的權(quán)益出售給現(xiàn)有高管，高盛出售了吸收存款的銀行，這些企業(yè)都是為了規(guī)避沃爾克法案。該法案規(guī)定，如果金融機(jī)構(gòu)希望進(jìn)行自營(yíng)業(yè)務(wù)，就必須退出銀行身份；而如果希望保持銀行身份，則必須停止自營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　善用風(fēng)險(xiǎn)投資基金、建立活躍的中小板與創(chuàng)業(yè)板，考驗(yàn)的是決策者的智慧。擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模、讓有希望的公司盡快上市，既是讓風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板回歸理性的需要，也是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，更是預(yù)防PE腐敗的需要。PE的權(quán)貴與腐敗，眾論已久，有關(guān)方面遲遲不拿出市場(chǎng)化的解決之道，卻以加強(qiáng)監(jiān)管、進(jìn)行投資者教育進(jìn)行搪塞，其結(jié)果不僅加劇了風(fēng)險(xiǎn)投資的瘋狂，更使中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢。如風(fēng)險(xiǎn)投資家所說，我國的資本市場(chǎng)已失去了百度、盛大、騰訊、阿里巴巴這樣的本土創(chuàng)新公司，而目前的機(jī)制篩選出的是聽話的有創(chuàng)新帽子的企業(yè)，卻不能讓中國的蘋果應(yīng)運(yùn)而生。

　　中國的資本市場(chǎng)、中國的風(fēng)險(xiǎn)投資擁有市場(chǎng)化的契機(jī)，可以篩選出合格的企業(yè)，擺脫為國企、為地方政府脫困的定位。成敗如何，在此一舉。